智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，1Q26行業信貸增速如期回落，預計全年也將平穩放緩，但分化將更為凸顯，一季報業績窗口重點提示以優質城商行為代表的部分銀行營收極大概率超預期，有望帶動其估值率先修復，繼續看好銀行，重申α優於β。在外部不確定性增加背景下，銀行基本面穩健性和高股息優勢(達4.7%)更突顯配置性價比;險資等中長線資金仍是驅動板塊估值修復的關鍵。在此基礎上，繼續強調聚焦「2026銀行選α優於選β」的觀點，核心關注營收驅動業績更優景氣的銀行。

申萬宏源主要觀點如下：

事件

據中國人民銀行披露，1Q26新增社融14.8萬億元，按年少增3538億元，3月新增社融5.2萬億，按年少增6701億，存量社融按年增長7.9%，增速按月下降0.3pct。M1按年增長5.1%，增速按月下降0.8pct;M2按年增長8.5%，增速按月下降0.5pct。

一季度信貸總量「不旺」，增速如期回落

一季度信貸按年少增約1.2萬億，一方面源自各銀行主動壓降票據貼現，另一方面零售需求仍舊偏弱。1Q26金融數據口徑信貸新增8.6萬億，按年少增1.2萬億，其中票據貼現淨下降1.1萬億，按年多降超5500億，零售貸款僅新增約2970億，按年少增超7400億。邊際上看，3月新增信貸約3萬億，按年少增6500億，存量人民幣貸款增速較上月下降0.3pct至5.8%。展望全年，信貸增速或將平穩放緩(假設增量持平2025年/按年少增1萬億，則2026年貸款增速分別為6.0%/5.6%)，而分化也將再現，該行判斷江浙、重慶等優質區域銀行，仍將實現領跑行業的優異表現，尤其重點提示這部分銀行一季度營收超預期可能。

對公端增量平穩築牢基本盤，「十五五」開局之年中長貸預計仍將保持較高力度

1Q26企業一般性貸款(含企業短貸、中長貸)新增9.55萬億，按年多增4600億，其中企業中長貸新增5.4萬億元、增量基本持平去年，3月新增1.35萬億、按年少增2300億;1Q26短貸新增4.13萬億元，按年多增6200億元，3月新增1.48萬億，按年多增400億。伴隨「十五五」元年財政靠前發力，後續對公中長貸有望持續支撐信貸;節奏上，相比去年節奏明顯前置，2026投放或更趨平穩。

零售需求仍未浮出水面

1Q26居民信貸增量不足3000億，按年少增超7400億，其中3月新增4909億，按年少增4944億。結構上，1Q26居民中長貸新增僅約4600億，按年少增4225億(3月按年少增約2100億)，目前部分核心城市二手房房價按月企穩，但對整體需求的拉動尚需時日;居民短貸淨減少約1640億，按年多降超3200億(3月按年少增約2885億)。中期層面零售拐點仍需關注收入、房價預期演變。

高基數下政府債少增拖累社融增速回落

1Q26新增社融14.8萬億元，按年少增3538億元，3月新增社融5.2萬億，按年少增6701億，存量社融按年增長7.9%，增速按月下降0.3pct。基數拖累下3月政府債按年少增，1Q26新增3.54萬億，按年少增3340億(3月按年少增3244億，主因2025年3月高基數，當月政府債新增1.5萬億，按年多增超1萬億)。實體信貸需求仍偏弱，企業債發行明顯上量。1Q26對實體發放人民幣貸款新增8.9萬億，按年少增近8000億元;企業債新增1.05萬億，按年多增超5200億元，也對信貸需求形成部分替代;表外孖展新增5270億元，按年增量基本持平。

M1、M2增速同向回落，低基數下3月非銀存款少減

3月存款新增4.47萬億元，按年多增2200億。其中零售存款新增2.44萬億，按年少增6500億，對公存款新增2.72萬億、按年少增1155億，非銀存款淨減少8100億，按年少減超6000億(主因去年3月規範同業存款利率造成的低基數)。財政存款下降7394億元，按年少減316億。貨幣增速看，M1按年增長5.1%，增速按月下降0.8pct;M2按年增長8.5%，增速按月下降0.5pct。M1增速回落主因低基數不再，也符合該行前期判斷，後續若要拐點向上，仍需實體實質性回暖。

選股聚焦兩大主線

1)資產擴表主線，基於EPS提升邏輯。基本面邊際改善下實現資產擴表的優質城商行，蘇州銀行、重慶銀行、寧波銀行。2)地產改善主線，基於BPS折價收窄邏輯。穩地產政策帶動風險預期改善，關注更早有能力實現業績穩定正增但估值滯漲的股份行，興業銀行、中信銀行、招商銀行。

風險提示：穩增長政策成效低於預期，經濟修復節奏低於預期;平台降息擾動、息差企穩進程不及預期;尾部不良風險加速暴露。

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