上周末，華爾街對企業軟件股的拋售潮再度猛烈來襲，ServiceNow、Snowflake 等個股周五跌幅均在 8% 左右，原因是市場對新型 AI 工具給傳統軟件企業帶來衝擊的擔憂持續加劇。但這種恐慌情緒或許過於不分青紅皁白。
判斷哪些軟件企業更具發展前景的一個方法，是看其研發支出佔營收的比例，這一指標能反映企業在新產品上的投入力度。以此衡量，有兩家企業尤為突出 ——Atlassian 和 Figma。
澳大利亞軟件公司 Atlassian 以項目規劃工具 Jira 聞名，在截至 2025 年 6 月 30 日的最新財年中，公司研發支出達 27 億美元，佔當期營收的 51%。而 Figma 在 2025 年的研發成本超 10 億美元，佔全年營收的 97%。
相比之下，包括 Salesforce、ServiceNow、HubSpot、Palantir、微軟、Shopify 和 Adobe 在內的另外 9 家企業，最近財年的研發投入佔比平均僅為 19%（見圖表）。這些企業將更多資金 —— 平均佔營收的 27%—— 投入到銷售與營銷環節。
投資銀行 DA Davidson 分析師吉爾・盧里亞表示，衆多軟件即服務（SaaS）企業側重銷售與營銷，是因為它們提供的價值 「更多體現在服務層面，而非軟件本身」。
但資產管理公司 Baillie Gifford 投資經理羅伯特・威爾遜認為，軟件企業應像 Atlassian 和 Figma 一樣，在研發上大舉投入。
「我在市場上的這一觀點並未佔上風，」 威爾遜稱，「整體而言，市場完全處於避險模式。」
威爾遜表示，企業研發支出總體上是衡量其在打造 AI 應用、智能體及功能以提升產品競爭力方面努力程度的良好指標。他同時指出，由於各家企業對工程師股權激勵的會計處理方式不同，研發費用的核算口徑也存在一定差異。
軟件企業的未來面臨非黑即白的不確定性。依託 Anthropic 旗下知名的 Claude Code、OpenAI 的 Codex 等工具開發的 AI 智能體，要麼可能讓傳統軟件企業的應用徹底過時，要麼助力企業實現爆發式增長。
多數老牌軟件企業均已推出自有 AI 服務。例如，Salesforce 推出了 Agentforce，幫助客戶搭建和管理 AI 智能體。
但研發投入佔比的差異表明，並非所有企業都在按營收規模大舉投入新產品。Atlassian 和 Figma 在近期文件中表示，高額研發支出很大程度上源於 AI 工具與功能的開發成本。軟件企業的研發成本主要以工程師薪酬為主，同時也包括工程師用於開發新產品和應用所需的軟件工具、大模型授權等費用。
Atlassian 和 Figma 之所以投入更高，或許是因為它們擔憂自身在 AI 浪潮下的脆弱性。事實上，Figma 正因投資者擔心 AI 工具可輕易替代其設計軟件而備受審視；而 Atlassian 基於訂閱席位的定價模式也面臨壓力，因為 Claude Code 等 AI 編程工具可能降低其應用的用戶需求量。
兩隻個股的跌幅均超過軟件股平均水平：Atlassian 與 Figma 股價分別下跌約 65% 和 51%。受 AI 對行業衝擊的擔憂影響，標普 500 指數中的軟件股基準指標今年以來已下跌 26%。
誠然，Salesforce、ServiceNow 等大型軟件企業也在增加研發支出 —— 至少從絕對金額來看是如此，只是增幅不及中小型同行。過去八年，Salesforce 研發投入平均佔營收的 15%，研發支出從 2018 年的近 20 億美元增至截至 1 月 31 日財年的 60 億美元。
Salesforce 未置評，但在證券文件中表示，在投資 AI 智能體等新技術的同時，預計研發費用佔營收比例將保持穩定；而得益於 AI 帶來的效率提升，銷售與營銷支出將有所下降。
ServiceNow 表示，公司 「絕對將研發投資列為優先事項」，並 「在維持甚至大幅增加 AI 領域投入的同時，利用內部 AI 實現降本增效」。2018 至 2025 年，ServiceNow 研發支出從約 5 億美元增至約 30 億美元。
DA Davidson 的盧里亞認為，這些企業近年研發費用佔營收比例趨於穩定是合理的。他表示，這項指標並不能反映企業 AI 戰略的執行效果。
「單純砸錢並不能解決問題，」 他稱。相反，軟件企業應利用 AI 工具更高效地推進研發項目、降低成本。
責任編輯：郭明煜