金吾財訊 | 中信建投證券發布研報指，2025年優然牧業(09858)收入按年增2.8%至206.54億元人民幣，原料奶業務實現量增價減，銷量增長13.2%驅動收入增長6.11%。報告認為，牛肉價格已處右側，奶價拐點將至，2026-2028年行業進入上行周期，優然牧業將充分享受肉奶共振紅利，釋放利潤空間。報告給予「買入」評級。

業務層面，原料奶業務收入為160.24億元，銷量增長得益於成母牛佔比提升至55%以及單產提升至12.8噸，但單價按年下降6.3%至3.86元/kg。反芻動物養殖系統化解決方案業務收入按年下滑7.3%至46.3億元，主要受奶牛飼料需求周期影響，但肉牛羊飼料銷量按年增長46.7%，部分抵消了整體下滑。

財務表現方面，優然牧業歸母淨利潤為虧損4.32億元，但按年減虧。毛利率按年提升1.02個百分點至29.79%，原料奶業務毛利率提升至34.3%，核心原因是單位銷售成本按年下降8.4%至2.54元/kg，降幅超過原奶價格降幅。生物資產公允價值變動產生的虧損擴大至43.12億元，是利潤虧損的核心原因。現金流表現亮眼，經營現金流為59.45億元，因資本開支大幅減少，自由現金流顯著增加至19.01億元。

優然牧業投資看點包括：一、作為存欄超40萬頭的龍頭，將受益於奶價周期回升與肉牛淘汰價值；二、養殖成本控制能力與運營效率持續提升，預計2026年飼料成本仍有下降空間；三、奶價周期回升將帶來成母牛價值重估收益；四、配售計劃為潛在併購機會做準備。

基於盈利預測，報告預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為14.99億、26.32億、40.29億元人民幣，對應動態市盈率（按港元兌人民幣匯率0.88計算）分別為9.35倍、5.33倍和3.48倍。