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藍鯨新聞4月13日訊（記者 代紫庭）注入「芯」能後，來伊份迎來三連板。

4月8日至10日，被稱為「休閒零食第一股」的來伊份（603777.SH）在披露股東協議轉讓後，股價連續三個交易日漲停，累計漲幅達33%，市值隨之升至56.75億元。

市場的熱情或與公司最新披露的股權變動有關。4月9日，來伊份發布公告，控股股東愛屋企管（施永雷持股80%，鬱瑞芬持股20%）及一致行動人鬱瑞芬、施輝（施永雷之子），擬向蘇州東合恒一投資合夥企業（有限合夥）（下稱「東合恒一」）轉讓公司10%股權。

公告披露，此次轉讓的股權數量為3344.24萬股，轉讓價格確定為11.48元/股，較公告當日14.03元/股的收盤價折價約18%，交易總價達3.84億元。按照已披露安排，東合恒一承諾18個月內不減持，同時本次交易不會導致來伊份控股股東及實際控制人發生變化，也不對上市公司董事、高級管理人員及治理規則作出調整。

對於本次股權協議轉讓及公司業績發展相關事宜，4月10日藍鯨新聞記者發函並致電來伊份董事會祕書處，相關工作人員向藍鯨新聞記者表示，相關情況以公告披露信息為準。

「半導體大佬」跨界入局

根據公告披露，交易完成後，來伊份實控人家族的直接持股比例將從55.4%降至45.4%，仍保持控股股東及實控人地位，東合恒一則將成為公司第二大股東。

而此次交易的核心關注點，正是這個願意以3.84億元折價接盤的買家——東合恒一。

天眼查顯示，東合恒一成立於2026年2月14日，註冊資本4億元，公司成立時間僅兩個月，有市場消息稱，按時間推斷，其設立或是為配合此次股權交易。

從股權結構看，東合恒一併非普通財務投資平台。據天眼查，其第一大出資人為東方新民控股，持股70.61%；再往上穿透，東方新民控股由東方恒信集團控股，而後者正是科創板存儲芯片企業東芯股份（688110.SH）的控股股東。

東芯股份2024年年報顯示，蔣學明為東芯股份實際控制人、董事長；東芯控股股東為東方恒信集團，法定代表人亦為蔣學明。年報還顯示，蔣學明同時擔任東方新民控股有限公司董事長。換句話說，此次入股來伊份的主要資本力量，實質上來自蔣學明控制的東芯系資本。

而這位65歲的江蘇吳江商人，履歷堪稱「跨界教科書」。公開資料顯示，蔣學明早年涉足紡織、水泥行業，曾任吳江色織廠廠長，並在鄉鎮企業改制中完成原始積累。2022年12月，蔣學明將東芯股份推上科創板；2024年，又出資2億元入股GPU企業礪算科技，搭上AI算力快車，此後，東芯股份股價在2025年一度暴漲約446%，市值突破400億元，一舉成為其財富版圖的核心。如今他控制的東方恒信集團橫跨半導體、稀土、軍工、紡織四大產業，2025年營收達371.77億元。《2026胡潤全球富豪榜》上，蔣學明與女兒蔣雨舟以120億元身家上榜。

值得一提的是，就在這份股權出售公告正式披露前的4月8日，來伊份股價已率先漲停。隨後兩個交易日，公司股價連續以一字漲停收盤。4月8日至10日，來伊份累計漲幅達33%，市值從約42億元飆升至56.75億元。

對於股價異常波動，來伊份在4月11日發布的股票交易異常波動公告中表示，經公司自查並書面徵詢控股股東，除已披露的股權協議轉讓事項外，不存在應披露而未披露的重大信息。

盤古智庫高級研究員江瀚對藍鯨新聞記者表示，從蔣學明在資本市場的過往操作來看，無論是早年促成南極電商借殼上市，還是近年來對東芯股份的多輪減持套現，均展現出精準的資本運作節奏。「來伊份股價在披露股東協議轉讓後連續漲停，這種短期的股價波動和資本獲利空間，更符合資本運作追求短期收益的特徵，而非基於對來伊份長期價值的投資。」

藍鯨記者經梳理發現，近年來蔣學明的套現動作的確密集展開。

2025年8月，蔣學明控制的東方恒信通過集中競價減持東芯股份841.15萬股，以加權均價100.461元計算，套現約8.45億元。同年10月，東方恒信及其一致行動人再以82.50元/股的價格詢價轉讓約1326.75萬股，套現約10.95億元。兩次操作合計套現約19.4億元。

2026年4月，東方恒信再度公告擬詢價轉讓442.25萬股（佔總股本1%），若按彼時股價估算，預計套現超4億元。截至2026年4月10日，東方恒信集團持有東芯股份30.88%，蔣學明、蔣雨舟父女仍為實控人。

不止減持半導體。2025年9月，蔣學明將旗下港股公司東吳水泥（0695.HK）合計37%的股權，以約3.78億元轉讓給蘇州國資背景的企業，持股比例從53.89%下降至16.89%，完成了對傳統基建資產的「有序退出」。

此外，從業務屬性看，東芯股份並非消費企業，而是一家存儲芯片設計公司。其年報顯示，公司是中國大陸少數能夠同時提供NAND Flash、NOR Flash、DRAM等存儲芯片完整解決方案的企業，產品覆蓋SLC NAND Flash、NOR Flash、DRAM及MCP，主要應用於網絡通信、安防、消費電子、工業與醫療等領域。

在江瀚看來，蔣學明長期深耕半導體領域，而來伊份屬於傳統零售連鎖企業，兩者在主營業務上並不存在天然協同。儘管理論上雙方可在供應鏈數字化、智能零售、AI選品等方面展開探索，但半導體與零食零售在技術體系、市場邏輯和運營模式上差異較大，相關協同設想能否落地，仍有待觀察。

連虧兩年、門店收縮、轉加盟承壓，來伊份基本面困局待解

與股價異動形成鮮明對比的，是來伊份持續受挫的經營基本面。

作為國內休閒零食連鎖的老牌企業，來伊份自2016年上市以來，業績首次出現連續兩年虧損的局面。2024年，公司歸母淨利潤虧損7527萬元；2025年，全年預虧規模擴大至1.7億元，創下上市以來的最大虧損紀錄。

從財務數據看，來伊份近年來多項核心指標呈現下滑態勢。

從營收端看，來伊份2022年營收達到43.82億元，為近三年高點，隨後於2023年降至39.77億元，2024年進一步下滑至33.70億元，按年下降15.25%。2025年前三季度營收回升至28.54億元，按年增長13.12%，收入端保持正增長，但增收不增利，其歸母淨利潤按年下滑194.06%至-1.25億元。對於利潤端承壓，來伊份在2025年三季報中表示，「主要系公司銷售毛利額下降所致。」

歷年財報數據顯示，公司毛利率的確在走下坡路。2023年公司毛利率為42.23%，2024年降至41.00%，2025年前三季度進一步跌至31.58%，較兩年前下降超過10%。毛利率的快速走低，與公司經營模式的重大調整密切相關，即大規模關停低效直營門店，轉而擴大加盟店佔比。來伊份在2025年半年報中明確表示：「直營店大部分是租賃經營，直營轉加盟，可降低門店期間費用。」

截至2025年6月30日，公司門店總數從2023年的3685家降至2979家，兩年減少706家。直營店從2019年的2429家減至2025年上半年的1395家，五年半關閉超過千家；而加盟店佔比則從13%升至53%。

然而，加盟模式毛利率遠低於直營店。2024年數據顯示，加盟商毛利率為18.97%，而門店零售毛利率為49.49%。換句話說，來伊份正在嘗試從過去依賴直營門店的零食連鎖模式，轉向更輕資產的加盟和全渠道模式，但這一過程中，收入規模、利潤質量和組織效率尚未形成新的平衡。

江瀚指出，來伊份當前面臨的問題並非單一財務壓力，而是品牌老化、渠道脫節、產品同質化等多重矛盾疊加的結果。其中，品牌吸引力下滑削弱了其對年輕消費群體的觸達能力，線上線下融合不足影響了渠道效率，而產品差異化不足則進一步加劇了市場競爭壓力。

在此背景下，東合恒一能給來伊份帶來什麼？從公司自身披露看，來伊份已具備一定數字化底座，其年報提到，公司已構建智慧供應鏈管理體系，打通全渠道需求預測、庫存共享和預測補貨，並通過持續優化計劃、供應、履約和物流配送等流程來降低運營成本、提高經營效率。

中國食品產業分析師朱丹蓬在接受藍鯨記者採訪時進一步指出，當前來伊份最緊迫的是借力蔣學明團隊在芯片級IoT、智能零售系統及供應鏈信息化方面的產業經驗，完成從渠道運營商向技術型供應鏈平台的躍遷。但他也坦言，半導體行業與零食行業差異巨大，技術、市場、運營模式等方面都存在較大鴻溝，這些協同設想在實際操作中面臨諸多挑戰，落地難度不容低估。

對來伊份而言，這筆交易首先提振的是資本市場情緒，但能否進一步轉化為經營層面的改善，仍要看後續在門店效率、加盟質量、線上線下一體化以及盈利修復上的實際進展。