來源：中信建投證券研究
文|王介超 王曉芳 邵三才
「亂紀元」之下，全球資源供應安全飽受威脅，驅使各國及各生產環節抬升合意庫存以應對潛在的供應中斷風險，其中可用於軍工行業的金屬更是重中之重。美以伊衝突爆發以來，已消耗大量的武器彈藥，因此美以伊武器消耗補庫以及其他各國基於安全需求的備貨勢必將驅動相應戰略金屬需求顯著增長，且軍工領域對於價格的敏感性不強，價格有望充分受益。
鎢：鎢精礦短期回調，內外價差持續拉大。本周黑鎢精礦價格92.8萬元/噸（較上周下跌3.1%），APT價格143萬元/噸（較上周下跌1.1%）。歐洲APT價格報2800-3190美元/噸度（摺合人民幣169.3-192.9萬元/噸），較年初漲225.5%，海內外價差持續拉大。鎢精礦突破百萬大關後，繼續上探過程中遭遇到了較大阻力，集中度較低的廢鎢市場率先鬆動，後續低品鎢精礦的招標幾次流標，鎢精礦價格開始下跌。而海外在戰爭需求和供給不足的雙重驅動下逆勢上漲，形成了當前的內外價差格局。從年度平衡表的角度分析，今年海外鎢精礦有三個項目貢獻增量，預計佳鑫國際巴庫塔礦增產3000噸，EQR增產1000噸，ALM桑東礦增產1000噸，提供2%的供給增量，而需求近年增速都在4%-5%之間，鎢精礦仍然處於相對緊張的狀態。
鉬：根據安泰科，本周鉬精礦（45%-50%）價格為4535元/噸度，較上周上升2.0%。根據億覽網，3月鉬鐵鋼招總量約16400噸，2026Q1鉬鐵鋼招總量為4.13萬噸，按年增長6.2%。鉬是軍工領域的核心戰略高溫金屬，應用於航空發動機、坦克、艦船、穿甲彈等領域，全球中高端製造業及軍工領域發展將帶動鉬需求穩健增長。
銻：本周鋼聯2#低鉍銻錠報價16.0萬元/噸，呈小幅下跌態勢；Fastmarkets2#銻錠報價27000美元/噸-28200美元/噸，近期海外價格持續上漲。銻是軍工領域的關鍵戰略金屬之一，核心用途集中在彈藥製造、武器裝備強化（槍管/炮管等）、紅外製導（銻化銦）、阻燃防護（軍服、帳篷、武器裝備的防火層）等領域，軍工需求有望對銻帶來正面影響。
1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中將2025年全球經濟增長預期從今年1月份的2.7%下調至2.3%，近70%經濟體的增速被下調。世界銀行表示，全球經濟增長正因貿易壁壘和不確定的全球政策環境而放緩。與6個月前經濟看起來會實現「軟着陸」相比，目前全球經濟正再次陷入動盪。如果不迅速更正航向，生活水平可能會深受傷害。全球經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費衝擊是巨大的。
2、美國通脹失控，聯儲局貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。聯儲局已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。聯儲局若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊消費持續低迷。儘管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意願不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，後期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。
王介超：金屬新材料首席分析師，中南大學碩士，高級工程師，一級建造師，諮詢師，曾主編 GB/T18916.31，擁有《一種利用紅土鎳礦生產含鎳鐵水的方法》等多項專利，擅長金屬新材料及建築材料產業研究，上榜新財富最佳分析師，新浪財經金麒麟鋼鐵有色最佳分析師，wind 金牌分析師，水晶球鋼鐵行業第二名，上證報材料行業最佳分析師等。
王曉芳：中信建投金屬新材料研究員 金屬新材料新財富入圍團隊成員 水晶球鋼鐵上榜分析師 wind鋼鐵最佳分析師 上證報最佳分析師 新浪財經金麒麟最佳分析師。周期方向覆蓋黑色產業鏈上下游，從成材到原料一體化研究，研究維度包括股票、債券和商品。成長方向覆蓋特鋼金屬新材料、鎢鉬銅鉻鎳等特鋼添加劑。
邵三才：金屬和金屬新材料行業分析師，上海財經大學投資學學士/碩士，2022年加入中信建投證券研究發展部，2023/2024年新財富上榜團隊成員，2023/2024年金麒麟上榜團隊成員，2023/2024年上海證券報最佳分析師上榜團隊成員，2024年水晶球上榜團隊成員，2023/2024年Wind「金牌分析師」上榜團隊成員，2024年21世紀金牌分析師上榜團隊成員。
責任編輯：王珂