智通財經APP獲悉，國信證券發布研報稱，考慮到雅迪控股(01585)2025年行業以舊換新補貼等政策可能會透支部分需求，以及新國標產品研發等投入增加，預期26/27/28年歸母淨利潤為32.76/36.66/40.78億元，每股收益分別為1.05/1.18/1.31元，對應PE為12/11/9倍，維持「優於大市」評級。

國信證券主要觀點如下：

2025年以舊換新促進行業增長，收入及利潤較快恢復

2025年公司營業收入370.1億元，按年增長31.1%，淨利潤29.1億元，按年增長128.8%，2025年電動兩輪車行業以舊換新促進銷量增長，2024年底公司積極去庫存，保持較為健康的庫存水平，2025年行業並未出現大規模價格戰，公司整體收入及利潤較快恢復。

2025年利潤率明顯恢復

2025年公司毛利率19.1%，按年增長3.9pct，較2023年增長2.2pct，淨利率7.9%，按年增長3.4pct，較2023年增長0.3pct，以舊換新促進行業銷量增長，並未發生大規模價格戰，公司利潤率持續恢復，毛利率提升至2017年以來最高水平，淨利率創新高。2025年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.4%/3.0%/3.8%/0.1%，綜合費用率11.3%，按年-0.4pct，綜合費用率小幅下降，主要是規模效應提升，管理及研發費用率下降。

兩輪車智能平權時代來臨，持續拓門店及提升店效，促進利潤提升

2026年3月雅迪冠能智能科技嘉年華開啓，雅迪正式發布冠能白鯊Ⅱ、冠能星艦Ⅱ、冠能i7三大旗艦新品，全面展示智能電動車領域的積累，兩輪車智能平權時代來臨，形成完整的智能出行解決方案。此外公司終端渠道數量持續提升，2023年公司擁有4000家分銷商及40000家銷售點，2026年公司將進一步提升渠道覆蓋度，並注重渠道店效增長，更好賦能終端消費者，有望促進銷量及利潤提升。

積極佈局東南亞市場，打造新成長曲線

東南亞油摩市場空間大，油價高漲背景下，電動兩輪車替代油摩趨勢有望提速。公司在印尼、越南、泰國均設有生產基地，2026年雅迪越南北寧工廠投產，初期年產能100萬台，並逐步規劃提升至200萬台以上；2025年公司在印尼新建工廠，建成後將擁有300萬台年產能；此外公司在泰國的生產基地也逐步投產。公司將持續擴大東南亞生產規模、深化銷售網絡，電動兩輪車出海有望成為公司的新增長點。

風險提示：政策推進節奏不及預期，行業價格戰，消費能力疲軟，新車發布及銷售不及預期，庫存水平過高。