文｜融中財經

2026年4月2日，彭博社傳出中際旭創祕密遞表港交所的消息。

中際旭創股價近日連續上漲，4月8日盤中漲幅超10%，股價創下688元的歷史新高，總市值突破7600億元。

公司創始人王偉修及其子王曉東在2025年就憑藉680億元的身家坐穩山東煙台首富，位列《2025胡潤百富榜》第73名，同時問鼎2026山東上市公司「300富」。

如今的中際旭創，已然穩坐全球光模塊行業的頭把交椅——2022年與Coherent並列全球市場份額第一，2023年起便獨佔鰲頭。

很難想象，這家全球科技巨頭的起點，竟是一家紮根山東的電機裝備小廠。

從電機廠到英偉達供應鏈

故事要從1987年說起。

那一年，王偉修在山東龍口創辦了龍口市振華電工專用設備廠，專門生產電機繞組裝備。這個生意做了二十多年，雖然不算大紅大紫，但也穩紮穩打。公司後更名為「中際裝備」，2012年在深交所上市，開盤價20.51元。

如果故事到這裏結束，中際裝備大概會是一家平平無奇的製造業公司，在資本市場不會有太多存在感，股價可能常年在二三十塊錢徘徊。

然而轉折發生在2008年。那一年，劉聖在蘇州創辦了旭創科技。他是光通信領域的技術專家，曾在多家國際光通信企業任職，深諳行業門道。

旭創科技成立後不久就展現出了強勁的技術實力。2014年，其40G QSFP+單模光模塊銷量佔全球市場份額37%，已經是一股不可忽視的力量。

2016年，中際裝備以28億人民幣的價格收購了蘇州旭創100%股權。2017年，重組完成，公司更名為「中際旭創」，正式切入高端光通信收發模塊行業。

這筆收購如今被證明是一筆極其划算的生意。28億買下的資產，如今市值超7600億。王偉修的眼光和魄力，值得稱道。

2018年，中際旭創在ECOC展會上推出400G光模塊系列產品，成為業內首家演示單波100G QSFP28 DR1與400G Q-DD DR4互通的廠商。2020年，公司推出800G可插拔OSFP和QSFP-DD800系列光模塊。2022年，中際旭創和Coherent並列全球光模塊市場份額第一。

中際旭創真正的爆發也要歸功於英偉達。

2023年，ChatGPT引爆全球AI熱潮，算力需求呈指數級增長。英偉達的GPU成為搶手貨，而GPU需要光模塊來傳輸數據。中際旭創憑藉技術積累和量產能力，成功進入英偉達供應鏈，是其核心供應商之一。

2024年，公司800G光模塊出貨量超200萬隻，佔全球市場份額約40%，貢獻超60%的營收和利潤。2025年底，1.6T光模塊完成客戶認證並開始批量出貨。2026年，1.6T產品預計將迎來快速放量。

至此，中際旭創完成了從電機廠到全球光模塊龍頭的蛻變。

目前，創始人王偉修通過山東中際投資控股有限公司持股約10.93%，個人直接持股約6.28%，合計控制約17%的股份。

什麼是光模塊？

簡單來說，光模塊是光電轉換的設備。發送端把電信號轉換成光信號，通過光纖傳送；接收端再把光信號轉換成電信號。它是數據中心、通信網絡中不可或缺的組件。

目前主流的光模塊速率有100G、200G、400G、800G和1.6T。這裏的G指的是Gbps（千兆比特每秒），T指的是Tbps（萬億比特每秒）。800G光模塊每秒可以傳輸8000億比特的數據，1.6T則是它的兩倍。

為什麼AI時代光模塊變得如此重要？

因為AI訓練和推理需要海量數據在GPU之間高速傳輸。以GPT-4這樣的大模型為例，訓練過程中需要在數千甚至數萬個GPU之間頻繁交換數據。如果傳輸速度跟不上，GPU就會「餓肚子」——算力再強，沒有數據也是白搭。

英偉達的H100、H200、GB200等GPU，都需要配套的高速光模塊。中際旭創的800G光模塊佔英偉達採購量的35%-40%，1.6T模塊更是為Blackwell GPU平台獨家設計生產。

除了英偉達，中際旭創還深度綁定了北美四大雲廠商：谷歌、亞馬遜、Meta、微軟。這四家公司貢獻了公司70%以上的收入。其中谷歌800G採購量50%以上依賴中際旭創。

除了中際旭創，還有一批中國公司在英偉達產業鏈中也扮演着重要角色：

新易盛是英偉達1.6T CPO/LPO模塊的供應商，GB300平台核心供應商，2026年在手訂單超300億元（70%來自英偉達），800G/1.6T模塊份額約20%-40%，LPO技術全球市佔率75%。

華工科技是英偉達Compute Preferred最高級別核心合作伙伴，3.2T CPO/NPO光引擎、1.6T硅光模塊批量供貨Rubin平台，3.2T光引擎亞太獨家供應。

天孚通信是英偉達子公司Mellanox 1.6T硅光引擎近乎獨家供應商（佔比90%-95%），CPO光引擎配套份額超40%，是全球光器件龍頭。

光迅科技（002281.SZ）1.6T硅光模塊已完成英偉達GB300服務器驗證，即將步入批量供貨階段，同時與英偉達共建CPO技術標準，自研光芯片產業鏈閉環能力突出，是國內少有的全鏈條光通信廠商。

去年夏天，被市場戲稱為「易中天」的新易盛、中際旭創、天孚通信三隻光模塊龍頭股徹底爆火，股價輪番大漲，成為整個AI板塊最具辨識度的核心標的。

它們的大漲邏輯很簡單：AI算力需求迎來爆發式增長，光模塊作為算力基礎設施的核心組件，需求也隨之直線飆升。

更關鍵的是，光模塊的技術迭代周期正在不斷縮短——從100G到400G用了五年，從400G到800G用了三年，而從800G升級到1.6T僅用了兩年。技術迭代速度越快，頭部企業的技術、產能與客戶壁壘就越牢固，新進入者難以在短時間內追趕。

圍繞中際旭創的「老登論戰」

2025年9月，在AI與光模塊行情火爆、估值一路走高的同時，市場多空分歧徹底爆發。荒原投資董事長凌鵬公開質疑市場對中際旭創2027年淨利潤突破250億元的預測，認為光模塊屬於製造業，終將面臨產能擴張、價格戰與利潤回落，當前估值嚴重透支未來。

這番觀點引發賣方分析師強烈反駁，國盛證券一名分析師直接在社交平台回懟：「買你的白酒去吧，老登」，一句話引爆投資圈論戰，也把當時成長派（看好AI光模塊）與價值派（堅守白酒等傳統資產）的理念衝突擺上了台面。

這番言論引發了激烈討論。支持者認為，光模塊是AI算力的核心組件，需求將持續增長；反對者則認為，光模塊技術門檻不高，競爭格局會惡化，毛利率會下降。

這場爭論的核心在於：光模塊到底是周期性行業還是成長性行業？

從歷史上看，光模塊確實呈現明顯的周期性。每一代新產品推出時，價格和毛利率都很高；隨着競爭加劇，價格和毛利率會逐步下滑。2019年400G光模塊剛推出時，單價超過1000美元，到2023年已經降到300美元以下。

但AI時代可能改變這一規律。

傳統數據中心的光模塊需求相對穩定，升級換代周期較長。但AI數據中心不同，算力需求呈指數級增長，對帶寬的要求也越來越高。谷歌的月均token調用量從2024年4月的9.7萬億躍升到2025年10月的1300萬億；字節豆包日均token調用量從2024年3月的1200億，躍升至2025年12月的50萬億，春節期間更是攀升至63萬億。

這種爆發式增長，推動了對光模塊需求的持續旺盛。2026年，全球數通光模塊市場規模預計達到228億美元，其中800G和1.6T光模塊合計市場規模有望達到146億美元，佔到整體光模塊市場規模的約64%。到2030年，整體市場規模預計將增長至414億美元，對應2025-2030年複合增長率為20%。

中際旭創2025年毛利率達到42.61%，比2024年的34.65%提升了近8個百分點。這說明至少在當下，對於中際旭創來說，競爭格局並沒有惡化，反而在優化。

產業鏈全景與全球競爭

要真正理解光模塊，需要把它放在整個產業鏈中來看。

上游是光芯片、電芯片、有源光器件和無源光器件。光芯片是光模塊成本中的主要部分，包括激光器芯片（VCSEL、DFB、EML等）和探測器芯片（APD/PIN等）。高端光芯片目前具備量產能力的供應商主要在海外，200G及以上速率的EML激光器目前仍需進口。電芯片包括DSP芯片、激光驅動器、跨阻放大器、時鐘數據恢復芯片等，200G及以上速率的供應商也主要在海外。

中游是光模塊製造，主要廠商包括中際旭創、美國的Coherent、新易盛、光迅科技、華工科技等。這一環節的核心競爭力在於技術研發能力、量產交付能力和成本控制能力。

下游是應用場景，主要分為數通市場、電信市場和新興市場。數通市場是目前增長最快的領域，包括雲計算數據中心、AI算力集群等。電信市場包括5G基站、承載網、骨幹網等。新興市場包括消費電子、工業自動化等。

在光模塊領域，中國最大的競爭對手是Coherent（原Finisar），這是一家美國公司，2022年與中際旭創並列全球市場份額第一。Coherent的優勢在於光芯片技術，尤其是高端激光器芯片。另一家美國公司Lumentum在光芯片領域也有着深厚的積累。

而中國公司中際旭創、新易盛、光迅科技、華工科技等，也已經在中高端光模塊領域建立起競爭優勢。2024年全球前十大光模塊廠商中，中國公司佔據七席。中際旭創以19%的全球市場份額位居行業第一。

中國公司的優勢在於：

第一，成本控制能力強。規模化生產使單位成本較行業平均低15%-20%，這是製造業的硬功夫。

第二，響應速度快。光模塊技術迭代快，客戶需求變化快，中國公司的決策鏈條短，能夠快速響應。

第三，產業鏈完整。從光芯片、光器件到光模塊，中國有完整的產業鏈配套。雖然高端光芯片仍依賴進口，但中低端已經實現自主可控。

當然，風險也仍然存在。

最大的風險是地緣政治。中際旭創90%以上的收入來自境外，其中北美市場貢獻超70%。如果中美關係惡化，公司可能面臨訂單波動甚至斷供風險，儘管其可能拓展國內市場。

其次是技術路線風險。比如CPO（光電共封裝）技術被認為是下一代光互聯方案，可能取代傳統的可插拔光模塊。但如果技術路線判斷失誤，可能喪失先發優勢。

第三是供應鏈風險。高速DSP芯片、EML激光器等核心原材料仍依賴博通、Lumentum等海外廠商，存在斷供風險。

面對上游核心芯片依賴海外的痛點，中際旭創並未只停留在自身產能擴張，而是主動以LP身份佈局產業鏈，重倉國產光芯片賽道，從資本層面綁定核心供應鏈，這也是其長期穩健發展的關鍵佈局。

公司一方面參投多隻產業基金，成為國泰海通中際旭創產業基金最大LP，認繳出資3.54億元，總規模15億元的基金專注佈局光通信、算力芯片等上游核心領域；同時通過全資子公司佈局創投基金，加碼硬科技上游賽道。另一方面，公司早年間就通過旗下寧波創澤雲投資合夥企業，戰略投資源傑科技，持股比例約6.7%，成為這家國內核心光芯片廠商的重要股東。

源傑科技主打DFB、EML等激光器芯片，正是中際旭創高端光模塊的核心上游原材料，這場投資不僅是財務投資，更是產業鏈戰略綁定，既能提前鎖定上游芯片供給，也能助力國產光芯片技術突破，逐步緩解高端芯片進口依賴，形成「下游龍頭+上游芯片」的產業閉環。

站在2026年，光模塊行業正處在一個關鍵節點。長期來看，光模塊的需求將與AI算力需求同步增長。只要AI還在發展，算力需求還在增長，光模塊就還有空間。而算力需求的增長，目前沒有看到天花板。

過去幾十年，中國製造業以低成本、大規模生產著稱，但在高端技術領域一直處於跟隨地位。光模塊行業是一個例外。在這個領域，中國公司不僅趕上了，而且在某些方面已經領先。

這背後是幾代人的技術積累，是產業鏈的完善，是市場的培育，也是政策的支持。《2025年數字經濟發展工作要點》明確提出要「築牢數字基礎設施」，「統籌東數西算、全國一體化算力網」。光模塊作為算力基礎設施的核心組件，將受益於這一政策導向。

2025年11月10日，中際旭創董事會就審議通過了赴港交所IPO的相關預案。如今中際旭創祕密遞表港交所，是其國際化戰略的重要一步。阿布扎比投資局、淡馬錫等國際資本已經通過增資方式進入公司，顯示出國際資本對中國光模塊龍頭的認可。

結語

從山東電機小廠到全球光模塊龍頭，中際旭創用三十餘年完成了一場震撼行業的跨界蛻變。這是技術深耕、戰略遠見與時代浪潮共振的結果，也是中國硬科技突圍的生動寫照。

如今的光模塊，是AI時代最炙手可熱的核心配件——硅谷的算力巨頭、全球雲廠商、科技企業，從產業一線到資本圈，幾乎無人不在討論光模塊的迭代、需求與格局。它是算力網絡的「數據動脈」，是GPU發揮戰力的關鍵支撐，火遍了整個AI產業鏈。

只要AI的浪潮不停，算力的需求不止，光模塊的價值就不會褪色。中際旭創也將在這場時代浪潮裏，繼續書寫屬於中國科技的新篇章。