金吾財訊 | 信達證券發布研報指，安踏體育(02020)2026年第一季度各方面表現優秀，高質量增長兌現。報告核心邏輯在於公司多品牌矩陣協同效應強化，各品牌均展現出強勁增長或高質量復甦態勢。

第一季度營運數據顯示，安踏主品牌流水按年高單位數增長，線上表現尤為亮眼。其恢復動能充足，經營質量同步改善，線下折扣72折，庫銷比低於5個月。增長抓手清晰：燈塔店改造後首月店效平均提升25%；爆款矩陣持續放量；專業心智通過服務國家隊及合作得以深耕；海外市場規劃三年內網點翻倍。報告認為，安踏品牌全年正增長指引達成確定性高。

FILA品牌第一季度按年低雙位數增長，超越全年指引，運營指標健康，折扣及庫銷比控制良好，客單價維持高位。報告指出，若FILA收入超預期，則全年經營利潤率25%左右的指引存在超預期可能。

高端戶外及新興品牌高增勢能不減。迪桑特第一季度按年增長超30%，可隆按年增長50%-55%，MAIA ACTIVE按年增長30%-35%。報告指出，這些品牌折扣健康，庫銷比控制良好，標杆店已驗證零售模型，品牌孵化進入收穫期。2026年包括迪桑特、可隆在內的其他品牌20%以上增長、經營利潤率25%以上指引達成置信度高。

綜合來看，公司第一季度流水取得較好增長，多品牌協同效應持續強化。報告認為，儘管第一季度表現優秀，但鑑於宏觀不確定性仍存，管理層目前仍維持此前全年指引。報告預計公司2026-2028財年歸母淨利潤分別為153.21億元、168.26億元、184.66億元，對應市盈率分別為13.65倍、12.43倍、11.32倍。

報告提示了消費恢復不及預期、線下零售持續承壓、新業務拓展不及預期等風險。