今天國家統計局公布了3月份物價數據。3月份我國CPI和PPI雙雙上漲，特別是PPI結束了連續41個月的下降，首次出現上升，按年由上月下降0.9%轉為上漲0.5%。PPI的上升代表工業產品價格出現回升，一方面源於輸入性通脹——中東衝突加劇推高了石油價格，油價上漲進而推高了工業品價格；另一方面，提振消費和拉動需求也對PPI的上升起到了推動作用。CPI方面，按年上漲1.0%，按月下降0.7%。CPI上漲1.0%表明我國消費者價格指數處於溫和通脹水平，正逐步向今年政府工作報告提出的CPI增長2%的目標邁進。物價的溫和上漲既代表需求在逐漸回升，同時也能打破經濟陷入通縮的風險，這對於穩定經濟增速、提高消費者信心都非常有利。在穩定經濟增長方面，我國將實施更加積極有為的宏觀政策，通過拉動投資、帶動消費、提振需求，推動CPI和PPI雙雙回升。物價的溫和回升是經濟出現改善的重要信號，對我國資本市場也形成一定支撐。
去年年底，我發布了2026年十大預言，對2026年國內外的經濟形勢及資本市場做了總體判斷。我認為，2026年聯儲局仍將延續本輪降息周期，美元指數在大趨勢上還會繼續回落，而美股則有見頂回落的風險。一季度發生了美伊戰爭，以色列與美國聯手對伊朗發起戰爭，引發了全球資本市場的大幅波動。特別是在伊朗封鎖霍爾木茲海峽這一全球油氣運輸的咽喉要道之後，國際油價大幅上升，從戰前的70美元每桶左右上漲至100美元每桶以上，最高觸及120美元每桶。國際油價上漲導致全球通脹預期再起，聯儲局不得不推遲降息節奏。如果4月份美伊能夠通過談判達成停火，霍爾木茲海峽被放開，國際油價有望應聲回落，全球通脹形勢或將發生改變，聯儲局有可能在下半年降息。如果美伊無法達成一致，戰爭持續到下半年，霍爾木茲海峽一直處於封鎖狀態，對全球通脹的影響就會較大，可能導致聯儲局不得不將降息推遲到年底甚至明年。美元指數近期出現一定反彈，因為在戰爭時期，美元往往是避險資產。美股則出現了一定的震盪調整，但目前跌幅還不大。近期股神巴菲特在接受採訪時表示，伯克希爾·哈撒韋賬上現金已達3500億美元，超過股票持倉，這是為了防止美股見頂後大幅回落。而當前美股回落幅度僅5%-10%，還不足以吸引股神出手，因為這一跌幅還不具吸引力。股神往往在市場出現極度恐慌時纔會出手，這是他的一貫作風。
國內方面，我判斷穩增長政策落地顯效，2026年我國主要經濟數據會出現改善，消費增速有所回暖，物價逐步回升。兩會上政府工作報告將今年GDP增長目標定為4.5%-5%，CPI目標定為2%，這意味着宏觀政策會進一步加碼，通過更加積極有為的財政政策以及適度寬鬆的貨幣政策來支持經濟復甦。因此，在我發布的十大預言中提到，2026年我國財政政策繼續發力，採取多種措施拉動投資、提升消費、擴大內需；央行繼續採取支持性貨幣政策，保持低利率、寬鬆流動性環境。在利率較低的情況下，居民儲蓄向資本市場大轉移的節奏會加快，權益基金銷售規模大幅提升。這一判斷在一季度已得到一定驗證：一季度權益基金銷售較去年明顯回升，甚至出現多隻基金首發規模超過50億。其原因是去年資本市場已出現一波上升，部分配置科技類、紅利類的基金業績較為突出，吸引了居民儲蓄通過購買基金入市。今年，據測算約有50萬億定期存款到期。三年前這些存款的收益率約為3%，現在只有1.2%。在低利率環境下，到期的儲戶面臨選擇：是繼續保持低利率進行存款，還是投資一些權益資產。其中一部分會選擇投資預期收益更高的權益基金，當然也有一部分會選擇債券基金等固收類產品，每個投資者的選擇不同。
今年房地產市場我判斷仍將繼續調整，但一線城市核心區域的房產有望率先止跌反彈，成交量也會有所回升。當前對房地產的整體調控政策是推動房價止跌回穩，房價大幅上漲的條件尚不具備。在房地產的黃金投資期結束之後，居民儲蓄轉移的方向已逐步從樓市轉向股市，這是大勢所趨。如果錯過了房地產黃金投資期的機會，那麼不要錯過這次居民儲蓄向資本市場轉移的機會，要抓住本輪慢牛長牛行情來獲得財富增長。當然，本輪行情不是一個全面牛市，而是結構牛。其中，科技股依然是投資主線之一，但另一部分資產，如新能源、資源股、能源股等，屬於所謂的「HALO資產」（即重資產、低淘汰率的方向），這些資產在AI時代不會被淘汰，甚至可以視為AI時代的「受益者」。如果說科技股是AI賦能的方向，那麼「HALO資產」則是AI時代的基礎設施。一季度表現較好的有色金屬、化工、儲能等，在全年仍可繼續關注。
人民幣匯率延續了升值趨勢，這也符合我的判斷。去年我預測人民幣匯率會破7並進一步向上回升，目前匯率已到6.8左右，完全實現了對人民幣匯率的判斷。伴隨人民幣匯率升值，外資通常會加速流入人民幣資產，包括A股、港股以及中國債券等，可能會吸引更多外資流入。隨着居民儲蓄向資本市場轉移以及外資流入，A股和港股在經歷近一個季度的調整之後，有望在二季度低位震盪後出現一定回升，出現一定回升。A股和港股全年將延續慢牛長牛走勢，市場投資機會繼續增多，投資者的獲得感會增強。
在國際金價方面，這幾年的判斷已得到市場驗證。我認為國際局勢依然動盪，美國政府債台高築，美元信用受質疑，國際金價長期上漲的趨勢不變。國際金價突破5000美元甚至10000美元每盎司或只是時間問題。過去幾年國際金價大幅上行，已實現突破5000美元每盎司的第一目標位。雖然近期由於獲利回吐的壓力，加上中東衝突導致很多資產價格下跌，一些機構通過拋售黃金等流動性好的資產來自救，但本輪黃金、白銀價格的下跌恰好提供了逢低佈局的機會。對於黃金、白銀等貴金屬的配置，建議投資者從中長期角度出發，不要過於關注短期價格波動。從中長期來看，配置黃金、白銀等貴金屬實際上是為了對沖紙幣長期購買力下降的風險，特別是在去美元化的背景下，國際金價長期上漲的邏輯並未改變。過去幾年我一直建議在投資組合中配置20%的黃金類資產，目前來看這一策略依然有效。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：石秀珍 SF183