在消費低迷的大環境下，投資扛起了拉起GDP的大旗。「十四五」規劃更訂下改造170000公里老舊管網的目標，總投資額超過5000億元，為以先進複合材料方案取代傳統鑄鐵及混凝土蓋板市場帶來機會。
智通財經APP了解到，近日中國GFRP溝蓋板龍頭，寶蓋新材向港交所遞交上市申請書，中泰國際為其獨家保薦人。該公司為複合材料溝蓋板行業的專業製造商，根據弗若斯特沙利文，按2024年收入計，該公司於中國電纜溝蓋板及GFRP電纜溝蓋板行業排名均位居第一，以及電纜溝蓋板行業排名第三。
寶蓋新材業績表現一般，2023-2025年，收入分別為1.37億元、1.31億元及1.44億元，股東淨利潤分別為0.25億元、0.22億元及0.24億元，業績增長略顯疲軟。截止2025年12月，該公司擁有現金等價物僅為0.33億元。
在大基建浪潮下，業績疲軟的寶蓋新材基本面如何，能否受益政策紅利？
業績增長疲軟，但盈利能力穩定
智通財經APP了解到，寶蓋新材成立於2009年，專門生產主要用於滿足工程和基建需求的GFRP溝蓋板產品，產品組合主要包括電纜溝蓋板、排水溝蓋板及井蓋板，客戶覆蓋電力、交通、城市公用設施、水利工程、房地產及石油化工工程等重要領域。該公司有三大業務，分別是電纜溝蓋板、排水溝蓋板及井蓋板。
而該公司的GFRP溝蓋板產品可按關鍵加工工序進一步分類，即BMC及SMC，BMC與SMC均屬熱固性複合材料，相比於SMC，BMC主要成特點為成本較低，實現成本和性能的均衡，因此一直都為公司核心，佔比收入常年超過90%。2025年BMC及SMC收入貢獻分別為93.2%及5.8%。
從業務來看，寶蓋新材的核心業務為電纜溝蓋板，2023-2025年該業務收入貢獻分別為75.7%、71.7%及70.1%，貢獻按年有所下降；第二大業務為排水溝蓋板，保持增長趨勢，近三年收入複合增速為32.75%，收入貢獻由10.5%提升至17.5%；另外，井蓋板2025年收入下滑較大，收入貢獻下降至6.6%。
圖片來源：公司聆訊資料
寶蓋新材的電纜溝蓋板廣泛應用於中國鐵路及公路隧道以及電力設施，尤其是電網運營商及變電站；排水溝蓋板產品廣泛應用於石油煉油廠、市政基礎設施及其他排水應用場景；而井蓋板產品則是滿足各類基建需求。
三大產品客戶主要分佈於華東、西北、華北以及華中地區，相對均衡，2025年收入貢獻分別為38.7%、17.9%、19.9%及12.1%，且客戶分佈較為分散，2025年前五大客戶收入貢獻0.21億元，佔比僅為14.9%。該公司直接客戶及貿易客戶均來源國內，但其正透過向主要海外市場的策略性擴充積極追求全球化。
而在盈利能力上，該公司毛利率穩定，2023-2025年毛利率分別為38.2%、37.5%及38.2%，三大業務產品毛利率均波動不大，其中2025年電纜溝蓋板毛利率36.8%、排水溝蓋板毛利率41.2%及井蓋板毛利率40.1%。此外，各項費用也均保持穩定，周期內其股東淨利率分別為18.25%、16.5%及16.75%。
行業成長緩慢，缺乏未來看點
從行業來看，中國溝蓋板行業的市場規模規模小且增長緩慢，根據弗若斯特沙利文，2024年行業市場規模96.8億元，近五年複合增速僅為3.4%，預計到2029年市場規模為115億元，複合增速3.5%。其中電纜溝蓋板、排水溝蓋板及井蓋板均呈現低單位數的複合增速，2024年市場佔比分別為41.1%、21.6%及28.1%。
寶蓋新材主要提供GFRP溝蓋板產品，2024年中國市場規模為10.52億元，近五年複合增速6.5%，佔比總市場10.87%。行業規模雖小，但參與者並不少，2024年中國CFRP行業約有300家生產及加工企業，按收入計前五名參與者市場份額僅為9.65%，行業高度分散且競爭激烈，該公司以1.35%位居第三名，另外該公司在電纜溝蓋板行業以2.36%的市場份額位居第一。
不過該公司業績表現明顯低於行業水平，市場份額有下降的壓力。該公司於中國經營三個生產工廠，即山東省的寶蓋工廠及中電工廠，以及陝西省的寶蓋（西安）工廠，產能利用率並不算高，2025年整體產能利用率為77.7%，但寶蓋（西安）工廠產能利用率提升較為顯著，由42.6%提升至74.7%。
寶蓋新材資產規模較小，2025年總資產為1.84億元，其中生產的物業廠房設備為0.53億元，但公司財務很健康，基本沒有負債，權益資產佔比達85%。然而雖然有大基建政策加持，但行業規模小，成長缺乏前景，該公司多年來都沒有擴張，固定資產甚至還處於下滑趨勢，喫老本的屬性加上競爭力下降可能導致公司業務規模持續收縮。
綜合看來，寶蓋新材雖然為GFRP溝蓋板行業龍頭，但行業缺乏成長性，競爭相對激烈，公司收入略顯疲軟，且公司資產規模小，手頭現金少，僅為0.33億元。不過該公司也有亮點，比如保持盈利，且利潤率非常穩定，三大基地產能利用率有上升趨勢，此外公司基本沒有負債，上市孖展或可擁有足夠的資金轉型新的成長賽道。