中金發布研報稱，予衛龍美味（09985）目標價15港元，對應2026/27E
P/E約19/17倍。當前股價對應26/27年P/E約12.1/10.3倍，約61%上漲空間。維持跑贏行業評級。該行考慮到2026年增加部分費用投放等，新引入2027年利潤19.28億元。
中金主要觀點如下：
2025蔬菜產品收入超45億元，且利潤率提高到19.8%水平
1）收入端：2H25蔬菜製品收入約24億元（按年+25.6%，按年增量約5億元），調味面製品/豆製品及其他收入分別12.44/1億元。分渠道：2H25線下/線上渠道收入按年+12%/+15.6%。海外區域2H25收入0.63億元，按年+43.4%。2）盈利端：公司毛利率：2H25蔬菜製品毛利率按月+2.6pct到49.1%，2H25辣條毛利率按月+0.8pct到49.1%，整體生產效率進一步提高（整體產能利用率+0.2pct到77.9%）。公司銷售費用：下半年是銷售旺季及新品推廣期，2H25銷售費用金額按年+16.9%，費用率按年/按月分別+0.7/+2.1pct。綜合來看公司2025年淨利率在19.8%較高水平。
2026年公司重視渠道陳列及提效，同時新口味及新品有望持續發力
1）收入：該行預計公司26年收入增長超15%的確定性較高，主要增量來源為蔬菜製品，包括麻醬魔芋、風喫海帶、新口味魔芋新品（牛肝菌、舂雞腳口味等）。並且公司重視全渠道佈局，重視陳列位置、陳列面及品牌露出，該行預計公司將繼續升級數字化系統強化實際執行。2）供應鏈及渠道均有提效空間：該行預計公司大部分原料類型均有鎖價，影響較為可控，並且公司在供應鏈、生產自動化和數字化方面仍有提效空間。
風險提示：新口味及新品銷售不及預期；競爭加劇；原材料價格大幅波動。
責任編輯：史麗君