摘要：
利潤暴增120%、訂單排到2027年，這家武漢千億科技巨頭一邊瘋狂賺錢，一邊卻在前三季度「賬上沒錢」，經營性現金流為負1.68億元。如今它突然遞表港交所，發起A+H上市，背後不是缺錢那麼簡單，而是一場從行業第二梯隊衝向全球核心牌桌的生死突圍。
鳳凰網科技 出品
作者｜路春鋒
編輯｜董雨晴
AI賣水人，藏在英偉達背後
當外界都在追捧英偉達、OpenAI這類站在AI台前的明星時，一家來自武漢的幕後巨頭，悄悄叩響了港交所的大門，它就是華工科技。
很多人對這家公司很陌生，但它不是新面孔。早在2000年，華工科技就作為「中國激光第一股」登陸深交所，是湖北省第一家市值突破千億的本土科技企業。它背靠武漢國資委，技術與人才體系源自華中科技大學，從傳統激光裝備起步，歷經二十餘年，成長為覆蓋光互聯、智能感知、智能製造三大業務板塊的科技企業，也是AI算力鏈條上不可或缺的供應商。
它不生產AI，卻為英偉達、谷歌等全球AI巨頭搭建算力「高速通道」，是藏在巨頭身後的核心「賣水人」。
而在業績上，他像一個瘋狂「搞錢」的隱形巨頭。招股書顯示，華工科技2025年營收143.55億、淨利潤14.71億，增速均超過20%。其中，AI算力光模塊收入暴增134%，訂單已排到2027年。
進入2026年，增長勢頭更加迅猛。一季度預計淨利潤在6億～6.4億元之間，按年增長46.38%～56.13%。特別是光模塊在一季度的盈利飆升了約120%。
但在這份狂飆的業績背後，卻藏着一個極具衝擊力的細節：2025年前三季度，其經營性現金流合計為-1.68億元。其中一季度、二季度單季現金流分別為-3.43億元、-1.39億元，連續兩個季度大額淨流出。
圖｜來源於企業財報
對於這一情況，公司給出的解釋是：「主要是為應對訂單增長以及部分原材料供應波動，公司加大了備貨。」
簡單來說，AI算力需求爆發帶動高端光模塊供不應求，為保障交付，華工科技需要提前墊付資金，在全球範圍內採購芯片、儲備關鍵原材料、擴充產能，就是「以現金流換市場空間」。直到去年第四季度，隨着訂單回款，公司經營性現金流大幅轉正至13.89億元，全年經營現金流淨額最終錄得12.35億元。
A+H的陽謀：一場從「第二梯隊」向「牌桌中心」的突圍
不過，即使華工科技的現金流在去年底回正，但在這場AI軍備競賽般的投入面前，也只是杯水車薪。
畢竟，要在全球範圍內與英偉達、谷歌這些「吞金獸」共舞，僅靠A股市場的孖展體量和節奏，顯然是無法滿足其極速擴張的胃口的。衝擊港股，也正是為了解決這場「甜蜜的缺錢」危機，為接下來的全球化突圍備足糧草。
但這筆錢，顯然不只是為了「活下去」，更是為了「換張臉」。
過去在很長一段時間，它的標籤都是「硬核製造」：激光切割機、焊接機，服務於傳統的工業製造。隨着AI浪潮的爆發，如今的華工科技，雖然激光業務依然是基本盤，但真正讓它「起飛」的，是那根細細的光纖。
根據招股書，光聯接業務已取代激光（即智能製造業務），成為公司第一大收入來源，佔比超42%。它不再僅僅是那個幫工廠切鋼板的「大力士」，而是變成了幫數據中心傳輸數據的「極速飛人」。
圖｜源於企業招股書
但在很多人眼裏，它依然是那個傳統制造企業。所以，華工科技也得給自身正名：撕掉「激光設備商」的舊標籤，躋身全球AI算力基礎設施「核心玩家」，
然而擺在眼前的，是殘酷的「贏家通喫」的競爭格局。
當前，全球AI光模塊早不是百家爭鳴的和平景象。頭部的中際旭創、新易盛優勢巨大，他們佔據了全球800G市場超60%份額，海外收入佔比都超過了90%。這意味着，AI算力的第一波紅利，已經被它們先喫掉了。
而光模塊是100%的全球生意，客戶在海外，產能也要佈局海外。在這場全球化的牌局中，華工科技雖然手握技術好牌，也能批量供貨，卻仍身處「第二梯隊」。
據招股書，它的技術實力毋庸置疑：它是全球第六大光互聯產品製造商，率先實現800G、1.6T光模塊的規模化交付，並推出了行業首個3.2TCPO解決方案，深度綁定英偉達等頂級客戶。它的硅光芯片自供率超90%，成本優勢顯著。
但在全球版圖上的「存在感」卻並不高：2025年其海外收入約為20.1億元，佔比僅14%左右。儘管增速高達45.52%，但與頭部玩家「海外即主場」的格局相比，差距依舊懸殊。另外，它在泰國的工廠雖然已經投產，越南基地也開始運營，但全球化體系仍處於「建設期」，遠未達到「收割期」。
華工科技自己也深知這一點，在最近一次投資者調研中，管理層強調：「堅定不移推進全球化經營戰略……計劃在未來5年內，AI相關業務營收佔比超60%，成為第一增長曲線，海外收入佔比超30%，成為全球AI產業鏈核心供應商。」
一邊是頭部企業牢牢鎖住全球高端訂單與海外市場，一邊是自身全球化佈局仍處在起步階段，留給華工科技的突圍窗口並不算寬鬆。這家從激光時代走來的老牌硬科技企業，正式開啓了向算力賽道核心牌桌衝刺的漫長博弈。