交出2025年業績答卷後，惠而浦（600983.SH）股價漲停。

　　4月10日，惠而浦的股價高開後很快漲停，截至收盤報收11.17元/股，總市值漲至86億元左右。

　　在4月9日晚間，惠而浦披露2025年年報。報告期內，公司實現營收44.97億元，按年增長23.23%；實現歸母淨利潤5.20億元，按年大幅增長157.55%；經營現金流淨額為7.89億元，按年暴漲1493.96%，多項核心財務數據呈現大幅增長態勢。

　　披露年報的同時，惠而浦公告稱，董事會擬定2025年度利潤分配預案，以總股本7.66億股為基數，向全體股東每股派發現金紅利0.67元（含稅），合計派發現金紅利5.14億元，該金額佔當期歸母淨利潤的比例高達98.81%，近乎將全年盈利全額派息。

　　對此，時代周報記者4月10日致電惠而浦，其證券部人士表示，高額派息是為了「回饋投資者」，前幾年公司虧損，派息計劃相應停止，「想着先把公司業績做起來，盈利了之後再把派息加上」。

　　啱啱結束營收八連降

　　天眼查顯示，惠而浦成立於2000年3月，前身為合肥榮事達三洋電器股份有限公司（下稱「合肥三洋」），位於安徽省合肥市，2004年7月在上交所主板上市，是一家洗衣和灶底1解決方案供應商，產品涵蓋洗衣機、冰箱、洗碗機、乾衣機以及灶底1電器、生活電器等全品類。

　　作為美國知名家電品牌在中國的重要運營實體，惠而浦2025年啱啱扭轉了營收八連降的趨勢。Wind數據顯示，惠而浦2016年至2025年營收分別為67.74億元、63.64億元、62.86億元、52.82億元、49.44億元、49.31億元、42.64億元、40.04億元、36.49 億元、44.97億元。

　　此前年報中，惠而浦對營收下滑的原因解釋為公司自身轉移升級、終端產品利潤率難以提升等。事實上，其業績波動還與三洋品牌授權到期、剝離榮事達品牌有關。

　　而對2025年營收按年轉增，年報稱系「海外市場需求旺盛，外銷訂單增加」。數據顯示，惠而浦2025年國外地區實現營收43.10億元，佔總營收比達95.83%，按年增長25.82%。

　　GKURC產經智庫首席分析師丁少將4月10日接受時代周報記者採訪時分析稱，惠而浦2025年外銷高增，得益於全球供應鏈重構下中國製造的效率與成本優勢。惠而浦依託集團全球渠道及研發資源，具備持續獲取海外訂單的能力。

　　對於未來業績增長的可持續性，上述惠而浦證券部人士稱「不好判斷」，受國際經濟形勢影響，具有不確定性。丁少將則表示，未來需關注匯率波動與產能彈性，但惠而浦正向智能化和高附加值產品升級，具備韌性增長基礎。

　　與之相對的，惠而浦2025年國內市場表現則持續收縮。2016年至2025年，惠而浦中國地區營收分別為46.63億元、37.55億元、32.13億元、22.93億元、14.76億元、10.15億元、8.06億元、5.45億元、1.25億元、7724.48萬元，實現九連降。2025年中國地區營收佔總營收比僅1.72%。

　　對此，上述惠而浦證券部人士坦誠，「國內龍頭企業較多，競爭的確比較激烈」。財報也提到，「在傳統白色家電製造業領域，行業分化格局日益凸顯，內銷市場面臨較大壓力。」

　　丁少將認為，國內營收九連降反映國內白電紅海競爭的現實，但惠而浦主動收縮低效內銷、聚焦外銷，是戰略取捨的理性選擇。憑藉集團品牌背書與製造基礎，未來可通過聚焦高端細分市場、擴大品類規模、豐富渠道體系等實現翻盤。

　　從利潤端來看，惠而浦近幾年持續保持盈利，且增速一直居於高位。Wind數據顯示，惠而浦2016年至2025年淨利潤分別為2.83億元、-9697.57萬元、2.62億元、-3.23億元、-1.50億元、-5.89億元、2794.26萬元、8113.27萬元、2.02億元、5.20億元。其中，自2022年惠而浦實現扭虧為盈後，其盈利增速始終保持在140%以上。

　　而對於2025年淨利大增，惠而浦在年報中稱系「外銷收入增加，費用大幅度縮減所致」。時代周報記者注意到，惠而浦2025年銷售費用、管理費用、研發費用分別為6012.30萬元、8653.59萬元、1.16億元，按年分別下降35.14%、21.84%、26.66%。

　　不過，身處市場競爭激烈的家電行業，為何惠而浦願意大手筆派息，卻砍掉研發費用？對此，上述惠而浦證券部人士表示，公司一直很重視研發，2025年研發費用按年下降是因為將部分費用計入營業成本而非研發費用。

　　值得一提的是，在惠而浦的產品結構中，冰箱2025年營收大增，毛利率卻出現了下滑。該產品2025年營收為14.28億元，按年增長108.38%，毛利率為15.46%，按年下降4.06個百分點。對此，上述惠而浦證券部人士解釋稱，要歸因於「產品結構的變化」。

　　此外，惠而浦的業績目前仍然依賴與大客戶的關聯交易。年報數據顯示，公司前五名客戶銷售額40.83億元，佔年度銷售總額的比例高達90.79%；其中關聯方銷售額30.06億元，佔總營收比例66.84%，單一關聯客戶惠而浦集團及其關聯方銷售額達到28.96億元，佔總營收比例高達64.39%。

　　丁少將分析稱，惠而浦與集團關聯方的深度協同，恰恰是全球化戰略的核心優勢。該模式帶來穩定的訂單規模與供應鏈效率，支撐了業績高速增長。

　　上述惠而浦證券部人士則表示，惠而浦集團旗下各個國家分公司較多，公司的訂單也是和每一家單獨去爭取談判的。對於和惠而浦集團的關聯交易，公司也比較謹慎，「想着雙方能夠合作共贏。」

　　多次易主

　　事實上，從惠而浦的發展歷程來看，其國內市場收縮戰略似乎不難理解。

　　惠而浦的前身合肥三洋，是由原合肥榮事達集團公司、日本三洋電機株式會社等共同投資並由中方控股的中日合資企業。2014年10月，惠而浦以33.82億元的交易對價收購合肥三洋51%股份，成為控股股東。

　　在入主合肥三洋之前，美國惠而浦集團在中國市場的本土化佈局長期水土不服，早年曾與海信集團成立合資公司拓展白色家電業務，後又將惠而浦品牌租賃給蘇寧進行貼牌運營，始終未能建立穩定的市場根基與品牌認知。

　　而在入主之後，惠而浦的品牌整合與運營接連遭遇波折。2019年10月，三洋商標使用授權正式到期，過渡期後三洋品牌洗衣機、微波爐全面退出中國市場，導致公司核心品類營收大幅下滑。此後，惠而浦又逐步剝離榮事達品牌。

　　到了2021年，惠而浦又一次易主。廣東格蘭仕家用電器製造有限公司發起部分要約收購，於當年5月完成過戶，以51.1%的持股比例成為惠而浦控股股東，惠而浦集團則持股約19.9%位列第二大股東。

（文章來源：時代周報）