來源：春華資本 Primavera Capital
《宏觀十字路口》是春華資本集團資深宏觀戰略顧問朱寧教授的專欄，他將就中國及全球宏觀經濟走勢、技術與產業發展以及關鍵政策轉向等議題，分享深度洞察與分析。
海灣地區的軍事衝突已進入第二個月，對全球經濟的衝擊還在延續。最新消息顯示，美國與伊朗雖然在4月8日達成停火，並宣稱於4月10日啓動談判，但短期內真正的和平恐怕難以實現。霍爾木茲海峽航運受阻，不僅直接威脅歐亞的能源安全，還推高了全球能源價格和通脹水平。即便戰爭告一段落，能源供應鏈的修復也難以一蹴而就，高油價很可能會持續相當長一段時間。
中國原本被視為受衝擊的主要一方：中東地區佔據了中國原油及凝析油進口的一半以上，在2025年伊朗貢獻了其中約11%的份額。所幸中國過去幾年一直未雨綢繆，為能源安全做好了充分準備。
一方面，中國不斷增加原油儲備，目前已經足夠支撐三至六個月的需求；而更重要的是，儘管中國持續推進綠色低碳轉型，但仍擁有大量多元化的煤炭資源作為壓艙石，可隨時替換其他化石能源。2024年的數據顯示，煤炭、石油、天然氣和非化石能源分別佔中國能源消費總量的58%、20%、10%和12%。相比之下，亞洲鄰國對外部能源衝擊更為敏感，例如日本的電力結構中，石油和天然氣佔比約為60%，而煤炭僅佔約30%。
更為重要且可能被低估的因素則是中國的能源轉型，它顯著加速了國家的能源自主。到2025年，可再生能源已佔中國發電裝機容量的60%以上，且佔比仍在持續提升。另一個重要里程碑則是2025年新能源汽車已經成為中國新增汽車銷售的主流。憑藉煤炭資源的替代能力和新能源領域的領先優勢，油價上漲對中國普通消費者的衝擊正在被結構性地削弱。
高油價衝擊使得通脹重新成為全球央行的重要議題。聯儲局目前已經推遲了此前市場普遍預期的降息，並表示將繼續密切關注中東局勢。這對美國股市並非好消息，也可能拖累其經濟與就業市場的復甦節奏。
比較微妙的是，中國的貨幣政策或許在一定程度上「歡迎」這種輸入型通脹。過去幾年，中國一直面對通縮壓力，不僅體現在商品價格上，還嚴重影響了以房地產為代表的資產價格。雖然輸入型通脹不能直接改善實體經濟，但它可能通過刺激借貸需求，幫助房地產市場逐步修復。哪怕只是階段性的價格企穩與回升，也有助於扭轉企業和消費者對未來價格持續下跌的預期。畢竟，無論是通脹還是通縮，最難管理的始終是人們的「心理預期」。
另外，能源價格上漲和預期扭轉還可能緩解產能過剩和「內卷」問題：當低價競爭難以為繼，企業要麼被淘汰、要麼走向整合，要麼做技術創新升級，從而走出價格戰的負向循環。
在這場衝突中，中國製造業的優勢越發顯現——完整的供應鏈體系，加上相對穩定的能源供給，使它在全球擾動中具備更強的生產韌性。傳統能源供應中斷還使得人們意識到可再生能源在保障能源安全方面的優勢。這將導致各國重新承諾加大對氣候轉型的投入——在這個領域，中國依然是公認的全球領導者。
最後一個值得注意的現象是：伊朗衝突爆發後，美國與英國國債收益率均明顯上行，而中國國債收益率卻反向走低。這表明全球債券投資者至少在一定程度上認可上述邏輯，將中國視為當前動盪環境中難得的避風港。
作者介紹：朱寧教授是春華資本集團資深宏觀戰略顧問，現任上海交通大學上海高級金融學院（SAIF）金融學教授。作為行為金融學與中國經濟領域的頂尖專家，他也是中國資本市場研究院學術委員會委員。此前，他曾在雷曼兄弟和野村證券擔任高級職務，是《投資者的敵人》、《投資者的朋友》及《剛性泡沫》等書的作者。朱寧教授擁有北京大學學士學位和耶魯大學博士學位。
責任編輯：石秀珍 SF183