路透紐約4月14日 - 債券投資者正在加碼所謂的「收益率曲線陡峭化（curve steepener）」交易，即做多美國短期公債、沽空長期公債，這反映出市場預期聯儲局最終將恢復降息。

在收益率曲線陡峭化交易中，長期美國公債的收益率相對於短期公債上升，因為投資者要求為持有面臨通脹和美國財政赤字不斷擴大等長期風險的債務獲得更高的回報。

即使在中東戰爭局勢不明朗的情況下，這種立場依然不變。投資者表示，無論伊朗衝突緩和還是惡化，收益率曲線陡峭化仍然是一項可行的交易。這表明投資者對美國財政狀況日益擔憂，而此前美國的財政狀況似乎有所好轉。債市參與者可能已經將戰爭的最壞結果考慮在內，並開始轉而關注其他因素。

「我們正經歷一段艱難時期，但除非重新陷入全面戰爭——而這並非我們的核心判斷——否則我們認為，事態最終將緩慢但確定地平息下來，」荷蘭國際集團（ING）駐紐約全球利率和債務策略主管帕德里克·加維表示。

「收益率曲線後端存在通脹預期方面的問題，而前端方面，我們預計聯儲局不會通過加息來應對，」他說道，並補充說，收益率曲線陡峭化是合理的。

最新的收益率曲線陡峭化策略還反映出一種觀點，即伊朗衝突不會演變成一場持續的通脹危機，從而迫使聯儲局加息。相反，油價上漲削弱需求所帶來的增長下行風險將使政策立場在某個時點更傾向於進一步降息。

因此，短端利率將繼續受到降息預期或「不加息」前景的錨定。相比之下，長端收益率將在物價持續上漲的推動下繼續走高，其中包括因需要為高財政赤字孖展而帶來的美國公債發行量居高不下的預期。

「隨着收益率曲線趨於正常化，降息的可能性將會上升，」摩根士丹利投資管理公司駐波士頓的廣泛市場固定收益團隊負責人維沙爾·坎杜賈表示。「我們認為，在戰爭結束後，今年可能會恢復一到兩次降息，這是因為勞動力市場的問題。」

**市場預期暫時不會降息**

但就目前而言，市場實際上已將降息的可能性完全排除在定價之外。據倫敦證券交易所集團（LSEG）的估計，周一美國利率期貨市場預期2026年將降息6個點子，而2月底伊朗戰爭爆發前，這一預期約為55個點子。到明年7月底，期貨市場則預示著利率將下降約15個點子。

這次重新定價使投資者更加關注收益率曲線更遠端的通脹風險上。即使霍爾木茲海峽重新開放，燃油價格也 可能在未來幾個月內持續上漲 。美國能源信息署（EIA）上周預測，今年布蘭特原油平均價格將達到每桶96美元。

除了通脹因素外，政府大量發債以及戰爭帶來的更廣泛財政壓力也可能削弱收益率曲線長端。五角大樓正向國會尋求超過2,000億美元的對伊朗戰爭追加撥款，而這還不包括2026財年已簽署生效的約9,000億美元國防法案。

在這種環境下，摩根士丹利的坎杜賈認為，美國公債五年期/30年期收益率曲線陡峭化的空間最大。周一，五年期公債與30年期公債收益率之間的利差為96.9個點子。伊朗戰爭爆發前為114個點子，在衝突期間一度降至82個點子。

其他策略師也持相同觀點，他們認為即使在更不利的情況下，曲線陡峭化趨勢依然成立。法國巴黎銀行美國利率策略主管古尼特·丁格拉表示，即使中東戰爭升級，收益率曲線陡峭化交易仍然具有吸引力。

「如果局勢繼續升級，焦點將轉向：這筆資金從哪裏來？這不僅僅是一次性撥款，還包括美國國防預算的持續增長，」丁格拉指出。「在升級情景中，經濟增長擔憂抵消通脹擔憂，短期收益率不會上升，而長期收益率會因為對赤字的擔憂開始加劇而開始上升。」(完)

(編審 張濤)

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