智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，建議圍繞「Agent滲透率提升—Token通脹—雲與模型重定價」的主線佈局。短期優先關注雲平台，因其商業模式清晰、落地快、盈利改善也有望更快速兌現；中期重點關注模型廠商，有望憑藉更低成本承接更高頻調用，實現放大流水和訂閱收入的增長;長期看好國產算力芯片，在推理需求擴張和自主可控趨勢下，預計國產芯片廠商具備更強業績彈性。總體上，建議重點關注一「芯」、二「模」、三「雲」三條主線的核心資產。

國聯民生證券主要觀點如下：

從聊天機器人到「會主動執行」的Agent智能體。OpenClaw的出圈代表着Agent真正從「僅會回答」走向「會主動執行」，其核心價值在於讓AI具備7×24小時在線、自主拆解任務、調用工具、讀寫文件、跨平台調度和閉環交付的能力，AI開始從對話助手升級為真正可落地的「數字員工」。該行預計，這意味着互聯網和企業IT的計費邏輯正從過去的流量、時長和入口競爭，轉向Token消耗、執行完成度、安全治理、審計追蹤和資源供給計費。

「龍蝦」爆火啓示Token需求「通脹」受益方向。「龍蝦」的爆火預示在Agent時代Token需求的非線性增長，或直接帶來超預期的AI算力需求與大模型的調用需求，同時雲廠商也不再只是賣算力，而是開始爭奪Agent的部署入口、模型分發權和後續擴容權。該行預計，Agent的持續運行會顯著放大Token消耗、聯網搜索、狀態存儲、長連接和多步推理需求，進而帶動芯片、模型、雲平台三個層面的系統性重估。

一「芯」：寒武紀、海光信息、雲天勵飛等國產AI芯片。Agent時代的算力需求不只是GPU推理，還包括工具調用、環境構建、任務調度、長期記憶和高併發CPU協同，算力底座的重要性明顯提升。寒武紀等國產算力廠商，一方面受益於Token通脹帶來的推理需求擴張，另一方面也受益於國產替代和產業鏈自主可控趨勢。

二「模」：MiniMax、智譜。Agent時代驅動大模型coding能力需求呈現非線性增長，同時其對單位成本、長文本、多步推理、編程能力等閉環能力綜合要求使得國產大模型優勢明顯。MiniMax的優勢在於高性價比、長上下文和編程/視覺執行能力，更適合被高頻工作流調用；智譜具備全球領先的coding技術能力，價格上調反映出模型層正在從價格戰轉向分層訂閱和定價權提升。

三「雲」：金山雲、網宿科技、優刻得等。雲是本輪高確定性的「賣鏟人」，金山雲、優刻得等受益於一鍵部署、模型託管、知識庫、Agent平台訂閱和企業級治理需求；網宿科技則受益於機器流量提升後，CDN、API網關、邊緣安全和流量治理價值上移。整體來看，雲層有較高確定性，模型層彈性大，芯片層是長期底座。

風險提示：Agent落地節奏不及預期；模型廠的產品付費轉化率低於預期；模型價格戰；算力供給擾動；CPU需求彈性測算偏差。