摩根士丹利首席股票策略師Wilson表示，本輪標普500調整已接近尾聲，但最後一關未必好過。他將本輪定性為牛市中的正常調整：標普500遠期市盈率從峯值跌18%，但中位數公司EPS增速創2021年來新高。當前最大變量將是利率與聯儲局政策。「如果利率或債券波動率再度走高，市場可能會再次回調。」

摩根士丹利發出信號，美股調整將盡，但最後一關未必好過。

4月12日周日，摩根士丹利首席股票策略師Mike Wilson在最新周報中表示，當前市場的調整進程比多數投資者意識到的更為深入，標普500正在築底，但在利率和債券波動率問題徹底解決之前，市場仍面臨再次回測的風險。

Wilson認為當前的市場情緒依然脆弱。他明確表示，本輪調整始於去年10月，標普500遠期市盈率從峯值累計下跌18%——這一跌幅在歷史上通常只出現在經濟衰退或聯儲局主動收緊周期中。「但這兩種情況在我們的基準預測中都不存在。」

牛市調整，而非熊市

Wilson堅持認為，這是「2022至2025年滾動式衰退觸底後、去年4月開啓的新一輪牛市中的正常調整」，而非趨勢逆轉。

關鍵依據在於盈利。標普500價格跌幅不足10%，而羅素3000中超過半數個股已跌逾20%。Wilson的解讀是：這不是市場的自滿，而是市場已經對風險做出了合理定價。

支撐這一判斷的核心數據是：當前中位數公司EPS增速達到兩位數，為2021年以來最快。

「估值倍數下降疊加盈利增長改善——這是典型的牛市調整特徵，而非熊市。」Wilson寫道。

他還對比了歷史上的石油衝擊周期：彼時盈利已在惡化，而當前盈利仍在從高位加速增長，且本輪油價漲幅以實際價值衡量相對溫和。

其他風險：私人信貸與AI擾動

Wilson也正面回應了市場另外兩大擔憂。

私人信貸方面，他引用同事Vishy Tirupattur的觀點：「私人信貸的風險是實質性的，但不具有系統性。」私人信貸已在收緊，但多數銀行的直接敞口有限，這反而可能推動業務迴流傳統貸款機構。

AI擾動方面，Wilson認為敘事跑在了現實前面。「企業應用層仍處於早期階段，短期內AI更可能支撐利潤率，而非壓縮利潤率。」他補充說，AI還給企業提供了壓低招聘的理由，進而帶來經營槓桿的上行驚喜——這正是當前EPS增速加快的原因之一。

最後一關：利率與聯儲局

Wilson明確指出，當前市場最大的不確定性來源是利率和政策，而非地緣政治或信貸風險。

股債相關性已再度轉為明顯負值，意味着利率上升重新成為估值的阻力。他將央行的鷹派轉向——主要由大宗商品通脹預期驅動——定性為"股市需要跨越的最後一道坎"。

上周市場的部分反彈，恰好與聯儲局主席鮑威爾釋放更中性立場、債券波動率回落同步發生。

"調整的最後階段從來都不輕鬆，"Wilson寫道，"如果利率或債券波動率再度走高，市場可能需要再次回測。"

但他同時強調，這種波動是築底過程的一部分，而非新一輪熊市的開始。"市場通常不會給投資者多次機會，這也是我們鼓勵提前佈局的原因。"

策略傾向：啞鈴配置

在具體策略上，Wilson維持"啞鈴"配置框架：

一端是盈利穩健、估值已壓縮的周期股，包括金融、工業和消費品（耐用品）；另一端是情緒與估值均已重置至健康水平的優質成長股，即超大規模雲計算公司（hyperscalers）。

他的最終判斷是："地緣政治風險、私人信貸擔憂和AI擾動的大部分定價調整已經完成。剩下的主要是利率和政策問題，而這將隨着聯儲局領導層交接的完成而得到解決。"

"市場永遠走在新聞前面，投資者也應如此。"