本文僅代表作者（路透專欄作家）個人觀點

Ron Bousso

路透倫敦4月16日 - 伊朗戰爭 (link) 在全球石油市場撕開了一道危險的裂縫：原油現貨交易屢創新高，而期貨基準卻顯示出平靜的信號。這種脫節迫使消費者、公司和政策制定者在沒有可靠指南針的情況下進行導航--這可能會給全球經濟留下持久的傷痕。

自伊朗 在 2 月 28 日美以襲擊後有效關閉 霍爾木茲海峽以來，投資者一直在努力 (link)，以確定全球石油供應空前中斷的價格。

封鎖 (link) 已切斷了全球近五分之一的石油流通，引發了亞洲以及日益嚴重的歐洲嚴重供應短缺，並迫使海灣地區的生產商每天關閉約900萬桶(bpd) 。

全球基準 布蘭特原油期貨 LCOc1在3 月份 飆升了64%，創下了單月漲幅 的最高紀錄， 達到每桶 118 美元。在美國和伊朗於4月7日達成停火協議後，價格 回落到95美元左右。但在結束戰爭的談判失敗後，美國總統特朗普周一對進出伊朗港口和沿海地區的船隻實施封鎖 (link) ，推動價格回升 (link) 達到約100美元。

這些舉動看似極端，但考慮到實際供應損失的巨大規模--目前已高達約 6 億桶--它們顯得出奇地剋制。

事實上，煉油廠為生產汽油、柴油和航空燃油等產品所需的石油支付的價格反應要強烈得多。布蘭特原油BFO-，是指運往歐洲西北部的實物原油價格，目前的交易價格為每桶120美元，比戰前水平高出約65%，是2022年以來的最高價。

其他實物基準價格也飆升至歷史新高。北海四十年代原油FOT-E 周一短暫觸及每桶近150美元的峯值 (link)。所有這些都表明供應嚴重短缺。

願望與希望

目前 (link)，紙面布蘭特原油和實物布蘭特原油之間的脫節程度前所未有--即使與新冠大流行的深度相比也是如此，當時由於經濟停滯，全球石油需求崩潰了約2000萬bpd。

這種差異令許多交易商和分析師感到困惑。

技術因素是造成這種差異的部分原因。布蘭特期貨反映的是大約兩個月後交付的桶裝石油，而按日期計算的布蘭特石油用於 10 至 30 天內裝載的石油。簡而言之，這種差距只是表明期貨市場押注危機會迅速緩解。

對這種樂觀情緒的一種解釋是，市場普遍認為 (link) - 或者說希望 - 特朗普會避免延長衝突，因為擔心會導致美國汽油價格大幅上漲 (link)。進入戰爭前相對充足的全球庫存 (link)，也可能緩解了最初的擔憂。

但這種樂觀情緒與現實情況背道而馳--即使霍爾木茲海峽完全重開，中東的石油生產和出口也需要數月甚至數年的時間才能恢復到戰前水平 (link)。

需求破壞

如果目前在期貨市場上定價的石油供應在初夏--北半球需求高峯期 (link) --無法實現，那麼布蘭特綜合體內部的失調只會擴大，對全球經濟造成廣泛影響。

布蘭特期貨定價是全球石油市場的基石，其崩潰有可能扭曲全球政府、公司和消費者的經濟決策。

政策制定者似乎正在對沖他們的賭注。

周二，國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）將其對2026年石油價格的基礎預測 (link) 與1月份的預測相比提高了30%，達到每桶82美元。國際貨幣基金組織同時將今年的全球經濟增長預測下調了0.2個百分點，降至3.1%。

這看起來遠更符合石油期貨市場的信號，而不是 實際情況。

期貨曲線0#LCO 的形狀表明，未來幾個月的油價將保持在近期的歷史常態範圍內。

但是，實物市場的情況卻與此大相徑庭。

雖然上個月石油原料價格暴漲，但迄今為止，物流現實限制了煉油廠的需求破壞。由於船運延誤，許多煉油廠上個月仍在加工戰前的原料貨物，這意味着它們在以較低價格支付的同時，卻以虛高的價格出售成品油，從而獲得暴利。

雖然一些亞洲煉油廠在衝突初期為節省庫存而縮減了產量，但積極的經濟效益意味着許多煉油活動有增無減。

然而，這種緩衝作用現在已基本消失。封鎖前離開中東的最後一批原料貨物已被亞洲（其約 60% 的原油進口依賴於中東地區）和歐洲吸收。

因此， (link) 煉油利潤正在迅速壓縮，這就增加了工廠很快大幅削減運行率或完全關閉裝置的可能性，從而導致 經濟活動明顯下滑，這可能會讓許多人措手不及。

能源價格也會影響政府的通脹計算--即使央行有望看穿短期的能源價格衝擊--扭曲的市場信號可能導致決策者避免採取必要的行動或採取錯誤的行動。

陡峭的布蘭特遠期曲線還使航空公司和其他燃料密集型企業的套期保值策略變得更加複雜，有可能進一步增加成本或完全阻礙風險承擔，從而進一步拖累經濟產出。

歸根結底，使這場危機變得尤為危險的不僅僅是石油的損失，還有清晰度的喪失。

當實物油桶以 150 美元的價格交易，而期貨卻暗示着石油危機即將過去時，消費者、公司和政策制定者就不得不在沒有可靠指南針的情況下航行。

如果霍爾木茲海峽斷油事件持續發酵，期貨市場被迫放棄樂觀情緒，重新猛烈定價，全球經濟也將隨之受到衝擊，消費者、企業和政策制定者的處境將尤為脆弱。

(本文僅代表 路透專欄作家 Ron Bousso (link) 的觀點 。)

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