智通財經APP獲悉，廣發證券發布研報稱，看好綜合優勢突出且估值處於歷史底部的頭部券商。當前券商板塊的估值顯著低估了慢牛趨勢下行業盈利增長持續性，看好增量資金持續入市下財富資管的轉型潛力與增長空間、國際化與跨境協同增長動能、科創金融催化的盈利彈性，以及優質券商創新性業務及槓桿空間放鬆催化。

廣發證券主要觀點如下：

市場回暖及政策向好，行業盈利創新高

2025年150家證券公司(母公司口徑)實現營業收入5411.71億元，按年+19.95%;淨利潤2194.39億元，按年+31.2%。其中經紀收入按年高增42%至1638億元(佔比30%)，利息淨收入、投行和投資分別按年+29%、+13%和+6%，資管持平。行業剔除客戶資金後槓桿率3.47倍，ROE回升至6.57%。券商資產及盈利集中度提升，ROE分化擴大。

泛財富管理開啓回暖，加速轉型

2025年25家上市券商代理買賣淨收入、孖展沽空利息收入分別按年+44%/+21%;頭部券商兩融利息率下行趨緩，佣金率持續下行倒逼券商發力交易增值服務及財富管理轉型，T0策略、AI投顧升級有望打開潛在收入空間。產品發力創新，代銷向資產配置轉型，2025年25家上市券商代銷收入、資管收入分別按年+49%/+8%。代銷產品結構與代銷收入分化發展，發力多元資產配置與買方投顧轉型，公募產品佔比比例已降至低位。券商資管全面轉向主動管理，整合公募佈局，發力多資產佈局及FOF/ABS/REITs創新。公募費率改革收官，規模增速提升，產品結構持續優化。

泛自營業務轉型分化

25家投資收益(含公允)合計按年+34%，測算自營綜合收益率分化加大，中金歷史穩定性突出，中信、國泰等歷史均值優勢突出;資配順勢調整，向權益類、衍生品、多資產配置轉型，整體權益增配，OCI延續高增。客需業務成為泛自營發力轉型的支柱，華泰、中金錶內應付客戶保證金按年+37%/+16%。

投行及資本化底部回暖，25家投行收入合計按年+38%

頭部券商因境內外協同佈局優勢突出，前三的中信、中金和國泰分別按年+52%、+63%和+59%，增速優於同業平均，境內股權承銷規模及家數集中度持續上升。市場回暖與退出暢通，跟投與直投有望成為新增長極，測算26年跟投浮盈已超25年，另類子及一級子公司利潤有望延續高增。

國際化成為第二增長曲線

多家券商增資國際子公司，中東和東南亞擴展加速。頭部券商國際子公司加速擴表，中信、中金、華泰競爭優勢突出;發力跨境投行、衍生品、財富管理等高階業務，帶動海外業務模式升級與盈利能力提升。近年來國際子公司的ROE顯著高於整體的ROE，主因槓桿及利潤率優勢。

風險提示

經濟復甦不及預期;市場大幅波動;行業政策變動等。