金吾財訊 | 中信證券表示，3月金融數據總量回落、結構持續分化，直接孖展補位特徵明顯，但居民端內生動能仍顯不足。具體來看：社融與信貸增量按年雙雙回落，高基數效應構成重要擾動。結構上，企業債孖展表現亮眼，低利率環境與科創債機制優化形成雙重驅動，直接孖展渠道持續擴張，貸款與企業債券合併觀察或能更全面衡量實體經濟獲得的金融支持；財政靠前發力亦對基建投資形成一定託底。貨幣端，M1和M2增速雙雙回落，除基數壓制外，跨境資金流入節奏放緩帶來額外拖累，廣義流動性邊際支撐趨弱。該機構認為，當前主要隱憂或在居民端，信用擴張的主引擎仍依賴政府債與企業債發力，居民部門尚未形成有效接力，實體孖展需求的全面回暖仍需供需兩端政策協同持續發力。