時間進入4月，各家券商紛紛交出2025年業績單。
這一份份財報並不只是證券業2025年末的格局快照，更是對過去五年的階段性總結。據SAC數據，全行業150家證券公司2025年度實現營業收入5411.71億元，較2020年增長20.67%，全行業實現淨利潤2194.39億元，較2020年增長39.30%，券商業整體取得豐碩成果。
而觀察其中各家券商，則是有人歡喜有人憂。
截至4月3日，已有25家券商發布年報，若按照近五年淨利潤市佔率變化情況進行排序，則正數前三名分別為國泰海通（存在合併因素）、中信證券、方正證券，倒數前三名分別為興業證券、中金公司、中信建投。（注：由於財政部2025年7月8日發布標準倉單交易相關會計處理實施問答，該規則實施後相關業務不再確認為收入，2025年營收市佔率變化存在扭曲，故在此不作為排序指標）
若不考慮期內合併的國泰海通，則中信證券為市佔率增幅最大的券商，五年增長1.57個百分點，遠遠超越排名第二的信達證券（0.80個百分點）。此外，從利潤增長的角度來看，中信證券淨利潤五年增長70.02億元，在非合併券商裏同樣排名第一，且遠超位列第二的廣發證券（28.97億元）。
拆分各項業務來看，中信證券近五年的業績成長主要由自營業務驅動。五年來，中信證券經紀業務收入、投行業務收入、資管業務收入、利息淨收入、自營投資收益分別增長7.90億元、-18.20億元、4.75億元、-37.07億元、159.21億元，同期公司營收增量（扣除其他業務收益變動）為106.39億元，自營業務貢獻了增量的150%。
而觀察各期表現，自營業務始終是中信證券的業績「壓艙石」，五年間其佔總營收的比例分別為29.64%、27.09%、36.37%、41.30%、51.57%，即使在行情低迷的2022年到2023年仍然取得優越業績，業務佔比穩步上升。
中信證券自營業務成功穿越周期的背後，是其迅速而精準的主動擇時能力。
2022年，二級資本市場深度回調，當年全部43家上市券商自營收入總額大跌53%，有七家上市券商自營業務陷入虧損。
中信證券當年迅速做出反應：
一方面，公司善用衍生金融工具，對沖資產價格波動風險。當年公司衍生金融工具名義金額按年增長51%，帶動公司投資淨收益高增75%至319.70億元，遠超同期-136.60億元的公允價值變動；
另一方面，公司調整自營頭寸佈局方向，投資策略從2021年的「加大對新興科技行業的投資力度」，轉向2022年的「着眼於降低組合波動及增強抵禦外部宏觀因素衝擊的能力」。觀察公司2022年末交易性金孖展產情況，各項資產公允價值較成本均只出現小個位數調降，其中股票、公募基金收益率優於其他資產，對應倉重不降反增，抗逆能力凸顯。
以上舉措加持下，中信證券免於全行業自營「腰斬」的命運，當年自營收益跌幅僅有22%。
此後，A股開啓慢熊階段，直到2024年三季度末，「9·24行情」才催動市場情緒，開啓新一輪牛市周期。
當年第三季度，中信證券便迅速增配交易性金孖展產，單季度增長7607.77億元，按月增幅近20%。第四季度，公司又顯著增配OCI股票資產。
中信證券對金融投資的增配貫穿整個2025年。截至2025年末，其金融投資規模在過去六個季度內增長1845.34億元，累計增幅24%。其中，其他權益投資有所壓降，交易性金孖展產、其他權益工具投資累計增長1966.47億元，累計增幅28%。
自營持倉結構的調節也推動投資收益率提升，2025年中信證券投資收益率達到4.03%，在金融投資規模超千億的上市券商中排名第一，且遠超第二名（申萬宏源、3.52%）。
總結來看，過去五年裏，中信證券自營業務通過佈局股衍業務、調整投資主題完美越過低迷周期，又通過投資規模擴張、投資品倉位調整精準把握行情機遇，在這個五年周期的末尾，實現投資規模與收益率的雙雙奪冠。
與此同時，中信證券在投行業務上的統治力依舊存在。
雖近五年中信證券投行業務收入下降37.07億元，降幅達22.31%，但該表現在全行業乃至頭部投行中已是相當優秀。作為對比，全行業證券承銷與保薦業務淨收入五年累計跌幅為48.17%，中信建投投行業務收入累計跌幅44.43%，中金公司為28.50%。
過去五年，中信證券的A股股權承銷項目數量與金額始終位列第一。從項目儲備來看，目前A股323家排隊企業中，中信證券獨家保薦36家，擬募集資金合計525億元，排名行業第一。
圖：近年中信證券A股股權承銷家數及規模的總量與排名情況（資料來源：Wind）唯一能撼動中信證券「霸主」名號的，目前僅有國泰海通的經紀業務。
2025年，國泰海通合併完成。據其交出的第一份年報，其2025年末的資產總額2.11萬億元、歸母淨資產3304.17億元，其資產體量以微弱的優勢超越中信證券，標誌着證券業「兩超多強」的局面正式確立。
受制於地產美元債等歷史問題，國泰海通雖營收總額已與中信證券較為逼近，但其盈利能力卻相對較弱，扣非歸母淨利潤214億元，與中信證券的303億元仍有較大差距。（具體見系列文章《國泰海通合併後扣非ROE下跌至行業中游 地產美元債風險仍待出清》）
而值得注意的是，國泰海通的經紀業務已超越中信證券，位居行業第一。據兩家公司年報，2025年中信證券經紀業務收入147.53億元，國泰海通為151.38億元。
在年報中，國泰海通着重強調了自身的客戶資源與渠道優勢。一是客戶基礎雄厚，境內客戶達3933萬戶、股基交易市佔率8.56%，兩項數據均位列行業第一；二是渠道豐富且通暢，君弘APP及通財APP平均月活1，570萬戶，線上線下渠道協同，客戶觸達能力領先。
而2025年末中信證券披露的財管業務證券賬戶數目為3065萬戶，與國泰海通差距較大。在年報中，中信證券主要強調了經紀業務轉型在「品牌化」和「國際化」方面的進展，對「信100」品牌的發布和境外產品銷售進展進行了着重強調。
中信證券的財富管理業務長期聚焦高淨值客戶與機構客戶，業績成長主要依賴客戶AUM與人均收入驅動，這一模式與國泰海通的側重點略有不同，二者針對的目標人群也存在一定的錯位競爭。
在如今「雙龍並立」的局面下，哪種模式更勝一籌，還有待時間給出答案。
責任編輯：公司觀察