作者 | 周智宇

碳酸鋰從一年前不到6萬元/噸漲到了15萬以上。翻了一倍多。整條產業鏈都在盯着同一個問題：電池龍頭的利潤扛不扛得住。

寧德時代4月15日晚發布的一季報，不只扛住了，還超出市場預期。

資本市場的反應很直接。一季報發布次日，寧德時代A股一度大升逾6%，股價觸及460元/股，創歷史新高，總市值站上2萬億。從2024年1月的階段低點算起，股價已經翻了兩倍多。

收入按年增長52%，出現在傳統淡季。華爾街見聞了解到，寧德時代一季度動力與儲能電池合計出貨超過200GWh，並預計二季度產能利用率依舊保持高位。原材料翻倍的背景下，單瓦利潤保持穩定。

放長遠看，寧德時代內部對產業未來幾年表現樂觀，預期至2030年，全球動力電池加儲能總市場可能達到4TWh，保持高速增長的態勢。

加速的淡季

一季度收入1291億元，按年增52%，歸母淨利潤207億元，按年增49%。寧德時代在傳統的一季度淡季表現亮眼。

份額的跳升是最直接的變量。中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，寧德時代在2026年一季度佔國內動力電池市場生產份額回升至47.72%，按年提升3.38個百分點，也是近三年來首次實現份額回升。

去年寧德產能利用率接近滿負荷狀態，導致訂單外溢，今年產能逐步釋放，訂單在迴流。寧德時代方面指出，一季度整體排產還是很飽和。

但份額回升是存量的修復。52%的加速度還有別的來源。

一季度，單車帶電量按年提升了10%~15%。增程車型電池包在變大，純電在卷續航，混動也在加大配置。乘用車的銷量增速在放緩，但「銷量乘以帶電量」的乘積還在加速。這意味着即便滲透率的故事進入平台期，電池廠的出貨量曲線也不會跟着平下來。

商用車的爆發則是另一個維度。動力電池出貨中，商用車和專用車合計已經佔到約1/3，一年前這個比例不到1/4。重卡電動化去年按年翻倍。

這使得商用車成為今年一個重要看點，作為生產工具，一旦過了成本拐點，擴張速度會非常快。

儲能一直是寧德的第二曲線，但一季度的比重跳升值得注意。儲能佔出貨的25%，對應約50GWh，去年同期在20%左右。催化因素是容量電價政策落地，儲能從靠峯谷價差博弈的投機品，變成了有保底現金流的基礎設施。項目方和資金方的態度發生了根本變化。

份額修復、帶電量提升、商用車起量、儲能加速，這幾件事分別看都不算意外，但同時出現在一個季度裏，疊加效應把增速推到了52%。

漲價周期裏的壓力測試

成本能不能傳導，是這份季報最需要回答的問題。碳酸鋰翻倍只是其中一項，銅、鋁等大宗商品同期也在漲，原材料全線走高。寧德與下游客戶之間的聯動定價機制，第一次在大幅漲價周期中被實戰檢驗。

結果是毛利率約24.8%，按年微升。

寧德時代方面稱，一季度沒有主動提價。價格變動來自合同中嵌入的金屬聯動條款，碳酸鋰漲了，電池售價自動跟着調。這套機制在碳酸鋰底部運行時沒有人關心，現在原材料翻倍了，傳導跑通了。

單瓦利潤則相對穩定。原材料漲價推高了電池總價，單瓦利潤絕對值不變的情況下，毛利率的分母變大了，比率自然往下壓。再疊加儲能佔比提升，國內儲能產品的毛利率低於動力電池，出貨結構的變化也在拉低整體。

跟去年全年26.5%的毛利率比，一季度的24.8%確實在走低。但跟去年一季度的24.4%比，略有改善。寧德時代方面對全年毛利率的判斷是「相對穩定」。

利潤表上另一個大變量是匯兌。

華爾街見聞此前曾指出，寧德2025年全年手握3300億現金的「金融屬性」，財務費用全年-79億元，躺賺利息和匯兌收益。但在一季度，財務費用從2025年同期的-22.9億變成+0.6億，擺動23.5億。原因是人民幣走強，3500億貨幣資金中的外幣敞口產生了匯兌損失。

這23.5億基本解釋了為什麼歸母淨利潤增速（49%）略遜於收入增速（52%）。經營層面的盈利能力沒有惡化，是金融端的順風變成了逆風。

重新踩油門的信號

一季報資產負債表裏，在建工程從年初的297億升到349億，一個季度加了52億。應付債券從34億飆到113億，Q1發了80億債券。匈牙利工廠已完成設備調試，即將投產。山東濟寧超100GWh的儲能基地在推進。

寧德時代在2023-2024年對擴產剋制。每次投資者交流都反覆說「謹慎」。

這個詞現在消失了。

寧德時代董事會祕書蔣理稱，從2024年下半年就已經開始逐步擴產，寧德時代也在業內率先看到了市場復甦的跡象。乘用車滲透率過了50%，確定性大增。商用車過了成本拐點，重卡物流車的量不小。國內儲能被容量電價政策激活，可以真正成為一個賺錢的工具。AI數據中心的儲能需求確定性較高，單個數據中心可能需要15~20GWh儲能配套。

管理層透露，2030年全球動力加儲能總市場可能達到4TWh，未來幾年複合增長超過25%~30%。

4TWh。2025年全球動力電池使用量約1187GWh。五年翻兩倍多。

這個數字解釋了寧德當下所有動作。發債儲備資金，擴大理財額度對沖存款收益下行，加速產業鏈投資，匈牙利二期有序推進。一家年利潤超700億的公司，不是在享受當下的豐收，是在為一個大數倍的市場做基建。

寧德不是唯一聞到機會的人。比亞迪今年推出超充電池，億緯鋰能和海辰儲能在儲能賽道上激進擴產，LG和三星SDI在北美搶建產能。蔣理也表示，比亞迪跟進超充路線之後，不少主機廠在找寧德時代談更多合作。競爭對手幫寧德教育了市場。

這一輪鋰電擴產周期和2021~2022年那輪有本質區別。上一輪的驅動力單一，乘用車滲透率從15%衝向30%，所有人賭同一個方向，退潮時也一起退。這一輪的驅動力是分散的：滲透率、帶電量、商用車、儲能、數據中心，五條線在同一個窗口期疊加。分散意味着不容易被單一變量擊垮，但也意味着每條線的真實斜率還有待驗證。

寧德時代的判斷是：新周期已經開始，等不起了。就在下周，寧德時代還將發布全新的技術、產品和生態，以謀求更多市場份額的突破。

擬定300億註冊資本成立時代資源集團，把多年來在鋰鎳磷等關鍵礦產上的投資整合成專業化運營平台，請來紫金礦業創始人陳景河擔任公司顧問，都是為了迎接新一輪鋰電爆發周期的同時，把產業鏈安全的底盤再夯一遍。

對於鋰電產業來說，當全球出貨量最大的那家公司結束了剋制、重新大規模押注產能的時候，其餘玩家需要回答一個問題：跟，還是不跟。上一輪跟錯的人，至今還在消化過剩產能。