3月31日，「銅質文創第一股」銅師傅在港交所上市，正式接受資本市場的檢驗。發行價60港元，當日開盤即大跌，收於30.5港元，單日暴跌49.17%，近乎腰斬。上市十餘日，該股持續走弱，4月16日收於27.44港元/股，較發行價破發逾五成，最新總市值17.67億港元。

　　銅師傅主營銅質工藝品，被稱為「中年人的泡泡瑪特」。公司2014年成立，3年後便實現全渠道營收破億元；2024年全年營收近6億元、淨利潤近8000萬元，穩居行業第一。

　　業績亮眼的小衆龍頭，為何上市即破發？

　　古老銅藝站上資本舞台

　　銅藝曾是冷門小衆賽道，直到朱炳仁·銅和銅師傅讓其進入資本視野。

　　銅師傅前身為杭州璽匠文化創意股份有限公司，總部位於杭州建德，核心業務是銅質文創工藝產品的研發、生產和銷售，2024年以35.0%的市場份額，穩居中國銅質文創工藝產品市場首位。公司旗下擁有閱銀、璽匠金鋪、歡喜小將、唯檀等多個子品牌。

　　銅師傅的創始人俞光與其弟俞清早年共同創立衛浴企業璽匠科技，在行業內積累了一定的製造和運營經驗。早在2013年，俞光發現銅工藝品市場存在嚴重的供需失衡：要麼是價格高昂的藝術品，要麼是品質低劣的廉價品，普通消費者難以買到性價比高的銅質文創產品，於是決定跨界創立銅師傅，立志打造「普通人買得起的銅藝術品」。

　　根據招股書顯示，在股權結構上，創始人俞光持股約26.27%，是公司單一最大股東；2017年，銅師傅獲得順為資本和小米的聯合投資，此後順為資本與小米旗下天津金米分別成為公司第二、第三大股東，小米系的加持，也成為銅師傅後續孖展和上市的重要背書。

　　根據弗若斯特沙利文報告，按2024年總收入計，銅師傅在國內銅質文創工藝產品市場排名第一，市場份額達35.0%，行業龍頭地位穩固。

　　銅師傅主營銅質工藝品，30歲以上的中年男性是這類產品的主要受衆，因此銅師傅也被戲稱為「中年人的泡泡瑪特」。

　　小衆文創賽道難破天花板

　　即便穩居行業龍頭，但銅師傅的增長仍受限於賽道小，天花板低。

　　不同於泡泡瑪特所屬的潮玩市場容量廣闊，銅師傅所在的銅質文創工藝品是一個相當細分的小衆賽道，2024年這個細分市場的規模大約是15.8億元，到2029年也僅能增至22.82億元。這樣的市場規模，甚至不及大衆消費品一款產品的年銷售額。

　　在這個總量不足20億元的細分市場中，銅師傅已經拿下35%的市場份額，線上市場份額更是高達44.1%，穩居行業第一。這意味着，公司很難依靠行業擴容實現高速增長，只能通過搶佔競爭對手份額、拓展品類來維持增長，而這無疑會加劇行業內卷，進一步壓縮利潤空間。

　　財務數據清晰地印證了市場的擔憂。招股書顯示，2022年銅師傅營收5.03億元，淨利潤5693.8萬元；2023年營收增至5.06億元，增長近乎停滯，淨利潤則下滑至4413.1萬元；2024年得益於爆款產品帶動，營收按年增長12.8%至5.71億元，淨利潤大增至7898.2萬元。但這種高增長更像是短期反彈，未能持續。

　　2025年，公司實現營收6.17億元，增長8.1%，淨利潤則大跌39.4%，僅有4784萬元（未經審計）。

　　為拓寬賽道，銅師傅也嘗試拓展業務邊界，近年來先後推出銀質、金質文創產品，以及塑膠潮玩，還與漫威、變形金剛等IP開展聯名合作，但這些業務的規模極小，2024年合計佔比不足3%，尚不足以形成第二增長曲線。

　　高估值與基本面嚴重錯配

　　上市即破發，核心是高估值與賽道觸頂、增長乏力的基本面嚴重錯配，最終引發市場理性糾偏。

　　業內人士分析指出，港股作為成熟的機構主導市場，從不為「情懷」「標籤」買單，機構投資者更看重業績確定性與估值合理性，單純依靠概念，難以維持其長期估值溢價。

　　其實，在招股階段，機構投資者對銅師傅的冷淡態度已顯露無遺。儘管「中年人的泡泡瑪特」這一敘事邏輯成功點燃了散戶的認購熱情，推動公開發售超額認購達59.55倍，但國際配售僅獲約1.47倍超額認購，處於當季度內新股中機構認購意願的較低水平。同時，銅師傅僅引入了一家基石投資者(建投國際)，認購金額僅3000萬港元，佔發行規模僅約6.33%。

　　這一系列表現，反映出了專業投資者對銅師傅價值持態度審慎。也正因如此，銅師傅最終選擇了發行區間下限定價——這通常被視為認購遇冷、市場情緒謹慎最直接的信號。

　　此外，銅師傅在遞表階段，估值已經歷過一輪 " 斷崖式下跌 "。2021年7月，銅師傅孖展估值約26.14億元；到了2022年12月，跌至約16億元；2024年12月IPO前夕進行的一輪協議轉讓中，估值進一步壓縮至約2.4億元。

　　到了IPO定價環節，發行估值卻飆升至47億港元的歷史最高峯。然而，上市後僅半個月光景，股價重挫了56%，目前銅師傅市值約17億港元，又回到了2022年的水平。

（文章來源：深圳商報·讀創）