金吾財訊 | 國海證券發布阿里巴巴(09988)FY2026Q4財報前瞻，預計阿里巴巴FY2026Q4（對應自然年2026Q1）實現總營收2,471億元（YoY+4.5%，QoQ-13.2%），經調整EBITA按年下降79%至73億元，經調整EBITAmargin為3%，主因傳統電商利潤按年或微漲，疊加即時零售投入以及在大模型訓練、AI原生應用算力的持續投入；中國電商集團（中國電商+即時零售+中國批發業務）預計營收1,245億元（YoY+8.4%），中國電商集團經調整EBITAmargin19%；阿里國際數字商業集團預計營收356億元（YoY+6%，QoQ-9%），阿里國際數字商業集團經調整EBITAmargin為-1.1%；雲智能集團預計營收425億元（YoY+41%，QoQ-2%），雲智能集團經調整EBITAmargin為9.2%。該機構指，傳統電商CMR增長受會計處理調整、需求和低基數利好減弱擾動，即時零售持續減虧。該機構預計FY2026Q4中國電商集團總營收按年增長8.4%，主要得益於核心電商的客戶管理（CMR）收入溫和增長（報表口徑預計按年增長1%）和閃購業務收入的高速增長（預計按年增長58%）貢獻，其中報表口徑CMR收入預計按年增長溫和，主要考慮到對頭部商家平台激勵的會計處理調整影響（營銷投入部分抵銷收入）、電商大盤增長溫和（2026年1-2月社會消費品零售總額按年增速為2.8%）、稅務合規成本抬升後的部分商家出清以及低基數利好減弱的擾動（①平台自2024年9月1日起，開始基於確收GMV收取千六基礎軟件服務費；②2024年4月平台上線AI廣告工具「全站推廣」，並於2024年8月正式全量開放給所有淘系商家）。該機構預計FY2026Q4中國電商集團經調整EBITA按年下降42%至238億元，主要由於傳統電商利潤按年或微漲（該機構預計核心電商經調整EBITA按年增長0.1%），疊加即時零售投入拖累利潤（該機構預計FY2026Q4虧損180億元）。長期建議持續關注電商大盤需求的恢復趨勢、即時零售的份額表現和UE改善節奏（該機構預計2026財年/2027財年即時零售經調整EBITA分別為-875億元/-427億元）。雲智能集團方面，明確「雲+AI+芯片」全棧戰略，對長期收入/利潤增長保持樂觀。該機構預計FY2026Q4雲智能集團營收按年增長41%至425億元，2025Q4公司財報電話會上管理層表示，阿里雲未來五年包含MaaS在內的雲和AI商業化收入會突破1000億美元，該機構看好阿里雲在基礎模型迭代（2026年3月30日-4月2日模型三連發：Qwen3.5-Omni、Wan2.7-Image、Qwen3.6-Plus）以及MaaS收入增長（圍繞Token的創造、輸送和應用成立ATH事業群）的發展潛力。該機構預計FY2026Q4雲智能經調整EBITA為39億元、經調整EBITAmargin為9.2%，長期有望伴隨AI雲的強勁需求釋放、海外雲的持續佈局以及自研芯片的部分替代而提升利潤率。該機構看好雲業務長期收入和利潤率的增長空間以及即時零售的減虧空間，但同時考慮AI相關產品的持續投入，該機構調整盈利預測，預計公司FY2026-2028營收分別為10,275/11,170/12,400億元，歸母淨利潤分別為852/1,073/1,436億元，Non-GAAP歸母淨利潤分別為722/1,207/1,571億元，對應P/E為24.8x/19.7x/14.7x，對應Non-GAAPP/E為28.9x/17.3x/13.3x；根據SOTP估值法，該機構中性給予2027財年阿里巴巴合計目標市值31,040億元，對應目標價162元人民幣/186港元（匯率參考2026年4月11日實時匯率1港元=0.87元人民幣），維持「買入」評級。