智通財經APP獲悉，海通國際發布研報稱，25年乳製品行業深蹲出清，26年迎周期反轉、盈利修復、估值迴歸，五大邏輯共振下乳製品成為必選消費優質賽道。按優先級佈局：首選全產業鏈龍頭伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(02319)，邏輯最穩、最抗跌、適合大資金配置，充分受益行業復甦;其次關注低溫高成長標的新乳業(002946.SH)，依託賽道優勢盈利表現突出;最後佈局上游原奶彈性標的優然牧業(09858)、現代牧業(01117)，奶價上漲驅動業績彈性最大，周期反轉邏輯明確。中期消費回暖釋放結構升級紅利，長期行業規模效應與現金流優勢顯著，龍頭份額與盈利持續提升。

海通國際主要觀點如下：

25年業績覆盤：弱增長、強分化、深調整

25年為行業深度出清年，整體收入低個位數增長，增速顯著回落。原奶價格跌至近十年低位，生鮮乳均價約3.0元/公斤，低於規模化牧場3.3-3.4元/公斤成本線，上游牧場全面虧損。下游乳企盈利承壓，龍頭韌性凸顯，伊利前三季度扣非淨利潤增19%，蒙牛盈利修復，新乳業營收增5%、淨利潤增36%，光明受海外子公司拖累虧損。成本下行階段性改善毛利，但價格戰與高費用吞噬利潤，中小企業加速出清，龍頭份額提升，四季度行業轉向保利潤。板塊估值觸底，A股乳製品PE分位數低於10%，港股僅4%，南向資金與長線外資逆勢加倉。

行業變革：周期底部，邏輯重構

需求端剛需託底但彈性不足，常溫白奶存量競爭拖累增長，低溫酸奶、奶酪、冷飲為增長亮點，嬰配粉受人口因素承壓，餐飲渠道恢復溫和。行業競爭邏輯轉變，傳統費用搶份額模式失效，轉向產品升級與精細化運營，上游產能出清為26年周期反轉夯實基礎。

26年展望：四底共振，前低後高

26年一季度需求底、成本底、競爭底、資金底四底共振，3月行業收入339億元，按年-0.9%，降幅持續收窄，淡季不淡。生鮮乳價格3.02元/公斤，下跌空間封閉，飼料成本壓力可控，終端折扣改善、競爭趨緩。全年原奶周期反轉、需求回暖、估值修復三大邏輯共振，行業呈前低後高態勢，一季度企穩，二三季度旺季加速，盈利逐季釋放。

風險提示：消費復甦不及預期，原奶價格波動，行業競爭加劇，食品安全問題。