本文作者為創金合信基金首席經濟學家魏鳳春
上期首席視點我們基於第一性原理對市場的分歧和共識進行了分析，得出了基本的配置結論：戰爭為外生擾動，不改周期主線與科技擴張動能。原油衝擊加速技術分化、改善企業盈利，中國資產重估趨勢明確，錨定周期與盈利，聚焦核心方向佈局。
隨着美伊和談進入實質性階段，戰爭進入新的階段。我們認為談判不可能一蹴而就，反反覆覆是常態，但這些對資產配置的擾動不應該是主要因素了，投資者關注的焦點需要回歸基本面。
一、市場回顧：周期演化的邏輯繼續有效
上周大類資產走勢核心是地緣衝擊的一次性出清與周期邏輯的延續。成長權益領升，創業板指、納斯達克100周度漲幅居前，原油價格大幅回調，美債收益率下行。本質是美伊和談緩釋地緣風險後，市場對「原油衝擊一次性落地、全球通脹壓力緩釋」的定價，並未改變周期演化的核心脈絡。A股行業端，TMT、高端製造全線走強，通信、電子領升，周期與消費分化，銀行等防禦板塊收跌，凸顯成長主線的反彈主導性，契合「流動性寬鬆+風險偏好修復」的結構性主線。
美伊和談是反彈關鍵催化：地緣衝突降溫完成原油衝擊的一次性出清，緩解全球通脹預期，打開聯儲局降息空間，推動美債收益率下行、美元走弱，為全球成長權益提供估值支撐。國內市場中，周期演化邏輯未變，流動性寬鬆與國內產業政策託底延續，資金集中流向高景氣成長，TMT與高端製造成為反彈核心載體。後續我們會繼續跟蹤和談的進展、聯儲局降息節奏，警惕地緣反覆擾動，堅守成長主線的結構性機會。
二、經濟基本面的判斷：從低迷到蓄勢待發
經濟周期階段是經濟的基本面。我們在2025年末和2026初首席視點中對投資實體周期和金融周期進行了詳細的分析，基本結論是：
實體端：康波周期處於第五輪周期（信息技術推動）向第六輪周期過渡，第六輪周期，AI為核心超級子浪；朱格拉周期開啓新周期，設備更新與AI長波共振；基欽周期處於去庫存末期向補庫存初期切換，下半年將明確回升。
金融端：房地產周期仍處於深度出清，債務周期以慢速出清、主權化債推進範式重構。
周期分化明確：石油危機加速分化，流動性、技術、制度三重衝擊清晰，新舊範式K型分化加劇。
上述分析結論沒變。這些周期的判斷更多是產業端的分析，與投資者習慣的經濟總量周期的分析有所不同。本次首席視點，我們將從總量視角來討論經濟周期的基本面。
1、經濟周期的劃分邏輯
我們以多年以來經受過市場考驗的宏觀策略框架為根基，突破傳統線性四階段模型侷限，錨定結構轉型期的非線性演化特徵，構建了「增長—通脹—流動性—外部衝擊」的四維核心因子模型，將經濟周期劃分為低迷、下行、蓄勢、繁榮、過熱五大階段，以適配開放環境下的周期研判需求。
傳統周期模型多基於封閉經濟假設，僅依託增長、通脹、流動性三因子，在百年變局下易因外部衝擊失效。本體系將聯儲局政策、地緣衝突、供應鏈擾動等外部衝擊升級為核心變量，以多維交叉驗證替代單一維度判斷，精準捕捉外部環境對周期節奏的主導性影響。
各階段的經濟學本質清晰：1）低迷期為資產負債表衰退與通縮陷阱，增長、通脹雙低，流動性陷阱凸顯，需強政策刺激修復預期；2）下行期由供給衝擊或外部硬着陸主導，是高通脹擠壓或地緣危機下的被動失速，滯脹風險凸顯；3）蓄勢期為模型核心創新，對應新舊動能轉換的結構性重塑，總量增長偏弱但通脹溫和、風險可控，是舊動能出清、新動能積累的「形弱實強」戰略相持期，為高質量擴張儲備動能；4）繁榮期是量價齊升的黃金共振，增長強勁、通脹溫和、流動性充裕、外部環境穩定，企業盈利與估值雙升；5）過熱期為供需失衡下的通脹高企，增長超產能瓶頸，流動性被動收緊，面臨滯脹轉化風險。
該體系以增長定方向、通脹定約束、流動性定節奏、外部衝擊定拐點，在新舊範式切換期，通過總量與結構的錯位研判，識別周期階段，為資產配置提供底層邏輯支撐。
2、過去十年中國經濟的周期回顧：從總量擴張到結構升級
過去十年，中國經濟周期的核心脈絡，是從高速增長向高質量發展的深度轉型，周期階段時長顯著分化，本質是新舊範式切換下的非線性演化。具體來看：
一是低迷期累計約18個月，集中於2015-2016年供給側改革初期、2023-2024年疫情疤痕修復期，核心特徵是需求疲軟、物價下行壓力凸顯，對應資產負債表修復與舊產能出清的陣痛期。蓄勢期累計約36個月，貫穿2016下半年、2019年、2020下半年及2025-2026年，是轉型期的常態階段，總量偏弱但結構蓄力，新舊動能轉換、新質生產力積累，體現經濟韌性與「以時間換空間」的戰略定力。
二是繁榮期累計約12個月，在2016年底、2020年初脈衝式出現，由政策強刺激驅動，是短期需求釋放的階段性反彈，不具備持續性。過熱期累計約14個月，集中於2017-2018年去庫存周期、2021年初，受全球通脹、供應鏈瓶頸與國內產能錯配驅動，通脹壓力倒逼政策收緊。下行期累計約16個月，發生於2018年貿易戰、2021年下半年至2022年，是外部衝擊與內部緊縮的共振結果，凸顯開放環境下周期的相對脆弱性。
整體來看，蓄勢期持續拉長、繁榮期有所縮短，清晰印證了轉型期經濟從「總量擴張」向「結構升級」的根本轉向，周期演化不再遵循傳統線性規律，新舊動能的K型分化成為核心主線。
3、2026年中國經濟的周期共識
覆盤固然重要，但投資者更關心未來周期的趨勢，尤其關注近期中東危機是否改變了這一趨勢。我們藉助wind一致預期對2026年四個季度的周期場景進行分析。這一分析不僅需要從總量上進行，還要分析其內部的驅動因素。為了對周期刻畫的連續性，我們的分析從2024年開始。
1）四大因子的變化
2026年經濟周期呈現「蓄勢」形態，與2024-2025年「低迷」主導的周期形成顯著對比，增長因子、通脹因子、流動性因子及外部衝擊的協同變化是核心驅動。
增長因子在2026年各季度穩定維持28的高位，較2024-2025年波動區間（0-28）顯著提升，反映經濟內生增長動力增強，或源於前期政策落地與產業升級效應釋放。通脹因子從2025年的0逐步回升至36，顯示需求回暖與價格傳導機制修復，溫和通脹為增長提供支撐。流動性因子保持87的充裕水平，持續為經濟提供資金支持，避免流動性約束對復甦的拖累。外部衝擊因子雖在2026年三季度升至58，但較2024年的40未出現極端惡化，且增長與流動性因子的韌性足以對沖外部不確定性。
四大因子的正向協同——增長穩定、通脹溫和回升、流動性充裕、外部衝擊可控，共同推動周期從「低迷」轉向「蓄勢」，為後續經濟擴張奠定基礎。
2）核心指標的變化
再進一步具體分析各大因子變化中核心指標的變化。具體而言：
一是增長因子：製造業採購經理指數（PMI）變化顯著，2024年多為下行/低迷，2025-2026年持續修復至繁榮，反映經濟從弱復甦轉向景氣回升。
二是通脹因子：工業生產者出廠價格指數（PPI）按年波動劇烈，2024年物價下行壓力顯著，2025-2026 年逐步轉正，體現工業品價格周期觸底反彈。
三是流動性因子：M1按年變化最突出，2024年持續低迷，2025-2026年穩步回升，顯示貨幣信用環境持續寬鬆、實體孖展需求回暖。
四是外部衝擊因子：美國10年期國債收益率最關鍵，2024年高位運行，2025-2026年持續下行，反映聯儲局加息周期結束、全球流動性邊際改善。
整體來看，2024-2026年國內經濟從弱復甦走向景氣，物價下行壓力緩解，流動性持續寬鬆，疊加海外流動性轉向，四大因子共振向好。
資料來源：wind，創金合信基金
三、總量周期視角下的佈局要點
上述總量視角下的佈局思路，整體以權益為核心進攻，把握商品價格周期，債券做防禦底倉，適配 「蓄勢」階段的周期特徵，平衡復甦彈性與不確定性。
對於權益資產：把握增長修復與流動性充裕紅利，超配順周期權益（如周期、成長），因其受益於PMI 回升、M1回暖的盈利與估值雙升。
對於大宗商品：佈局PPI觸底反彈帶來的工業品機會，同時對沖中東危機引發的原油等避險品種的脈衝式行情。
對於債券資產：維持謹慎配置，以高等級短久期利率債為底倉，嚴控久期與信用風險，規避長端利率波動衝擊。
責任編輯：江鈺涵