金吾財訊 | 中泰國際研報指，翰森製藥(03692)2025年收入按年增加22.6%至150.3億元（人民幣，下同），股東淨利潤按年增加27.1%至55.6億元。公司的授權費收入按年增加34.5%至21.2億元但少於該機構預期，該機構估計主要應是2025年6月後簽訂的授權協議中的1.6億美元首付款中部分是2026年入賬所致。儘管如此，公司的主營業務產品銷售板塊的收入按年增加20.8%至129.1億元並優於預期。此外，銷售及管理費用佔產品銷售收入的比例分別按年下降4.0及1.5個百分點，導致盈利超預期。該機構指，公司的主要創新藥中，腫瘤領域核心產品阿美替尼2025年後新增三項非小細胞肺癌方面的適應症，其中兩項2025年底新增進入國家醫保目錄，預計銷售收入將穩健增長。此外，中樞神經藥物昕越2026年3月新增獲批全身型重症肌無力（gMG）成人患者適應症，肝病藥物恒沐與腎病藥物培莫沙肽注射液於2025年底成功續約國家醫保目錄，這些創新藥將引領公司的產品銷售收入穩健增長。該機構僅微調2026-27E的產品銷售收入預測，預計2025-28E的產品銷售收入 CAGR為13.0%。該機構原先對2026年授權費收入作了保守預測，但公司表示海外合作進展順利，預計2026年授權費收入將錄雙位數增長，因此該機構將2026年的授權費銷售預測從9.4億元上調至23.4億元。綜合以上情況，該機構將2026-27E收入預測分別上調9.0%、0.1%，反映產品銷售收入與授權費收入預測的調整。此外，該機構根據2025年情況下調2026-27E銷售及管理費用預測。儘管如此，公司表示將加大研發投入，因此相應上調研發費用預測。該機構將2026-27E股東淨利潤預測分別上調22.5%、1.0%。根據調整後DCF模型，目標價上調至45.30港元，重申「增持」評級。