智通財經APP獲悉，開源證券發布研報稱，分子降解膠是TPD平台中技術路徑之一，當前行業已經從「CRBN-IKZF1/3-血液瘤IMiDs升級」轉移到「新E3-新底物-新適應症」。2025–2027年將迎來Monte Rosa等新E3平台的關鍵數據讀出以及國內HP-001、ICP-490、VAV1降解膠等項目的一期/二期數據。短期建議關注CRBN-IKZF1/3升級品種的份額替代與現金流有望兌現，中長期建議關注新靶點發現平台化能力和自免/實體瘤差異化適應症；國內重點關注HP-001臨床讀出與VAV1方向的first-in-class機會。

開源證券主要觀點如下：

為什麼需要分子膠

TPD突破「16% 不可成藥蛋白」，商業潛力較大，分子降解膠是其中路徑之一。分子降解膠是TPD平台中技術路徑之一，用「讓蛋白消失」的事件驅動藥理，去撬動過去被視為「不可成藥」的較大靶點池，從而打開超越傳統小分子/抗體的長期增量空間。人類約16%蛋白被判定為「不可成藥」，而目前僅約4%蛋白被傳統藥物真正利用，分子降解膠又因「小分子、無linker、口服友好」在TPD內部或具備更高成藥性和商業化效率。

分子膠是什麼+行業發展

分子降解膠通過降解靶蛋白，降低靶蛋白數量，以達到疾病抑制效果。行業已經從「CRBN-IKZF1/3-血液瘤IMiDs升級」轉移到「新E3-新底物-新適應症（GSPT1、VAV1、HuR、NEK7 等）」，而中國企業當前主要處在CRBN-IKZF1/3賽道的「fast-follow及me-better」階段，真正的增量或在於平台化能力與差異化靶點管線。

CRBN-IKZF1/3路徑已被跨國藥企鎖定絕大部分α，中國或更多是β博弈；新增量來自新E3、新底物+自免/實體瘤等差異化領域，全球在GSPT1（NSCLC等）、VAV1（自免）、NEK7/HuR（炎症/實體瘤）上快速推進，2026年前後Monte Rosa三大管線和國內HP-001等readout或將成為價格反應的關鍵時間點。

為什麼現在關注分子膠賽道

2025–2027年將迎來Monte Rosa等新E3平台的關鍵數據讀出以及國內HP-001、ICP-490、VAV1降解膠等項目的一期/二期數據。目前國內CRBN-IKZF1/3賽道主要公司為標新生物/諾誠健華/超陽藥業/康樸生物/GluBio Therapeutics（格博生物），目前臨床前數據顯示超陽藥業的核心產品HP-001作為口服CRBN分子膠，在CRBN結合力、IKZF1降解效率、底物選擇性及臨床前模型療效等方面，均顯著優於現有IMiDs與代表性CELMoDs，具備潛在BIC特徵。

相關標的公司

美股標的：Monte Rosa(GLUE.US)；施貴寶(BMS.US)；A股標的：苑東生物(688513.SH)、諾誠健華(688428.SH)。

風險提示

研發進展不及預期的風險；專利壁壘風險；行業競爭加劇風險。

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