文｜錦緞
當前的醫藥市場，正處於一個極度撕裂的十字路口。
一方面，中國藥企的BD交易金額屢創歷史新高，在全球藥物研發產業鏈中崛起為不可撼動的中堅力量；但另一方面，國際地緣衝突的陰霾未散，全球流動性持續緊縮，投資者情緒不斷探底，港股作為離岸市場，正承受着流動性不足與估值承壓的雙重考驗。
在這種「產業向上、市場向下」的割裂環境下，南下內資作為港股「稀缺」的增量資金，其一舉一動便是市場最真實的風向標。本文將基於港交所最新披露數據，全面覆盤過去一年南下資金在醫藥板塊的精準佈局，揭示他們如何在市場寒冬中挖掘結構性機會。
我們對百餘家港股通醫藥標的進行了全面覆盤，得出一個明確結論：南下資金對醫藥板塊的信心依然堅定，整體持倉呈逆勢增持態勢。
過去一年，南下資金對港股醫藥股的持倉整體增幅約2個百分點。這一趨勢，與當前醫療保健業成為南向資金「壓艙石」領域的現狀高度吻合。截至2026年3月，港股通標的中，持股比例超20%的個股多達250只，其中醫療保健業以54只高居榜首。這背後，絕非資金的短期博弈，而是長線資金對醫藥行業長期價值的堅定篤定。
但與過去幾年「追熱門、抱高估值成長股」的邏輯不同，今年南下資金的佈局畫風明顯轉向「穩健務實」，佈局邏輯從單純的成長偏好，轉變為「低估值+高賠率」的攻守兼備策略。
在持股佔比提升最快的20家公司排行榜中，這一邏輯體現得淋漓盡致。同源康醫藥、再鼎醫藥、健康之路、博安生物、晶泰控股、樂普生物、昭衍新藥、聯邦制藥、榮昌生物、微創醫療、藥師幫、雲頂新耀、康哲藥業、巨子生物、微創腦科學、錦欣生殖、諾誠健華、遠大醫藥、石藥集團，成為內資持股佔比提升最快的20家港股醫藥公司。
圖：內資持股佔比提升最快的20家港股醫藥公司，來源：錦緞研究院
上述前五名標的中，除晶泰控股股價表現強勢外，同源康醫藥、再鼎醫藥、健康之路、博安生物四家均處於歷史股價低位。以博安生物為例，截至2026年4月2日，其股價較今年年初已下跌18.27%，長期處於低位震盪。南下資金逆勢加倉，顯然是認定當前股價已充分透支短期市場情緒，為長期佈局埋下了「黃金坑」。
在這份排行榜中，同源康醫藥是最具代表性的標的，其背後的持倉邏輯極具參考價值。同源康醫藥的核心產品TY-9591（艾多替尼），是一款定位「me-better」的第三代EGFR-TKI，主打針對EGFR突變腦轉移非小細胞肺癌（NSCLC）的差異化優勢。
2025年2月，同源康醫藥正式提交TY-9591的上市申請；僅一個月後，公司便宣佈該產品在頭對頭試驗中擊敗奧希替尼——在一線治療EGFR突變腦轉移NSCLC領域，展現出更突出的療效，為產品獲批奠定了堅實的臨床基礎。彼時，市場普遍樂觀預期，這款產品將在2025年四季度順利獲批。
然而，截至目前，TY-9591正式獲批的消息仍未落地，且已經有8款第三代EGFR-TKI獲批上市，這也導致部分缺乏耐心的短期資金選擇離場。而南下資金的逆勢加倉，顯然是在等待審批「靴子落地」，賭的是TY-9591最終獲批後的估值修復，以及商業化落地帶來的業績紅利，這本質上是一場關於精準臨床價值與審批節奏的專業博弈。
一邊是逆勢加倉，另一邊則是主動減倉。在行業整體呈現復甦態勢的背景下，仍有10家港股醫藥公司遭遇內資大幅減倉（減倉比例超6%），分別是：泰格醫藥、白雲山、宜明昂科、凱萊英、來凱醫藥、開拓藥業、山東新華製藥股份、三葉草生物、艾美疫苗、康寧傑瑞製藥。
圖：內資持股比例下降最多的10家醫藥公司，來源：錦緞研究院
作為CXO龍頭的泰格醫藥，近期資金流出態勢尤為明顯，過去兩周多次出現資金淨流出，反映出資金對CXO板塊短期業績兌現節奏及行業競爭格局的謹慎態度；白雲山在過去20個交易日中，有16天遭遇減持，累計減持超617萬股，短期資金撤退，背後是對其新業務轉型不及預期的擔憂；三葉草生物與艾美疫苗同屬邊緣疫苗標的，在A股疫苗板塊持續走弱、行業需求不及預期的大背景下，資金缺乏抄底這類「邊緣」資產的動力，選擇規避實屬理性決策。
此外，映恩生物、百奧賽圖、腦動極光、佰澤醫療、維立志博、藥捷安康、勁方醫藥、英硅智能、長風藥業、銀諾醫藥、寶濟藥業、中慧生物這12大標的，在過去一年被新納入港股通範圍。
圖：新納入港股通的標的公司，來源：錦緞研究院
值得注意的是，並非新納入港股通就會獲得資金追捧。數據顯示，在這批新標的中，僅有前五家公司的內資持股比例超過5%，獲得了資金的初步認可；而長風藥業、銀諾醫藥、寶濟藥業、中慧生物的內資持股比例甚至跌至1%以下，幾乎處於被市場忽視的狀態。這一現象清晰表明，南下資金的篩選標準極為嚴苛，對於缺乏核心管線、商業化能力薄弱或賽道過窄的新標的，資金始終保持謹慎態度。
綜合以上數據與資金動向，我們可以清晰勾勒出當下南下內資的投資新畫像：從過往追逐高估值的成長敘事，轉向擁抱低估值、高股息、高壁壘的價值修復標的。
在當前複雜多變的市場環境下，南下資金正成為港股醫藥板塊的「定海神針」。他們的佈局，既是對醫藥產業長期價值的深度認可，也是對市場情緒的精準反向抄底。對於廣大投資者而言，理解並洞悉南下資金的佈局邏輯，或許是穿越市場周期、撥開行業迷霧的最佳路徑。