炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
來源：申萬宏源研究
一、美伊對弈有所反覆在情理之中。美伊對弈的時間預期拉長，市場已經做了定價。中期宏觀情景已基本收斂，美伊衝突作為資產定價主要矛盾的階段（也是最大的一波衝擊）已至尾聲。後續反覆仍難免，但負面影響可能一波弱於一波。
美伊迴歸談判桌之前，仍在劇烈博弈。美伊對弈有所反覆在情理之中，對資本市場的預期差有限。我們重申三個重要的中期宏觀情景收斂：
1． 美伊對弈將是一個長期問題，已經形成共識。對應資產定價中樞變化，已經有所反應。
2． 中期本就不是滯脹，美伊重回談判桌的動議，滯脹風險進一步排除。美國就業市場總體偏弱、K型分化，美國經濟「容易滯，不容易脹」。沃什貨幣政策需兼顧應對通脹 + 支持就業 + 推動製造業迴流。貨幣政策在類滯脹階段觀望，在類衰退階段降息是大概率。對資本市場不利的宏觀組合只有「海外經濟差 + 政策緊縮」，目前看來已是小概率，若是「政策寬鬆應對衰退」，則有利於資本市場結構性行情延續，宏觀可能不是主要矛盾。
俄烏衝突的歷史經驗是，快跌後反彈，之後還有慢跌波段。而驅動慢跌的就是類滯脹宏觀環境。本輪出現類滯脹是小概率，對應「眼前就是美伊衝突對資本市場影響最大的時刻」，後續再有反覆，影響可能一波弱於一波。
3． 美伊談判動議後，中期宏觀情景邊界逐步清晰。關鍵收斂正在確認，美伊衝突作為資產定價主要矛盾的階段已至尾聲。對應，前期低點可能就是本輪調整的市場底。
二、重申本輪市場底，也是（小盤成長）風格底。「兩階段上漲行情」格局正在迴歸：1． 市場似乎已經忘記了「第一階段上漲行情」自下而上主導的核心特徵，宏觀自上而下不會始終是主要矛盾，美伊衝突作為主要矛盾的階段過去，自下而上選結構的有效性會迴歸，市場賺錢效應修復慢啓動。2． 原本的中期格局是結構性上漲和全面上漲中間的震盪休整階段。超跌反彈後，市場可能回到震盪市中，行情阻力可能階段性加大。
我們仍將當前的波段定位為「兩階段上漲行情」中間的震盪休整段。這個階段核心是業績消化部分估值，回調消化部分估值。那麼本輪業績是否能消化估值？我們提示，即便是偏悲觀的宏觀假設（類滯脹假設，出現明顯成本衝擊）下，2026年全A兩非歸母淨利潤增速仍為正增長（我們的預測為6.2%）。核心的影響因素是成本衝擊影響企業盈利，但成本衝擊是一個緩釋過程。歷史上，PPI按年由負轉正、PPI按年中樞抬升、PPI按年衝頂三階段，往往對應成本衝擊三次上台階。所以2026年成本衝擊只可能有第一階段。在供給出清，盈利能力內在穩定性提升的情況下，2026年正增長仍是大概率。同時成本壓力緩釋，為美伊衝突緩和保留了容錯空間。悲觀盈利預測結合2026年底PE估值回到歷史中位數（歷史上第一階段上漲行情後調整段，估值回落的第一目標位），市場初步出清悲觀預期的位置，距離前低並不遠。（詳情推薦閱讀我們4月3日發布的報告《如何測算PPI上行對A股盈利的影響》。）結合中期宏觀情景收斂 + 行穩致遠政策守護中國資本市場穩定性，前期低點完全可以作為本輪「市場底」。
繼續提示，本輪「市場底」，也是（小盤成長）「風格底」。海外，價值風格跑贏成長從25年11月開始。而國內演繹了算力通脹、商業航天和AI應用行情後，在26年1月，也開啓了小盤成長的調整行情。國內外，行情演進進程也基本一致，從自然板塊輪動、風格切換開始，經歷了HALO交易 + 美伊衝突後，小盤成長風格已處於相對高性價比狀態。一旦地緣衝突對資本市場影響最大的時刻過去，宏觀周期和地緣衝突不再是主要矛盾，原有的中期格局逐步迴歸。新經濟和戰略資源仍是時代通脹資產。自下而上選股有效性將逐步迴歸，賺錢效應企穩，新上行階段緩慢啓動。所以，「市場底」也是小盤成長「風格底」。
後續，「兩階段上漲行情」將逐步迴歸，現階段提示兩點：1． 在美伊衝突主導資產定價階段，市場似乎已經忘記了「第一階段上漲行情」自下而上主導的核心特徵。而宏觀自上而下不會始終是主要矛盾，美伊衝突作為主要矛盾的階段過去，自下而上選結構的有效性會迴歸，市場賺錢效應修復慢啓動。2． 「第一階段上漲」後的震盪休整波段還要持續一段時間。本周超跌反彈全面上漲，而當市場可能回到核心震盪區間中，還會有一個行情阻力加大，結構分化的過程。
三、結構推薦不變：兩階段上漲中間的震盪休整段，科技主線延伸 + 宏觀敘事拓展，仍是高彈性投資機會的主要來源。這個階段，細分行業獨立機會仍有彈性，但板塊聯動偏弱，賺錢效應難廣泛擴散。在美伊衝突前強勢的科技「重現實」方向，短期仍有機會，重點關注光通信、燃機、儲能。下階段，新能源、新能源汽車和出口鏈，是能驗證景氣改善的方向，短期買對沖效果暫時不佳，後續買景氣仍是重要機會。
震盪休整段，高彈性的投資機會仍來自於科技主線延伸 + 宏觀敘事拓展。細分行業獨立行情仍此起彼伏，但板塊聯動偏弱，賺錢效應難廣泛擴散，需在少數景氣趨勢方向上做切換。
美伊衝突衝擊風險偏好階段，高彈性投資機會普遍受抑制。而美伊衝突對資本市場影響最大的時刻就會過去，高彈性板塊輪動依然有效。
具體方向上，在美伊衝突前強勢的科技「重現實」方向，短期仍有彈性。重點關注光通信、燃機、儲能。後續輪動方向上，我們重點關注新能源、新能源汽車和出口鏈的投資機會。在低風偏階段，新能源被視作對沖資產，但效果暫時不佳。而後續驗證訂單增加、供需改善、能有效向海外順價，市場做景氣投資階段，新能源、新能源汽車和出口鏈仍是重要的投資機會。同時，新能源可能成為外資迴流，國別相對力量重估的結構基礎，構成一個有向上彈性、有賺錢效應擴散的方向。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期
新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的，並不意味着讚同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。責任編輯：楊賜