金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，維持對聯易融科技-W(09959)的「增持」評級，維持目標價3.42港元。報告觀點為，公司剝離非核心業務導致收入階段性承壓，但多級流轉雲保持強勁增長，AI與國際化戰略驅動效率提升與成本優化，回購計劃彰顯長期信心。

報告指出，聯易融科技2025年實現營收9.83億元人民幣，按年下滑4.7%；經調整淨虧損4.53億元。收入下滑主要受全市場供應鏈ABS發行規模按年下降11%及公司剝離非核心中小企業信用科技業務影響，同時公司大幅收縮重資產等項目規模。毛利率由2024年的69.6%下降至54.2%，主要因應對市場競爭採取了更靈活的定價策略。

業務方面，公司處理的供應鏈資產總量5081億元，市場份額22%，位列行業第一。多級流轉雲成為核心增長引擎，其處理規模達3042億元，按年增長46.7%，佔業務總規模比例提升至59.87%。多級流轉雲新增客戶520家，按年增長56%，總客戶數達1448家。公司核心企業及金融機構客戶總數達到1505家，較2024年增長56.4%，客戶留存率由96%提升至99%。金融機構雲與跨境雲收入增加，跨境雲平台生態客戶增加451家至1550家。AI與國際化構成關鍵驅動力。通過AI+產業金融戰略，蜂聯AI Agent產品矩陣已服務42家企業，覆蓋智能審單、中登、准入、風控等核心業務場景，業務處理效率提升20倍。AI同時驅動運營優化，研發費用按年下降19%。

國際化業務有望成為第二增長曲線，通過加速跨境貿易走廊SC+戰略，以高質量增長驅動毛利率穩步提升。公司承諾未來12個月內進行不少於8000萬美元的股份回購，報告期內已回購4700萬美元。

催化劑為宏觀經濟增速企穩回升，主要風險為核心企業違約風險。