盈利預測與估值
買入（維持）
投資要點
Q1出貨量按年高增，業績超市場預期。26年Q1營收1291億元，同按月+52%/-8%，歸母淨利潤207億元，同按月+49%/-10%，扣非淨利潤181億元，同+53%/-13%；毛利率24.8%，同按月+0.4/-3.4pct，歸母淨利率16.1%，同按月+0.4/-0.4pct。
儲能發力，Q1電池確收超200gwh，26年排產上修至1.1-1.2TWh。我們預計26年Q1公司產量220-230GWh，同增50-60%，按月微降，銷量200GWh+，同按月+50%/-10%，儲能我們預計50GWh，佔比25%，同按月+125%/+65%，大幅提升，動力出貨150GWh+，同按月+50%/-22%。海外電動車銷量加速，國內單車帶電量提升，全球儲能需求旺盛，我們預計公司26年排產有望實現1.1-1.2TWh，對應出貨量1000GWh，同增50%，其中儲能出貨250-300GWh，按年翻番以上增長，市佔率進一步提升，我們預計27年公司出貨量維持20%+增長。
成本傳導較順暢，單wh利潤基本維持穩定。我們測算26年Q1公司動力儲能電池均價0.6-0.65元/wh，按月小幅上漲2-3分/wh，主要傳導部分原材料漲價。盈利端，電池毛利率我們預計按月下降3pct，按年提升1pct，單wh毛利0.13-0.14元/wh，單wh利潤我們預計0.075-0.08元/wh，按月略微降低，主要考慮到原材料成本上漲，電池企業傳導有1-2月時滯。但公司成本管理能力強、產業鏈議價權強、資源佈局全面，盈利領先優勢將進一步擴大，全年單wh利潤可保持0.08元/wh。
Q1匯兌明顯損失，我們預計負債大幅增加89億。26年Q1我們測算匯兌損失17億+，主要由於人民幣升值。Q1投資收益27億，同按月+101%/-2%；其他收益33億，同按月+6%/+13%。Q1資產減值損失-14億元，按年+22%，按月大幅下降70%。Q1費用率7.3%，同按月+0.2/-0.5pct，基本平穩。Q1末存貨1089億元，較年初增15%；Q1末預付款192億，較年初增34%，主要為鎖定原材料；Q1末我們預計負債為942億，較年初增89億，增加明顯，我們預計質保金45億，其餘44億為返利計提。Q1經營性現金流337億元，同按月+2%/-36%，現金流持續亮眼；Q1資本開支124億元，同按月+20%/+1%，持續加大產能擴張。
成立時代資源，深化上游佈局。公司擬成立子公司時代資源，註冊資本擬定300億，作為公司新能源礦產領域的專業投資運營與管理平台，整合現有礦產，並積極拓展新的優質資源項目，保障供應鏈安全。
盈利預測與投資評級：考慮到下游需求超預期，我們上修公司歸母淨利潤預期26-28年至962/1215/1469億元（此前預期940/1168/1428億元），同增33%/26%/21%，對應PE為20/16/13x，考慮到公司為全球動力電池龍頭，技術、成本客戶行業領先，26年市佔率有望進一步提升，我們給予26年30x PE，對應目標價632元，維持「買入」評級。
風險提示：電動車銷量不及預期，原材料價格波動，競爭加劇超預期。
正文
1.業績：Q1出貨量大增，業績超市場預期
Q1出貨量按年高增，業績超市場預期。26年Q1營收1291億元，同按月+52%/-8%，歸母淨利潤207億元，同按月+49%/-10%，扣非淨利潤181億元，同+53%/-13%；毛利率24.8%，同按月+0.4/-3.4pct，歸母淨利率16.1%，同按月+0.4/-0.4pct。
2. 業務：儲能發力，Q1電池確收超200gwh，26年排產上修至1.1-1.2TWh，成本傳導較順暢，單wh利潤基本維持穩定
儲能發力，Q1電池確收超200gwh，26年排產上修至1.1-1.2TWh。我們預計26Q1公司產量220-230GWh，同增50-60%，按月微降，銷量200GWh+，同按月+50%/-10%，儲能我們預計50GWh，佔比25%，同按月+125%/+65%，大幅提升，動力出貨150GWh+，同按月+50%/-22%。海外電動車銷量加速，國內單車帶電量提升，全球儲能需求旺盛，我們預計公司26年排產有望實現1.1-1.2TWh，對應出貨量1000GWh，同增50%，其中儲能出貨250-300GWh，按年翻番以上增長，市佔率進一步提升，我們預計27年公司出貨量維持20%+增長。
成本傳導較順暢、單wh利潤基本維持穩定。我們測算Q1公司動力儲能電池均價0.6-0.65元/wh，按月小幅上漲2-3分/wh，主要傳導部分原材料漲價。盈利端，電池毛利率我們預計按月下降3pct，按年提升1pct，單wh毛利0.13-0.14元/wh，單wh利潤我們預計0.075-0.08元/wh，按月略微降低，主要考慮到原材料成本上漲，電池企業傳導有1-2月時滯。但公司成本管理能力強、產業鏈議價權強、資源佈局全面，盈利領先優勢將進一步擴大，全年單wh利潤可保持0.08元/wh。
3. Q1匯兌明顯損失，我們預計負債大幅增加89億
Q1匯兌明顯損失、我們預計負債大幅增加89億。26Q1我們測算匯兌損失17億元+，主要由於人民幣升值影響。Q1投資收益27億元，同按月+101%/-2%；其他收益33億元，同按月+6%/+13%。Q1資產減值損失-14億元，按年+22%，按月大幅下降70%。Q1費用率7.3%，同按月+0.2/-0.5pct，基本平穩。Q1末存貨1089億元，較年初增15%；Q1末預付款192億元，較年初增34%，主要為鎖定原材料；Q1末我們預計負債為942億元，較年初增89億元，增加明顯，我們預計質保金45億元，其餘44億元為返利計提。Q1經營性現金流337億元，同按月+2%/-36%，現金流持續亮眼；Q1資本開支124億元，同按月+20%/+1%，持續加大產能擴張。
成立時代資源、深化上游佈局。公司擬成立子公司時代資源，註冊資本擬定300億，作為公司新能源礦產領域的專業投資運營與管理平台，整合現有礦產，並積極拓展新的優質資源項目，保障供應鏈安全。
4. 投資建議
盈利預測：考慮到下游需求超預期，我們上修公司歸母淨利潤預期26-28年至962/1215/1469億元（此前預期940/1168/1428億元），同增33%/26%/21%，對應PE為20/16/13x，考慮到公司為全球動力電池龍頭，技術、成本客戶行業領先，26年市佔率有望進一步提升，我們給予26年30x PE，對應目標價632元，維持「買入」評級。
5. 風險提示
電動車銷量不及預期，原材料價格波動，競爭加劇超預期。
寧德時代三大財務預測表
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東吳證券投資評級標準
投資評級基於分析師對報告發布日後6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A股市場基準為滬深300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：
公司投資評級：
買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；
增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介於5%與15%之間；
中性：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介於-5%與5%之間；
減持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介於-15%與-5%之間；
賣出：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。
行業投資評級：
增持：預期未來6個月內，行業指數相對強於基準5%以上；
中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；
減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱於基準5%以上。
我們在此提醒您，不同證券研究機構採用不同的評級術語及評級標準。我們採用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。