金吾財訊 | 海通國際發布研報指，映恩生物-B(09606)核心管線商業化臨近且下半年數據催化豐富，維持「優於大市」評級，目標價457.74港元。

研報核心邏輯在於公司基本面臨近關鍵轉折點。核心產品帕康曲妥珠（HER2 ADC，DB-1303）在中國的上市申請已於2026年4月提交，全球商業化進程加速。同時，2026年下半年將有包括該產品多項臨床試驗數據在內的豐富催化劑。財務方面，公司2025年實現收入18.5億元人民幣，主要來自許可及合作協議收入。全年歸母淨虧損26億元，主要受上市相關的優先股轉股導致金融負債公允價值變動的一次性會計影響。研發費用為8.4億元，按年基本持平。

海通國際調整了公司財務預測，將FY26/FY27收入預測調整至18億/17億元人民幣，歸母淨利潤預測調整至-3.7億/-1.7億元。業務進展上，DB-1303在中國的三期臨床已達到主要終點並提交上市申請。在海外，其針對HR+/HER2-乳腺癌的全球三期臨床已完成患者入組，預計2026年讀出中期分析數據。合作伙伴BioNTech計劃年內提交該產品用於子宮內膜癌的上市申請。另一核心管線DB-1311（B7H3 ADC）在後線去勢抵抗性前列腺癌治療中展現出同類最佳的潛力。

截至2025年9月的數據顯示，在82名可評估患者中，中位放射學無進展生存期為11.3個月。公司已啓動該適應症的全球三期臨床，並正探索其在小細胞肺癌、非小細胞肺癌等其他實體瘤的應用。合作伙伴BioNTech也在探索DB-1311與pumitamig（PD-L1/VEGF雙抗）的聯用方案，預計下半年將有更多聯合用藥數據讀出。估值基於DCF模型，採用FY27-FY35現金流進行測算，假設加權平均資本成本為10.0%，永續增長率為3.5%，匯率假設為人民幣兌港元1:1.10，從而得出目標價。

報告提示的風險包括新藥研發失敗、藥品銷售未及預期、行業競爭加劇、匯率及政策風險等。