安踏體育交出了一份比市場預期更好的2026年一季度零售成績單，安踏主品牌從上季度的低個位數下滑反彈至高個位數增長，斐樂加速至低雙位數，迪桑特、可隆、MAIA同樣保持40%-55%的高速擴張。庫存和折扣水平也雙雙保持穩定。

據追風交易台，高盛亞洲分析師Michelle Cheng在報告中指出，儘管一季度表現明顯領先於全年指引，管理層依然選擇維持原有目標不變——安踏主品牌零售增速>低個位數、斐樂中個位數、其他品牌>20%。

管理層的理由是：強勁的一季度部分受益於春節錯位帶來的消費前置，後春節的流水已有所放緩，且宏觀環境仍存不確定性。但管理層同時表態，若二季度趨勢能延續，不排除重新審視全年展望。高盛維持買入評級，目標價108港元，對應當前股價約31%的上行空間。

從接下來幾個月的節奏看，五一假期和618是驗證趨勢能否延續的關鍵窗口。安踏在線上的品類調整（尤其是鞋類）尚未完成，管理層傾向於等到雙十一前再徹底收尾，這意味着線上渠道的彈性還沒有完全釋放。此外，近期內部人士增持股份，被市場視為一個置信度信號。

值得注意的是，原材料成本壓力已被納入公司的風險情景測算。在石油和石化產品價格維持高位的最壞情況下，公司估計銷售成本將上升3-5%，影響主要集中在鞋類。管理層認為公司高利潤率的結構提供了比同行更強的緩衝能力，且任何衝擊最早也要到2027年一季度纔會體現在貨品成本中。

斐樂的反彈比預期更實在

斐樂一季度零售增速從四季度的中個位數加速至低雙位數，且比較基數並不低——去年同期增長高個位數。CEO江豔明確將這一成績歸因於新戰略的執行落地：品牌端讚助冬奧會和米蘭時裝周，產品端核心SKU煥新，渠道端門店格式升級。

市場此前對斐樂最大的疑慮，是品牌的增長是否已經觸及天花板。從一季度數據看，斐樂的線上增速達到低雙位數（其中經典系列高雙位數），線下各子品牌也全面改善。折扣率按年保持穩定，庫存低於5個月，定價紀律尚未出現鬆動。管理層對斐樂的信心程度被列為"高"，僅次於迪桑特和可隆。

安踏主品牌的修復還沒走完

安踏主品牌的反彈幅度超出預期，但也有分歧點。成人線下渠道增長中個位數，童裝線下高個位數，線上整體中雙位數——三條腿的結構已基本恢復。"燈塔店"項目被認為是推動線下效率改善的核心抓手，公司計劃今年新增約200家燈塔店，年底前達到500個門店，另外再推進100家輕量版燈塔店。

鞋類，尤其是跑步品類，是管理層主動承認的短板。在Nike大中華區銷售仍按年下跌約10%的背景下，安踏對耐克更趨於理性的定價策略持正面態度，認為這有助於行業整體改善折扣環境。但管理層也清醒地指出，折扣能否持續收窄，最終還是取決於終端需求和競爭格局，不是單一品牌能決定的。

小品牌群是真正的增長飛輪

迪桑特和可隆的表現是這份財報裏最亮眼的部分——前者+30-35%且超出內部預期，折扣低於九折；後者+50-55%，庫存不足4個月。管理層對這兩個品牌的信心等級最高，其高端定位使其在折扣競爭中具有天然絕緣性。

MAIA則還在孵化期，+30-35%的增速背後，三家模型店的月均銷售額均達到100萬元人民幣。公司的態度是優先建設品牌資產，而非追求短期銷售規模。Jack Wolfskin和MAIA預計在2026年仍然拖累整體利潤，但2027年有望實現盈利貢獻。至於Puma，其影響時間取決於潛在交易的推進節奏。

海外擴張邏輯已經具體化

東南亞和澳新是當前海外擴張的主戰場，北美和歐洲被定性為"長期佈局"。2025年中定下的目標——3年內在東盟市場開出1000家店——依然有效。同時，安踏已與印度零售商Brandman Retail合作，計劃2026年在印度主要城市開設門店。這是安踏在南亞市場首次有實質性落地動作。

整體來看，安踏用一季度的數據證明了多品牌矩陣在不同需求場景下的適應能力。問題只是：這種節奏能否延續到二、三季度，還是一季度的超預期只是春節錯位的一次性紅利。管理層選擇在答案明確之前不上調指引，這一保守本身也是一種信息。