中信建投證券發布研究報告稱，本輪美股的下跌，一個重要特徵是：科技股是調整的主力。標普500在今年1月底站上7000點歷史新高後開始下跌，而納斯達克指數則更早，於去年10月底站上24000點後便開始築頂回落，最低跌至20690點，最大跌幅接近14%。本輪調整後，估值壓縮+盈利上修，美股科技大概率築底，當前是買點。基準情形，即使估值在AI擔憂下無法擴張，盈利改善仍能提供上漲空間。樂觀情形，演繹戴維斯雙擊。悲觀情形，美伊衝突導致二次探底，科技依然有相對收益。

中信建投主要觀點如下：

事件：美股科技板塊自歷史高點大幅回撤後，出現一定企穩跡象，疊加美伊開始談判，當前是否是重新介入科技股的好時點?

簡評：

本輪美股的下跌，一個重要特徵是：科技股是調整的主力。

標普500在今年1月底站上7000點歷史新高後開始下跌，而納斯達克指數則更早，於去年10月底站上24000點後便開始築頂回落，最低跌至20690點，最大跌幅接近14%。

儘管科技股仍面臨諸多短期問題，但中長期仍不敢輕易看空。那麼，當前美股科技是否處在買點位置?

該機構認為，調整至今，美股科技大概率在底部區間，可以逢低配置：

第一，美股科技的估值壓力極大釋放，盈利上修，基本面穩健;

第二，基準情形下，即使估值在AI各種擔憂下無法再度擴張，盈利的改善仍能提供上漲空間;

第三，樂觀情形下，不排除出現「戴維斯雙擊」的可能;

第四，悲觀情形下，若宏觀衝擊導致二次探底，科技股依然有相對收益，提供一定避險功能。

關注以下邏輯：

(1)科技股估值大幅壓縮，近六年最低;且相對大盤的溢價率開始接近零，為2017年來最低

標普500信息技術板塊的估值從巔峯30.5倍左右，已經下滑至最低19倍，基本回到疫情前的水平。

更關鍵的是，科技板塊估值相對美股大盤的溢價率已經降至5%左右，為2017年以來最低。若後續市場繼續修復，科技板塊溢價率或重新回升。

(2)科技股內部，估值的壓縮具備廣泛性，而非軟件股等單一推動

前期AI的進展，對軟件公司的估值造成了重大打擊。但數據顯示，自去年下半年以來，軟件行業估值最大壓縮幅度為40%，而整體科技板塊則為36%，並沒有顯著的差距。這意味着估值的修復，廣泛存在於諸多科技子板塊中(整體均安全)，並非軟件股單一拉動。

(3)科技股的盈利預期強勁，年初以來持續上修，相對優勢明顯;側面反映出，目前對AI的質疑風險仍主要集中在估值層面

年初以來，科技板塊的2026年盈利預期上修了超過10%，而消費、地產、工業等順周期板塊均出現明顯下修。當前，科技板塊估值的10年分位低於50%，僅高於地產板塊，同時盈利增速遠遠領先其他板塊。

當估值的溢價消失後，其盈利的穩健性優勢重新彰顯，性價比較高。

盈利預期的穩定，也從側面反映出，近期科技股的調整，主要是消化估值，背後是AI資本開支等質疑，市場暫時並沒有對行業的短期經營產生系統性擔憂。

(4)AI負面敘事的情緒有所淡化，美伊衝突以來，科技股發揮避險屬性，重獲青睞

AI的負面敘事不斷強化，去年四季度開始，納指開始持續跑輸大盤，側面顯示市場對其的疑慮。但中東局勢惡化後，風格再度切換回科技佔優，市場對其態度出現邊際改善。

(5)整體美股的下跌風險可控，為科技護航：一是，10%關鍵回撤水平守住;二是，順周期超漲的壓力局部釋放

除了AI質疑的壓力外，美股一季度面臨的另兩個風險來自：地緣的系統性風險，和復甦交易被證僞的結構性風險。暫時來看，兩者相對安全，整體美股不大跌，對科技的回暖也能起到護航作用。

第一，美伊衝突後，標普500自歷史高點最大回撤在10%左右，納指在15%左右，與美股每年1次左右的10%常規回撤相仿，並沒有顯示出嚴重的系統性風險傾向。而類似去年關稅衝擊、2022年加息衝擊，標普500回撤均達到20%以上的量級(一般3年左右1次)，只要衝突不大幅惡化，標普500儘管可能回踩10%跌幅一線(二次探底)，但有底部支撐。

第二，去年底至今年初，復甦交易成為主流敘事，背後邏輯包括降息、減稅等政策效果的期待。順周期板塊在盈利預期改善的推動下，大幅上漲。中信建投此前曾擔憂，美國經濟基礎不牢，後續一旦復甦被證僞，相關板塊有調整風險。目前來看，美伊衝突幫助刺破了相關預期，一季度，工業、消費、地產等板塊盈利預期被顯著下修，實現了壓力釋放。

(6)下半年降息預期迴歸，對科技股形成宏觀助力

維持對全年降息的樂觀態度，利率回落整體有利於科技敘事。

風險提示：美國通脹上行超預期，美國經濟增長超預期，導致聯儲局貨幣政策繼續收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續下跌，商業銀行破產危機，以及新興市場出現貨幣和債務危機。美國經濟衰退超預期，導致金融市場出現流動性危機，聯儲被迫轉向寬鬆。歐洲能源危機超預期，歐元區經濟陷入深度衰退，全球市場陷入動盪，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風險加劇，中美關係惡化超預期，大宗商品、運輸出現不可控因素，逆全球化程度進一步加深，供應鏈持續被破壞，相關資源爭奪惡化。