越野跑比賽的讚助名單裏，第一次出現了老牌男裝的名字——海瀾之家。

日前，SKYLINE天際線越野系列賽在上海發布，海瀾之家以旗下專業運動品牌「HLA POW瀾跑」作為核心合作伙伴亮相，獨家冠名巴松措與賀蘭山兩站高海拔賽事。

近兩年來，從無錫馬拉松，到「蘇超」城市足球聯賽，再到江陰「村BA」與中國男籃熱身賽，海瀾之家正在持續加碼體育場景，並試圖用賽事、社群與品牌IP重塑「男人的衣櫃」。

但在更現實的業務層面，這種高頻曝光並未帶來同等幅度的增長。

2025年，海瀾之家實現營收216.26億元，按年增長3.19%，利潤增長接近停滯。主品牌在一二線市場觸頂，多元化業務尚未形成有效支撐。

「賣自己的衣服」變得愈發喫力，海瀾之家開始思考：能不能利用自己經營了二十多年的線下渠道管理能力，去賣別人的衣服？

過去兩年，海瀾之家開始嘗試回答這個問題。

通過子公司「斯搏茲品牌管理（上海）有限公司」，公司同時承接了兩類看似不同但邏輯相似的業務：阿迪達斯FCC門店體系與京東奧萊折扣渠道。

截至2025年，阿迪達斯FCC門店已從433家增長至723家；京東奧萊也從12家擴張至60家。

2025年，包含多元化自主品牌及上述新業務在內的「其他品牌」收入達34.47億元，按年增長29.18%。

自主品牌之外的下沉路徑逐漸清晰，問題也隨之而來：

當曾經的「輕資產之王」逐步轉向自營零售的深水區，這究竟是找到了男人的衣櫃之外的第二曲線，還是另一場庫存風險回表的序章？

運動巨頭下沉之路

2022年末，海瀾之家通過子公司與海新體育共同成立斯搏茲。早期依託京東、唯品會等平台，分銷 Nike、adidas、PUMA、Vans、ASICS 等國際品牌的庫存商品。

2023年，斯搏茲實現營業收入5.97億元、淨利潤0.85億元，淨利率約14%，為海瀾之家貢獻約3400萬元投資收益。

然而，斯搏茲並未止步於「線上清庫存」的中間商角色。

2023年，海瀾之家與阿迪達斯建立長期合作，對斯搏茲持股比例提升至40%；至2024年完成控股並表，斯搏茲逐步向「渠道運營商」轉型。

真正改變業務性質的，是adidas FCC（Future City Concept）項目的落地。

FCC意為「未來城市概念店」，在阿迪達斯體系中主要面向下沉市場的渠道拓展，其產品價格介於正價店與奧萊店之間，涵蓋正標產品、過季產品及早期推出的年輕化運動休閒線「adidas Neo」系列。

具體分工上，adidas 負責獨家開發適配 FCC 渠道的產品線，強調更具性價比的價格帶與偏休閒化的設計；海瀾之家則把控選址、開店與運營，以買斷模式掌握商品組合與銷售節奏。

FCC項目的推進，恰逢阿迪達斯庫存修復的關鍵階段。

疫情後，國際運動品牌普遍進入去庫存周期。傳統的去庫存路徑——如電商促銷、奧萊體系、渠道甩貨——要麼效率有限，要麼對價格體系衝擊較大。

有觀點認為，FCC以「定製供給+渠道分層」的方式承接特定庫存，是一種折中方案。而海瀾之家憑藉多年在下沉市場積累的渠道直覺與運營經驗，成為這一模式的關鍵承接方。

在拓展方式上，FCC加盟店與經典的「海瀾模式」高度同構：合夥人承擔租金與運營成本，不揹負庫存風險；貨品由斯搏茲代銷交付。

據海瀾之家招股書披露數據，截至2025年中，FCC在中國市場共有529家門店，其中236家為直營店，293 家為加盟合夥門店。

但質疑聲同樣存在。阿迪達斯向下沉市場滲透，品牌力稀釋幾乎是繞不開的隱憂。

No Agency時尚行業分析師唐小唐對全天候科技表示，阿迪達斯此舉本質上是在執行一種「以品牌換份額」的策略，但實際收效仍存疑。

其核心疑慮在於，FCC承載的部分產品線——如曾因價格力不敵本土品牌而折戟中國市場的adidas Neo——在下沉市場是否具備足夠競爭力。

從行業層面看，自2023年二季度起阿迪達斯在華業績逐步回暖，並在2025年觸及階段高點，但增速與份額在運動鞋服整體大盤中仍承壓。

另有資深鞋服諮詢人士對全天候科技指出，街邊店整體下行趨勢難以逆轉，FCC門店在存量基礎上的增長空間恐有限。

儘管如此，雙方的合作節奏還在明顯加快。

2025年底，海瀾之家與阿迪達斯宣佈共建「體育+」生態圈，將合作邊界從渠道分銷延伸至賽事運營、產品共創、公益行動與文化傳播。「瀾跑研習社」成為雙方營銷共創的核心載體，其賽事IP「HLA POW王者大神挑戰賽」已吸引超萬名跑者報名，直播觀看量突破百萬。

渠道端仍是這一切的底盤。截至2025年底，斯搏茲運營的阿迪達斯FCC門店已達723家，全年淨增290家。

尾貨「中轉站」

在FCC跑通「大牌合作+尾貨+下沉市場」的基本框架後，海瀾之家試圖將這一模式複製、泛化，構建一個多品牌、全品類的折扣零售矩陣。

2024年7月，海瀾之家與京東集團達成戰略合作，共同推進奧萊全渠道業務，運營主體上海京海奧特萊斯應運而生。

2026年3月，京東通過宿遷涵邦進一步增資，持股比例鎖定在20%（海瀾持股70%），從股權層面完成了深度的長期綁定。

協作分工上，京東輸出流量與品牌背書，斯搏茲負責採購與線上運營，海瀾之家則主導其最具護城河的線下選址與門店管理。

京東奧萊呈現出明顯的「輕資產+代銷」特徵。

據方正證券研報測算，其約90%的商品採用代銷模式，約10%的熱銷商品採用買斷模式。代銷體系下，商品售出後海瀾拿走約40%的分成，未售出的風險則原路退還給供應商。

渠道端，京東奧萊與購物中心採取扣點合作，商場通常僅收取5%-6%的租金扣點，疊加約3%的平台費用。

相較傳統遠郊奧萊的重資產買斷模式，這套打法顯著降低了資金佔用與庫存風險，周轉效率與ROE更高，且通過下沉市場落位，緩解了與正價門店的直接衝突。

這一模式之所以在當下具備推廣可行性，同樣與行業環境密切相關。

品牌方急於在不刺破一二線城市價格體系的前提下，通過新渠道出清庫存壓力；而低線城市的商業地產則面臨招商寒冬，對具備引流能力的折扣業態持開放態度。

上海購物中心協會品牌專業委員會祕書長杜斌指出，即便是萬達、龍湖這類頭部商業項目，也日益看重摺扣業態的補位價值。「引進這樣一個主力店，即便犧牲掉幾個品牌也在情理之中。」

在供需兩端的共同推動下，京東奧萊快速落地，過去一年時間內開出48家。

其線下門店多佈局於三至五線城市核心商圈，面積在3000-5000平方米之間，引入 adidas、PUMA、COACH等品牌，強調高性價比與一站式消費體驗。

2025年上半年，京東奧萊業務收入4218萬元。代銷模式下，公司以代理人身份確認收入，僅記錄佣金或扣點部分，使報表端毛利率高達95%。

不過代銷模式下，海瀾之家對商品採購、定價及供應鏈源頭的實際控制力趨弱。

前述資深鞋服諮詢人士對全天候科技分析，京東奧萊目前雖能獲取國際品牌尾貨，但受限於國內嚴密的經銷體系，很難觸達安踏、李寧、利郎等國貨品牌的貨盤，而這些纔是下沉市場的「基本盤」。

橫向對比來看，海外城市奧萊龍頭TJX依賴買手製進行「機會型買斷」，以此構建選品與議價的護城河。而京東奧萊的競爭壁壘，目前仍停留在渠道紅利與選址慣性上。

更深層的擔憂在於，當庫存風險被簡單轉嫁給品牌方，而非由終端零售能力對沖時，表面的渠道繁榮極易掩蓋供應鏈感知的遲鈍。

這種依賴外部品牌光環賦能的「渠道整合」，是否會再次滑向海瀾主品牌曾經歷過的低效周期？

輕資產的「重包袱」？

海瀾之家的聯營+可退貨模式，曾賦予其極大的經營冗餘。

在上游，公司通過賒賬拿貨疊加「可退貨」條款，將滯銷風險轉移給供應商；在下游，加盟商更多是提供資金並承擔運營費用的「財務投資者」，僅按比例分成收入。

通過這套結構，海瀾之家得以在不佔用過多資金、不承擔完整庫存風險的前提下，實現規模擴張與高利潤的並行不悖。

創始人周建平時代，海瀾之家一度是行業中的「賺錢機器」：淨利率長期維持在20%以上，ROE高達30%。

然而「輕資產模式」的本質，是憑藉品牌力和渠道力，利用供應商與加盟商的資金撬動規模。其成立的前提，是渠道與品牌必須足夠強勢。

但這一前提正在瓦解。

近年來，儘管公司接連簽約林更新、潘展樂、曾舜晞等明星代言，「男人的衣櫃」的刻板印象卻日漸固化為「爸爸的衣櫃」，品牌吸引力持續下滑。

一旦終端動銷遇冷，加盟商承擔的運營費用便會無法覆蓋分成收益，關店意願隨之攀升，整體規模與供應鏈議價權雙雙動搖。

從這個意義上看，海瀾之家包含新業務在內的諸多調整並非主動選擇「變重」，而是原有模式失效後被迫走向零售本質的路徑。

渠道結構上，公司近年持續推進「減加盟、增直營」。截至2025年末，全品牌門店中直營佔比已提升至32.4%，較三年前增長近17個百分點。

直營店在2025年毛利率達到62.6%，遠超加盟店的40%，但銷售工資、租金等成本攀升，使整體銷售費用率較三年前上升逾5個百分點，達到23.8%。

如果說渠道端的變化意味着「成本上移」，那麼庫存端的變化，則意味着「風險回表」。

截至2025年末，公司存貨賬面價值高達108.19億元，存貨周轉天數攀升至344天，較上年增加14天。相應地，公司全年計提存貨跌價準備4.95億元，累計存貨跌價準備已達9.41億元。

新業務的投入進一步放大了這一趨勢。

無論是斯搏茲主導的FCC模式，還是與京東合作的奧萊業態，本質上都更接近「自營零售」，公司需要更直接參與貨品組織與周轉，並承擔相應的滯銷與減值風險。

2024年，海瀾之家存貨規模由93.37億元增至119.87億元，「不可退貨」存貨數量激增，核心原因正是斯搏茲並表後的存貨合併。

2025年，海瀾之家少數股東損益為-0.34億元（公司持股斯搏茲/京海分別為51%/70%），側面表明新業務仍處於虧損狀態。

市場分析認為，原因在於斯搏茲計提存貨減值以及京東奧萊尚處爬坡期。

此外，為支持斯搏茲向阿迪達斯採購貨品，海瀾集團還提供了高達8億元的應付貨款擔保。

在主營業務仍處調整期的背景下，對新業務的前置投資最終使得海瀾之家的淨利率進一步走低：2025年歸母淨利率按年下降0.3個百分點至10%。

無論是FCC門店的渠道拓展，還是京東奧萊的輕資產複製，最終都需要回答同一個命題：當「可退貨」的護城河被填平，海瀾之家究竟能否靠自營零售能力撐起新的增長曲線？

答案尚未揭曉，但留給海瀾之家的試錯時間，並不算多。