智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，美棉於3月上旬開始走強，至今漲幅近10%並突破70美分/磅。伴隨巴西減產落地、美國和中國進入棉花播種季，3~5月是美棉價格重要的催化窗口期，仍看好受益於美棉價格上行帶來業績彈性的紗線龍頭。

國泰海通主要觀點如下：

供給端：1、巴西作為美棉出口第一大對手盤，26年減產落地：巴西25/26新年度棉花播種結束，種植面積預期減少3.5%，單產下降3.6%，產量調減6.9%至379.51萬噸，系巴西近5年首次調降面積與產量。2、美棉發布種植意向：2026年美棉意向種植面積按年增4%至964萬英畝，面積小幅增加主因棉花與其他農作物比價縮小&極端乾旱下更為耐旱（擠佔高粱、花生份額），但絕對值仍處近五年偏低水位。 3、美國乾旱情況：美國本土DSCI乾旱指數達172（歷史85%分位），主產棉區得州乾旱指數逼近2022年嚴重乾旱期峯值，極端乾旱天氣或導致單產不及預期及高棄收率。4、全球棉花供需收緊：USDA 2月農業展望論壇預計26/27年度全球棉花產銷差降至-89萬噸（近5年最低），期末庫存降至1550萬噸，釋放全球棉花緊平衡信號。

需求端：1、2月與印度、孟加拉達成貿易互惠：美國與孟加拉設立使用美棉享零關稅專項機制，並與印度達成同等紡織優惠的臨時合作協議，為美棉需求奠定穩定預期。2、中國提早發放進口棉花配額，中美貿易會談重點關注：受內外棉價差高企影響，發改委於3月16日提早增發30萬噸加貿配額；疊加3月中美雙邊會談中方表示願增加美國農產品採購規模。尤其值得注意，中國採購預期的修復將是主導美棉需求預期的重要催化。 3、美棉自身出口情況：1月至今，美棉舊作（25/26季）累計出口額達66.55萬噸（按年增13.4%），新作（26/27季）累計訂單額達11.81萬噸（按年增1.2%），均為下近3年新高。4、美國服裝零售庫銷比處於低位：1月美國服裝店零售額按年增3%具備韌性，且當前美國服裝店與服裝批發商的庫銷比分別處於近四年和近五年的低位。

美棉比價：1、歷史價差覆盤：增發配額後內外棉價差逐步震盪收窄，截至3月31日降至6175元/噸，但仍處於近20年84%的歷史高水位。2、與核心標的股價覆盤：價差高位利於具備海外產能優勢的紗線企業。覆盤歷史，紗線企業在棉價大幅上漲期具備更強的價格傳導與盈利彈性，近期25Q4股價已率先於棉價抬頭。3、與油價對比：原油價格高企（近10年99.3%極高分位）推高化纖成本，當前美棉與內棉對短纖的比價分別處於近10年14.2%和33.6%的極低水位，低位比價顯示棉花使用的性價比持續增強。

風險提示：終端消費意願不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇。