出品/未來科技界 張永堃
4月9日，群核科技正式啓動全球招股，計劃於4月17日在港交所掛牌上市。按最高發行價7.62港元計算，公司估值約為129.55億港元，預計募資總額不超過12.27億港元。摩根大通和建銀國際擔任聯席保薦人。由此，群核科技也領先於宇樹科技、雲深處等同為「杭州六小龍」的公司，成為「杭州六小龍」第一股。
群核科技此次IPO引入了多家基石投資者，包括泰康人壽、陽光人壽、廣發基金、禾賽科技等機構或公司，合計認購約4.55億港元，佔比39.47%。募得資金30%用於國際擴張，20%用於現有產品功能增強與新品開發，20%用於國內銷售推廣，20%投入核心技術與基礎設施，剩餘10%補充營運資金。
從業務層面來看，群核科技的核心產品「酷家樂」，是用於幫助設計師快速生成3D效果圖的家裝設計軟件。根據招股書，其在中國空間設計軟件市場佔有率約為23.2%，排名第一。
不過，群核科技顯然不只滿足於「設計工具」的定位，而是試圖講一個更大的故事——空間智能。
簡單來說，AI要理解物理世界，需要大量三維數據作為訓練基礎。據招股書披露，群核科技通過酷家樂在過去多年中積累了龐大的數據資源，包含超4.8億個3D模型及空間設計元素，其中約6000萬個可公開調用，這被視為一座「數據金礦」。公司希望將這些數據能力對外開放，為機器人、AR眼鏡等智能設備提供訓練環境，從而進入一個想象力更大的市場。
圍繞這一方向，群核科技已推出空間語言模型SpatialLM和空間生成模型SpatialGen，並與智元機器人等企業展開合作。
不過，從收入結構來看，這一故事仍處於早期階段。2025年，公司96.9%的收入來自軟件訂閱服務，其中絕大部分由「酷家樂」貢獻；而包括SpatialVerse在內的其他業務，佔比僅為3.1%。
換句話說，「空間智能」更像是群核科技指向未來的敘事延伸，而「酷家樂」仍然構成其當下的基本盤。「空間智能」的新故事能走多遠，還有待時間驗證。
從經營數據來看，群核科技當前的增長質量與財務狀況，仍難以完全支撐資本市場的預期。
過去幾年，雖然公司營收保持增長，但增速已有所放緩。在房地產及家裝行業整體承壓的背景下，其核心業務的擴張空間受到一定限制。與此同時，作為SaaS公司關鍵指標的客戶留存率亦出現下滑：總客戶留存率由2023年的61.2%降至2025年的58.4%，淨收入留存率則從106.1%下降至98.6%，已跌破100%。這意味着，在不依賴新增客戶的情況下，公司存量客戶貢獻的收入已出現收縮。
與此同時，公司主營業務尚未形成穩定的現金造血能力。2023年至2025年，經營活動產生的現金流量淨額連續為負，分別為-0.63億元、-1.08億元和-0.19億元。對應地，公司賬面現金儲備呈現波動：2023年末約為3.66億元，2024年末上升至4.49億元，但2025年末又回落至3.57億元。
群核科技在孖展過程中，向投資方授予了贖回權、信息權、選舉董事權、反稀釋權、拖延權、撤資權、優先購買權、聯合銷售權、以及須獲優先股持有人事先批准等一系列特殊權利。
所以在資產負債結構上，截至2025年末，公司總資產5.51億元，總負債47.35億元，賬面槓桿水平較高，儘管大部分並非傳統意義上的有息負債，但仍對財務結構形成一定壓力。因此，群核科技到了必須上市的時間點，因為只要上市成功，所有上述的特殊權利都將即刻失效，贖回債務相當於自動解除。
值得注意的是，群核科技在此前E+輪孖展中估值已達到約20億美元，而本次IPO對應市值與之基本持平。這意味着，在經歷數年發展後，資本市場對其定價並未出現明顯提升，某種程度上反映出其增長與盈利能力尚未完全支撐更高估值預期。
更深層次的矛盾點在於，群核科技在擁抱AI的同時，也在面臨AI帶來的挑戰。放在更廣泛的行業背景中來看，群核科技所面臨的挑戰並非個例。
以3D內容開發平台Unity Technologies為例，隨着生成式AI的發展，構建虛擬世界的門檻持續降低，其工具價值也在不斷被市場重新評估。類似變化同樣出現在設計工具領域。設計工具Figma自上市以來，股價曾一度達到142.9美元高點，但隨後一路下行，目前已跌至約19美元，創下上市以來新低。當「一句話生成設計」在各類大模型中已成為可能甚至是現實時，需要複雜操作的軟件工具，價值邊界就會被重塑。
在這一背景下，群核科技所擁有的數據資產固然重要，但當AI能夠直接生成內容時，工具軟件的價值邊界就會被重塑。群核科技給出的應對是：既然大模型擅長生成像素和代碼，那它就去做物理世界和AI智能體之間不可替代的3D結構化資產：
首先，定位上從「設計工具」升級為「空間智能基礎設施提供商」，比如群核科技在2025年推出了Aholo空間智能開放平台，將底層的雲渲染、雲仿真和空間數據能力開放給智元機器人、銀河通用等具身智能公司。
其次，自研垂直大模型，比如上文提到的SpatialLM、SpatialGen；最後，往更重更垂直、不太容易被大模型挑戰的工業級場景延伸，比如發布 SpatialTwin工業AI孿生平台。
上市固然是值得慶祝的里程碑，群核科技能甩掉「包袱」重新出發，但能否將「空間智能」的故事轉化為可持續的收入與利潤，纔是決定其長期價值的關鍵。在AI重塑工具軟件估值邏輯的當下，這家公司仍處在轉型的早期階段。