上市的中國全國性資產管理公司繼披露2025年營業利潤承壓之後，其盈利於2026年或延續波動。持續的資產質量挑戰、趨緩的經濟增速以及房地產行業疲弱，可能拖累上市資產管理公司的盈利表現。即便如此，惠譽評級預期，得益於其業務轉型、更廣泛的風險解決與紓困措施，以及近期股東變更後與控股股東更加緊密的融合，中國全國性資產管理公司在中期內仍將是政策執行的中堅力量。
隨着上市資產管理公司資產負債表中與已收購不良資產的市場價值及聯合營企業的經營表現相掛鉤的資產佔比攀升，其盈利或保持波動。惠譽估計，前述敞口占上市資產管理公司並表資產的比例自2021年的34%升至2025年末的57%。儘管如此，2025年來自戰略性股權投資的收益支撐了上市資產管理公司的盈利，並助力其資本金的持續積累。
2025年，資產管理公司亦加快了業務活動，尤其在不良資產收購與處置、金融機構風險緩釋以及房地產風險解決方面。這強化了資產管理公司在支持金融系統穩定方面所發揮的作用。我們估計，上市資產管理公司在2025年新收購的不良資產合計增長約22%。
來自國有控股股東更強的監督和業務協同應能進一步支持資產管理公司的獨立狀況和政策執行能力。此外，股東支持繼續支撐其孖展和流動性狀況，使其在中國低利率環境下能夠以較低孖展成本獲得銀行借款。2025年合計銀行借款增長13%，佔總孖展的61%（2021年為49%）。
2025年，中國信達資產管理股份有限公司（A-/穩定）核心不良資產管理業務的盈利仍承壓。主要由於其持股54.5%的房地產子公司出現虧損，該公司並表淨利潤自2024年的35億元人民幣降至2.93億元人民幣，儘管歸屬於股東淨利潤增長17%至36億元人民幣。2025年下半年收入增長有所改善，而母公司口徑核心一級資本充足率穩定維持在9.7%的水平。此外，其業務活動亦有所增加，新增收購不良債權資產增長7%、新增投放其他不良資產額增長28%。
中國中信金孖展產管理股份有限公司（BBB/穩定）2025年的業績反映出持續的盈利復甦及資產負債表增長。該公司總資產增加7%至1.1萬億元人民幣，這主要受股權投資、以公允價值計量且其變動計入當期損益的不良資產，以及聯營企業投資增長所帶動。受益於減值損失和利息支出下降，淨利潤增長29%至95億元人民幣。核心業務收入有所改善，但由於來自聯營企業的投資收益減少，導致總收入有所下滑。此外，該公司持續通過回收和核銷解決歷史遺留問題資產，按攤餘成本計量的收購重組類資產下降42%，減值損失下降約51%。
本文作者：林國基、陳冠如、劉怡辰
