智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，板塊量價背離，關注券商板塊配置性價比，2026年是「十五五」規劃開局之年，券商作為資本市場核心中介商，2026年有望在政策+資金+市場交投三重驅動下戴維斯雙擊，上半年關注1Q26業績披露、政策改革落地對板塊的催化。該行推薦關注以下2條投資主線：當前被低估，受益於行業競爭格局優化，綜合實力強的頭部機構；估值性價比高，ROE改善邏輯明確的特色券商。

申萬宏源主要觀點如下：

業績概覽：2025券商板塊(26家上市券商)淨利潤按年+47%;ROE提升至7.6%，自營及經紀為業績核心增量

統計範圍內的26家上市券商合計實現歸母淨利潤1,773億元/yoy+47%(全部正增，該行在2025E前瞻預測25年證券行業歸母淨利潤yoy+47%)。26家券商整體ROE提升至7.6%，中信證券、廣發證券、中信建投、東方財富均突破10%。

投資業務為業績按年高增關鍵，主營收入拆分如下(剔除其他手續費及長股投)：1)輕資產業務：經紀業務收入yoy+44% /佔比28%;投行業務收入yoy+38% /佔比7%;資管業務收入yoy+8% /佔比9%。輕資本業務中經紀業務按年高增，投行及資管低基數下按年轉為正增。2)資本金業務：自營業務收入(不含長股投)yoy+24%/佔比41%;利息淨收入yoy+50% /佔比9%。

經營槓桿同步提升：26家券商經營槓桿(扣除客戶資金)4.5x，較24年末增加0.3x，中信證券、國泰海通等經營槓桿突破5倍;但較監管上限6倍依然有充足空間。

業務概覽：大財富管理業務買方投顧轉型深化;自營配置股債再平衡邏輯持續兌現;國際業務成為核心業績增量

大財富：頭部券商客戶數量/客戶規模與客均資產同步提升，反映財富管理轉型深化背後客戶結構的優化;居民存款搬家下關注參控股公募對券商業績貢獻。

大投行：25年境內IPO復甦、H股IPO活躍驅動券商投行收入低基數下按年高增，IPO集中度進一步提升;邊際關注三投聯動趨勢顯效，「跟投+股權投資」展露收益，25年中信證券投資、海通創新的淨利潤均超10億元。

自營配置股債再平衡：金融投資雙位數擴表，高股息仍然是加倉主要方向，同時頭部券商加大FVTPL-股權配置、海外債配置。邊際關注衍生品業務正逐步承接繼固收資產、FVOCI-股權資產之後的券商擴表功能。

國際業務：中資券商海外業務槓桿高、ROE高，對公司的業績貢獻顯著增長。如中信證券國際槓桿16.6x，ROE 25%+，業績貢獻21%。

風險提示：市場股基成交下行，居民存款搬家進程放緩;券商間併購重組推進不及預期;部分券商存在因併購重組產生商譽或其他資產減值計提的風險;債市環境調整對券商債券自營的侵蝕。