各位投資者，大家好。
歡迎來到中信保誠基金「身邊產業」專欄。在這個系列中，我們希望不做複雜的產能數據堆砌，也不談晦澀的煉化裝置，而是從你的生活開始。
請你環顧四周：你手邊的杯子，可能是塑料的；你穿的衣服，可能是化纖的；你開車上班的路上，輪胎是合成橡膠做的，路面是石油瀝青鋪的。
這些再平常不過的物品，其實都指向同一個源頭——石油化工。
很多人覺得化工行業遙遠、枯燥、難以理解。但實際上，它是現代文明的「材料庫」。投資化工，本質上是投資我們生活方式的改變。
這個系列，我們將從一件衣服、一個塑料瓶、一條輪胎、一段公路等出發，順藤摸瓜，潛入它們背後的產業深海。你會發現，投資的洞察力，往往就藏在這些日常之中。
準備好了嗎？讓我們從一件衣服開始。
一、開篇：你身上的衣服，和油價有什麼關係？
翻看衣服的標籤，「滌綸」、「聚酯纖維」這些詞你一定不陌生。但你有沒有想過，這些面料從何而來？
答案或許會讓你意外：它們來自原油。
在中國石化系統內流傳着這樣一句話：「芳烴是聚酯產業的重要源頭。沒有芳烴就沒有對二甲苯，也就沒有聚酯、沒有滌綸，現代紡織業、服裝加工業就無從談起。」
更直觀的數據是：約65%的紡織原料、80%的飲料包裝瓶，都來源於芳烴的主要品種——對二甲苯（PX）（數據來源：中國石化報，2024/02/02）。
從油田到衣櫃，這中間是一條怎樣的產業鏈？當國際油價高位上漲，你的穿衣成本會受到什麼影響？這篇文章，我們從一件衣服出發，潛入芳烴產業鏈的深海。
二、產業鏈地圖：從「一滴油」到「一件衣」的旅程
從原油到衣服，大致需要經過四步：
第一步：原油 → 石腦油
原油進煉廠，先被「蒸餾」成不同餾分。其中一種輕質餾分叫石腦油，它是生產芳烴的核心原料。
第二步：石腦油 → 芳烴（PX）
石腦油經過催化重整，變成芳烴混合物。芳烴家族有三位核心成員——苯、甲苯、二甲苯。其中用量最大、最受關注的是PX（對二甲苯）。
第三步：PX → PTA → 聚酯（PET）
PX經過氧化，變成PTA（精對苯二甲酸）。PTA與乙二醇聚合，生成聚酯，也就是我們常說的PET。全球超過98%的PX都用於生產PTA，而98%以上的PTA又用於生產PET（數據來源：中國石化報，2025/04/02）。
第四步：聚酯 → 滌綸纖維 → 衣服
PET可以拉成絲，變成滌綸長絲和短纖，再織成面料、做成衣服。這就是「一滴油」到「一件衣」的完整旅程。
簡化鏈條：原油 → 石腦油 → PX → PTA → 聚酯 → 滌綸 → 衣服
三、核心原料科普：PX為什麼重要？
PX（對二甲苯）是芳烴家族的「頭號明星」。它的重要性體現在兩個層面：
第一，關乎「穿衣」大計。
我國每年生產的化學纖維，相當於替代了數億畝土地產出的棉花。如果沒有PX，就需要用更多土地種棉花，這將與糧食生產爭奪土地資源。可以說，PX技術為解決「糧棉爭地」矛盾作出了重要貢獻。
第二，曾是石化產業鏈的「短板」。
2015年前後，我國PX進口依賴度超過50%，技術長期被國外公司壟斷。2015年，中國石化「高效環保芳烴成套技術」獲得國家科技進步特等獎，我國成為全球第三個掌握芳烴成套技術的國家。此後，隨着民營大煉化項目投產，國內PX產能大幅提升。截至2025年末，中國PX總產能約4550萬噸/年，佔全球總產能的50%以上，是世界第一生產大國（數據來源：Wind，數據截至2025.12.31》）。
四、當前市場動態：芳烴產業鏈正在經歷什麼？
1．油價高企，石腦油成為「利潤之王」
2026年2月底爆發的美伊衝突，直接衝擊霍爾木茲海峽這一全球能源運輸咽喉。3月下旬，布倫特原油現貨價格在100美元/桶以上高位震盪。但與以往不同，本輪漲價中石腦油的漲幅超過了原油，為什麼？因為亞洲石腦油高度依賴中東供應，霍爾木茲海峽運輸受阻導致石腦油短缺。日韓煉廠因原料短缺被迫降負甚至關停，直接影響對中國的PX出口。
2.PX環節「兩頭受擠」
PX是石腦油的直接下游。當前，石腦油大幅上漲，PX利潤大幅壓縮，估值較低。再往下看，PTA加工差也是低位。整條鏈的利潤正在向上遊集中，中下游企業面臨成本壓力。
3．低庫存支撐價格
好消息是，PX社會庫存已大幅下降。「低庫存+PTA高開工」的格局支撐了PX價格。
4．下游需求疲軟，庫存積壓
但再往下游看，情況並不樂觀。聚酯產品（滌綸長絲、短纖）產銷延續清淡，長絲和短纖均明顯累庫。下游服裝廠對原料採購觀望情緒濃厚。
簡單總結：上游原料（石腦油）貴且缺，中游產品（PX、PTA）利潤薄，下游需求（服裝）跟不上——這就是芳烴產業鏈的當前寫照。
五、投資機會與風險
機會在哪裏？
- 一體化佈局的煉化龍頭
擁有「原油-PX-PTA-聚酯」全產業鏈的企業，能夠在上游成本上漲和下游需求疲軟之間調節利潤。PX行業具有「高壁壘、一體化」的典型特徵，煉化一體化模式凸顯規模與成本優勢。
- 供需格局改善或帶來結構性機會
PX經過2025年的大幅去庫，社會庫存整體水平不高，預計2026年上半年，PX整體供需預期偏緊。而下游PTA和聚酯仍有新增產能持續投放。這種上下游投產節奏的錯配，為芳烴系品種價格提供了支撐。
2026年，芳烴系品種正迎來一輪供需格局改善的窗口期。從供給端來看，PX、PTA等主要品種投產節奏明顯放緩，新裝置多集中在年底，年內實際增量有限。同時海外多套裝置因利潤低迷退出市場，全球供給收縮。從需求端來看，下游聚酯仍有新增產能投放。上下游投產節奏的錯配，為芳烴系品種價格提供了堅實支撐。另外，二季度是化工裝置檢修集中期，供應端收縮或將進一步改善短期供需格局。
- 海外供給收縮帶來的供需改善
受中東地緣衝突影響，霍爾木茲海峽運輸受阻導致石腦油短缺，日韓多家企業已出現PX裝置降負或停車。海外供給收縮或將進一步優化全球供需格局，對PX價格形成支撐，國內一體化龍頭企業有望受益。
需要警惕的風險：
1）美以伊戰爭的持續導致油價波動進一步加劇，油化工PX、PTA成本大幅波動。（2）
PX-石腦油價差持續壓縮，不排除倒掛的可能性。（3）日韓原料短缺的持續性需跟蹤戰
事進展及霍爾木茲海峽通行情況。（4）聚酯產品區域間價差或將從聚酯環節影響產業鏈
利潤分佈並傳導至原料價格。
六、小結
一件衣服，連接着你的衣櫃和全球石化產業鏈。從油價到石腦油，從PX到滌綸，每一個環節的變化，最終都可能影響你身上那件衣服的成本，以及相關企業的利潤。
讀懂這條鏈，你就讀懂了「穿衣剛需」背後的工業邏輯。
當前，芳烴產業鏈正經歷「上游喫肉、中下游喝湯」的格局。行業正從「內卷式」產能擴張向高質量發展轉型，而那些掌握一體化優勢、具備成本護城河的企業，有望在周期波動中走得更遠。
從一件衣服，我們看懂了芳烴產業鏈的運轉邏輯。其實，每一個你熟悉的日常物品背後，都藏着值得深入研究的產業機會。如果您也相信「研究創造價值」，並對化工等周期行業感興趣，歡迎關注在化工等周期領域深耕多年的基金經理孫惠成，和我們一起，在產業變遷中尋找投資機遇。
孫惠成在管部分產品列示：
中信保誠周期優選近一年淨值增長率65.04%
中信保誠周期優選2025年報行業配置
基金業績數據區間：2025.3.30-2026.3.31，業績已經託管行復核。同期業績比較基準業績：10.11%。行業配置數據來源於：2025年基金年報。基金過往業績不預示未來，基金淨值具有波動性。
中信保誠新選近一年收益率74.18%
中信保誠新選2025年報行業配置
基金業績數據區間：2025.3.30-2026.3.31，業績已經託管行復核。同期業績比較基準業績：4.62%。行業配置數據來源於：2025年基金年報。基金過往業績不預示未來，基金淨值具有波動性。注：定期報告中顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉。基金投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金法律文件為準。
注：如上內容僅用於展示基金經理的投資思路和當前市場研判，不作為投資承諾，對提及的板塊/行業不做任何推介。基金的投資策略、配置的行業、具體的投資標的及比例將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整。基金管理人對文中提及的板塊/行業僅供參考，不代表基金管理人任何投資建議，不代表基金持倉信息或交易方向，個股漲幅不代表本基金未來業績表現，不構成任何投資建議或推介。基金管理人所提及觀點對市場未來走勢不構成任何保證。
中信保誠周期優選混合型發起式證券投資基金成立於2024-11-05，業績比較基準為滬深300指數收益率*60%+恒生指數收益率*20%+中債綜合財富（總值）指數收益率*20%。歷史業績/基準業績，2025：A類53.29%/16.45%，C類52.34%/16.45%。孫惠成自基金成立日起至今擔任基金經理。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。
中信保誠新選回報靈活配置混合型證券投資基金成立於2015-06-05，業績比較基準為一年期銀行定期存款利率（稅後）+3%。2021-2025歷史業績/基準業績，A類，11.47%/4.50%、-7.59%/4.50%、-2.38%/4.50%、-4.72%/4.51%、59.27%/4.50%。B類，11.41%/4.50%、-7.65%/4.50%、-2.50%/4.50%、-4.81%/4.51%、59.40%/4.50%。歷任及現任基金經理：楊旭（20151116至20161123）、提雲濤（20161123至20230519）、王穎（20200324至20230922）、孫惠成（20230911至今）。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。
孫惠成管理的同類型基金有：中信保誠盛裕一年持有期基金。
中信保誠盛裕一年持有期混合型證券投資基金成立於2021-06-22，業績比較基準為中債綜合財富（總值）指數收益率*85%+滬深300指數收益率*10%+恒生指數收益率*5%。2021-2025歷史業績/基準業績，A類，0.57%/1.43%，-2.98%/-0.13%，-3.66%/2.21%、-0.54%/9.12%、6.26%/3.71%。C類，0.36%/1.43%，-3.38%/-0.13%，-4.03%/2.21%、-0.95%/9.12%、5.84%/3.71%。歷任及現任基金經理：韓海平（2021-06-22至2024-07-08）孫惠成（2024-07-08至今）吳秋君（2024-07-08至今）。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。
注：以下費率取自最近一期發布的招募說明書等法律文件，具體請以基金管理人或銷售機構的公告為準。
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基金代碼 |
基金簡稱 |
申購費率[收費類型] 前端[單位] % |
贖回費率[收費類型] 後端[單位] % |
管理費率[單位] % |
託管費率[單位] % |
銷售服務費率[單位] % |
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022270.OF |
中信保誠周期優選C |
0% |
7日以下 1.5%；7~30日 0.5%；30日以上 0% |
1.2000 |
0.2000 |
0.6000 |
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022269.OF |
中信保誠周期優選A |
100萬元以下 1.5%；500萬元以上 1000元/筆；200~500萬元 0.8%；100~200萬元 1.2% |
7日以下 1.5%；7~30日 0.75%；30~180日 0.5%；180日以上 0% |
1.2000 |
0.2000 |
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002030.OF |
中信保誠新選回報B |
0% |
0~7日 1.5%；7~30日 0.5%；30日以上 0% |
0.6500 |
0.1500 |
0.1000 |
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001402.OF |
中信保誠新選回報A |
50萬元以下 1.5%；200~500萬元 0.8%；50~200萬元 1.2%；500萬元以上 1000元/筆 |
7日以下 1.5%；7~30日 0.75%；30~180日 0.5%；6月以上 0% |
0.6500 |
0.1500 |
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一、依據投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。
二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。鉅額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的淨贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。
三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
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責任編輯：郭栩彤