CMOS圖像傳感器(CIS)供應商長光辰芯（03277.HK）於4月14日結束招股。根據市場消息，長光辰芯已獲券商借出2138億港元孖展（保證金），以其公開發售集資額2.6億港元計，超購821.3倍。公司預期將於4月17日掛牌買賣，中信證券、國泰君安國際為其聯席保薦人。

　　招股說明書顯示，2023—2025年，長光辰芯業績表現理想，營收淨利雙升的同時，毛利率也上升至66.9%，創3年內新高。

　　長光辰芯曾於2023—2025年謀求在A股科創板上市，但最終主動撤回上市申請，繼而轉戰港股。

　　濟安研究院研究員萬力表示，長光辰芯此次赴港上市，核心上是一個孖展效率、國際化定位與股東流動性安排共同驅動的選擇，而不是簡單意義上的「換一個市場上市」。

　　萬力表示，公司此前已撤回科創板申請，隨後迅速轉向香港市場，並同步推進「全流通」安排。這說明公司已經不再把上市僅僅視為孖展行為，而是把它作為連接國際資本、提升市場認知度並優化股東流動性安排的綜合資本運作。中國證監會的備案文件也顯示，公司這次不僅發行H股，還同步推動較大規模的境內未上市股份轉為境外上市股份流通，這說明「資本平台重構」本身就是此次赴港的重要目的。

　　溢價發行

　　相關資料顯示，長光辰芯直專注於CIS的研發，公司提供的九產品系列，泛適於業成像、科學成像、專業影像和醫療成像等先進技術領域。長光辰芯主要為業成像及科學成像業的下游客戶設計及銷售CIS，且以晶圓模式運營。

　　根據弗若斯特沙利的資料，就2024年的業成像收，長光辰芯在全球CIS公司中排名第三，佔全球市場份額的15.2%。此外，就2024年的科學成像收，長光辰芯在全球CIS公司中排名第三，佔全球市場份額的16.3%。業成像及科學成像CIS市場由少數國際及地區領導者主導。按公司2024年收計，業成像CIS市場及科學成像CIS市場分別約佔全球CIS市場的2.1%及0.8%。

　　此次港股IPO，長光辰芯全球發售6529.42萬股H股，香港公開發售佔約10%，國際發售佔約90%，另有約15%超額配股權。每股發售價39.88港元，每手100股，一手入場費約4028.23港元，集資26.04億港元。

　　對於長光辰芯發售獲得超購800倍的表現，蘇商銀行特約研究員高政揚指出，長光辰芯獲得超800倍超額認購，核心原因或在於，一是其基本面優質，公司身處高端工業級CIS優質賽道，具備核心技術壁壘，且淨利潤保持高增長、盈利能力強勁，賽道屬性具備稀缺性。

　　二是行業邏輯清晰，工業視覺、生命科學等領域需求快速增長，資本看好中長期發展空間。「是市場與資金因素，港股優質半導體標供給有限，疊加基石投資者背書的放大效應，推動認購倍數大幅提升。」高政揚說。

　　南寧學院金融專家，博士石磊表示，長光辰芯39.88港元的發售價對應約43.8倍PE，雖較同業存在溢價，但得益於公司34%的淨利潤複合增長率、66.9%的高毛利率及全球高端CIS細分賽道的領先地位，估值具備堅實基本面支撐。加之獲廣發、易方達等22家基石投資者認購及超800倍公開發售認購的熱烈反饋，充分印證了發行價格的合理性與市場認可度。

　　對於此次上市的資金用途，長光辰芯在招股說明書中表示，公司擬將募集資金的55%用於增加研發，以驅動公司在主要應用場景（即工業成像、科學成像、專業影像及醫療成像）的持續創新並支持產品迭代；21%資金用於建立一個先進的CMOS圖像傳感器研發中心；10%資金用於通過戰略性地域擴張，提升海外運營；4%資金用於擴展封裝及測試生產線；剩餘10%用於營運資金及一般企業用途。

　　本次發行，長光辰芯引入CPE源峯、高瓴、瑞銀、博裕、富國、廣發基金、景林、未來香港、易方達基金、華夏基金、惠理等知名機構為基石投資者，合計認購約1.66億美元(約合13.01億港元)股份，若未行使綠鞋機制，佔國際發售股份的55%。

　　營收淨利雙升

　　從近3年財務表現看，長光辰芯表現較為理想，營業收入和淨利潤均逐年上升。2023—2025年，公司實現收入分別約6.05億元(人民幣，下同)、6.73億元、8.57億元，同期淨利潤分別為1.7億元、1.97億元和2.93億元。

　　招股說明書顯示，長光辰芯近3年毛利率先抑後揚。2023—2025年，長光辰芯利分別為3.84億元、3.97億元及5.73億元，同期利率分別為63.5%、59.0%及66.9%。

　　長光辰芯在招股說明書中表示，公司收入增長的核心驅動力為工業成像應用需求的強勁增長以及高端產品、定製化服務的持續放量：2024年收入的增長主要得益於下游工業成像應用的龐大需求，以及公司完成了6項大額定製化解決方案項目；2025年收入的加速增長則主要受益於工業成像需求持續強勁帶動面陣傳感器銷售增加，以及交付更多高端線陣傳感器帶來的銷量與平均售價的上升。

　　對於長光辰芯營收淨利雙升的表現，萬力指出，長光辰芯能夠在近幾年實現收入和利潤同步增長，第一，也是最核心的原因，是它並不是處在一個單純拼價格、拼出貨的消費級紅海市場，而是紮在了高性能、非消費級、強調技術門檻和客戶驗證的細分賽道。

　　萬力指出，長光辰芯產品主要應用於工業成像、科學成像、專業影像和醫療成像等場景，這些領域的共同特點是：客戶更關注性能、穩定性、可靠性和定製能力，而不是簡單追求最低價格。這使公司更容易維持較高毛利和更穩的客戶關係。

　　第二，萬力表示，長光辰芯增長並不是粗放式擴張，而是具有比較清晰的結構邏輯。它一方面守住高端市場，另一方面主動把產品延伸到更廣的工業應用場景，比如工廠自動化、定位和條碼閱讀等主流市場。

　　第三，長光辰芯研發投入持續轉化為產品競爭力和客戶驗證能力。萬力指出，公司募資用途繼續偏向研發和產業能力建設，也從側面印證了其增長邏輯並未改變。對於高端圖像傳感器企業來說，只有研發持續推進、產品不斷迭代、客戶認證不斷擴展，收入和利潤的雙增長才有質量。

　　「長光辰芯盈利結構持續優化，產品向高附加值方向升級，帶動毛利率走高。同時依託規模效應攤薄固定成本，利潤彈性得到顯著釋放。」高政揚說。

　　對於公司毛利率的持續上升，高政揚表示，這主要得益於高端線陣傳感器毛利率大幅躍升，公司線陣傳感器毛利率由2024年的54%大幅提升至2025年的66.3%，增幅顯著；疊加高毛利其他組件產品佔比提升，進一步推高整體毛利率水平。

　　下沉至低壁壘市場

　　長光辰芯曾經有過A股上市經歷，但最終主動撤回。2023年1月，長光辰芯在吉林證監局進行輔導備案，啓動上市進程。同年6月，長光辰芯向上交所遞交科創板IPO申請並獲受理，擬募資15.57億元。2023—2024年，長光辰芯經歷了上交所兩輪審核問詢，涉及關聯交易、百億估值合理性等核心問題。

　　2025年1月，長光辰芯及保薦人主動撤回申請，上交所終止審核。彼時官方解釋為「A股審核流程較長、市場情緒及全球化戰略調整」。

　　對於長光辰芯放棄A股上市轉戰港股的行為，萬力指出，在資本市場實踐中，當一家已經具備一定盈利基礎、行業地位也比較清晰的企業，主動放棄原有上市路徑，通常不是因為基本面突然惡化，而更可能是因為它重新評估了時間成本、審核不確定性、市場承接能力和戰略定位之間的關係。

　　長光辰芯轉戰港股，萬力認為原因主要有三點。第一是效率。對成長型硬科技企業來說，上市時點本身就是戰略資源，如果一個資本路徑時間過長、不確定性較高，而另一個路徑更快、更直接。第二是國際化。萬力表示，長光辰芯的客戶、應用和行業敘事都帶有明顯全球屬性，港股更適合承載這種國際化資本故事。第三，是全流通安排對股東更有價值。這次證監會備案不僅允許其發行H股，也允許一批內資股轉為境外上市股份流通，這對老股東的流動性安排非常關鍵。「港股對長光辰芯而言，不只是孖展平台，更是資本結構優化和國際資本對接的平台。」

　　隨着消費級CIS市場見頂，傳統行業巨頭紛紛跨界湧入非消費級賽道，疊加長光辰芯主動向工廠自動化、條碼閱讀等壁壘較低的主流市場下沉，市場廝殺日益激烈，後續在規模擴張與利潤率維持之間，長光辰芯仍將面臨嚴峻挑戰。

　　萬力表示，長光辰芯最強的護城河，本來就在高端非消費級CIS領域；但如果它要繼續擴大規模，就不可避免要進入更廣闊也更擁擠的主流市場。

　　萬力指出，規模擴張與利潤率穩定之間確實存在天然張力。規模擴張通常意味着更廣的市場覆蓋，但也往往伴隨更激烈的價格競爭和利潤率攤薄壓力。

　　石磊也表示，隨着索尼等巨頭跨界湧入及長光辰芯主動下沉至低壁壘市場，價格戰加劇必然擠壓其利潤空間。

　　此外，石磊還認為，長光辰芯還面臨四大核心挑戰：一是供應鏈高度依賴以色列、韓國及日本供應商，在地緣政治下存在斷供風險；二是工業及科學成像細分賽道市場容量有限，且部分業務已現萎縮，成長天花板明顯；三是客戶集中度較高，下游資本開支波動易衝擊業績；四是技術迭代迅速公司需持續高研發投入，且定製化項目存在因管理不足導致虧損的運營風險。

（文章來源：中國經營報）