金吾財訊 | 華源證券發布研報指，中國財險(02328)2025年業績表現良好，綜合成本率趨勢向好，維持「買入」評級。報告的核心投資邏輯在於，公司在監管推動的「報行合一」有利環境下，通過優化產品結構、提升定價精準度和風險減量服務，實現了承保盈利的顯著改善，且新能源車險定價政策調整及個人非車險業務有望成為未來增長的重要動力。

報告指出，中國財險2025年實現原保險保費收入5558億元人民幣，市場份額為31.6%。綜合成本率按年優化1.3個百分點至97.5%，帶動承保利潤按年增長119%至125億元人民幣。總投資收益率按年提升0.1個百分點至5.8%。在承保與投資雙重改善下，全年淨利潤按年增長25.5%至404億元人民幣。公司全年擬派發每股股息0.68元人民幣，按年增長25.9%。

車險業務方面，2025年車險保險服務收入按年增長3.6%至3053億元人民幣，綜合成本率按年下降1.5個百分點至95.3%。報告認為，車險經營改善得益於「報行合一」政策有效執行降低了費用率，以及公司主動提升優質的家自車業務佔比（2025年達74.7%）。此外，近期新能源車險自主定價係數浮動範圍由[0.6-1.4]擴圍至[0.55-1.45]，報告指出這有助於新能源車險價格與風險更匹配，可能推動承保利潤進一步優化。

非車險業務2025年全年承保虧損，其中農險、意健險、責任險和企財險的綜合成本率均超過100%。但報告強調，個人非車險業務（如醫療險、家財險等）保費收入按年增長15%，承保盈利較好，隨車滲透率提升，預計將成為非車險保費增長的重要動力。報告還提及，監管加強非車險業務規範的相關通知，預計有助於降低部分險種費用率及應收保費風險。

報告預測，公司2026年至2028年歸母淨利潤分別為421億元、461億元及508億元人民幣，按年增速分別為4.3%、9.5%及10.3%。當前股價對應的市盈率（P/E）估值分別為6.8倍、6.2倍及5.6倍，當前股息率約為5.27%。