智通財經APP獲悉，財通證券發布研報稱，預計金蝶國際(00268)2026-2028年實現營業收入79.4/90.4/102.7億元，現價對應PS分別為3.1/2.7/2.4X。考慮到公司續費與ARR表現保持韌性，AI原生產品順利推進，維持「買入」評級。

財通證券主要觀點如下：

事件

2026年4月13日，金蝶國際發布一季度經營數據，截至2026年3月31日，公司訂閱ARR約為42.2億元，星瀚/星空/星辰NDR分別為103%/96%/94%，AI套件簽約金額2.3億元。

訂閱ARR新籤趨勢向上

截至1Q26，公司訂閱ARR按年增長18.5%至42.4億元，單季度淨新增1.3億元。該行進一步按照存量淨留存和新籤兩部分來分解ARR的增長：1）續費部分，星空和星辰穩中向好，NDR按年均改善2pct至96%/94%。2）新籤趨勢向上，期內簽約客戶包括雙匯發展、面壁智能等。

AI套件需求強勁，新籤合同額達2.3億元

AI套件為公司新推出的以自然語言入口交互、底層SaaS能力沉澱為Skills和Agents的AI原生ERP產品，目前主要面向中大型客群。據2025年業績會交流，公司指引2026年AI套件收入將達到10億元。本季度AI套件簽約合同金額已達到2.3億元，客戶採購意願強勁，收入目標仍按既定節奏推進。AI訂單增長有望緩解市場對於「AI吞噬軟件」/「SaaS末日」等敘事的擔憂，後續合同增長與確收節奏值得關注。

風險提示：宏觀經濟回暖不及預期、ERP市場競爭加劇風險、AI發展衝擊軟件開發價值與商業模式風險、產品轉型進展不及預期。