國泰君安期貨市場分析師
張馳寧
Z0020302
市場緊繃的神經，似乎因為一則消息得到了片刻喘息。據多家媒體報道，美國總統特朗普透露，美伊之間的會談可能在未來兩天內舉行，雙方正在商討第二輪談判的事宜。雖然具體日程未定，但「談判」二字本身，就足以讓市場對持續數月的地緣衝突看到一線緩和曙光。
消息傳來，今日早盤國內商品市場應聲而動。此前備受壓制的貴金屬和有色金屬板塊，迎來了一輪普漲修復。其中，滬銀一馬當先領升大盤，滬錫與滬鎳也表現強勢，銅和黃金同樣走出了近日的低迷，價格顯著上修。
【盤面掃描：反彈進行時，但節奏各異】
從具體走勢看，各品種的反彈姿態不盡相同：
滬銀主力合約呈現震盪上行格局，近期形成了一個清晰的反彈通道。值得注意的是，本周以來隨着價格上漲，出現了明顯的資金增倉跡象，顯示有主動買盤在推升價格，但當價格來到20000元整數關口時，遭遇了一些阻力，盤中出現減倉，上攻步伐暫時放緩。
圖片來源：國泰君安期貨APP黃金的走勢則顯得更為穩健和謹慎。雖然同樣在震盪上行，但價格在前期缺口附近持續承壓。以主力Au2606合約為例，目前正面臨3月19日低點（約1060）附近的壓力測試，資金在壓力位附近，也顯示出數小時的流出跡象。
圖片來源：國泰君安期貨APP滬錫、滬鎳、滬銅，目前均處於反彈通道中，並且都成功收復了60日均線這一重要技術支撐位。其中，滬鎳的表現尤為堅韌，連續兩根中陽線穩穩站在60日均線之上，價格已經來到了自2月份以來形成的成交密集區上沿。從滬鎳今日分時圖看，多頭資金仍在努力嘗試向上突破；滬錫和滬銅也同步向上，但走勢相較滬鎳則略顯遜色。
圖片來源：國泰君安期貨APP
圖片來源：國泰君安期貨APP【反彈背後：不僅是地緣緩和，更是基本面共振】
本輪反彈，不僅僅是地緣風險溢價消退帶來的情緒修復，更是與各品種自身的基本面邏輯形成了共振。
1． 滬鎳：成本被政策「墊高」了
最近，鎳市最大的故事來自印度尼西亞。該國修改了礦產基準價格（HPM）計算公式，直白說，就是提高了向礦企徵收「資源稅」的計價標準。
修訂了什麼？主要有兩點：一是大幅提高了鎳礦的「身價」，將主流1.6%品位鎳礦的計價係數從17%上調至30%，高品位礦溢價更明顯；二是「搭售」的金屬也要算錢，將礦石中伴生的鈷、鐵、鉻的價值納入計稅體系。這意味着礦企賣礦時，可能需要繳納更多的資源稅。
成本影響多大？新規導致鎳的生產成本預計普遍上移。導致主流的火法冶煉工藝，即期現金成本或抬升至13.5萬元/噸。對於溼法冶煉工藝，除了受鎳係數上調影響，還因為其礦石中通常含有更高價值的鈷，帶來了「雙重打擊」，成本上升壓力則更大。
2． 滬錫：供應端的「煩惱」不斷
錫的基本面本身就存在一定韌性。國內方面，3月國內錫錠產量按年微降2.16%，其中再生錫產量按年大幅減少約25%。庫存方面，社會庫存仍處於近年同期低位，顯示供應並不寬鬆。
更讓市場擔憂的是海外供應的擾動。一方面，緬甸佤邦一家化工廠近日發生爆炸，當地政府已下令對相關工廠全面停業整頓，這可能加劇炸藥短缺，影響此前市場期待的佤邦錫礦復產節奏。另一方面，非洲主要產區剛果（金）東部衝突持續，安全形勢惡化，我國使館也已再次提醒公民撤離。這些事件都加劇了市場對全球錫礦供應的擔憂，為價格提供了支撐。
3． 金銀銅：地緣壓力減輕下的修復
對於金銀而言，本輪反彈更多是源於地緣政治壓力的直接減輕。隨着美伊開啓談判，霍爾木茲海峽緊張局勢有望階段性緩和，市場恐慌情緒降溫，前期受抑制的價格自然出現修復。其中，白銀由於彈性更高，在反彈中充當了領升先鋒。不過長期來看，金銀比或仍處於上行修復通道。
銅的反彈則疊加了自身強勁的基本面：全球銅礦供應偏緊的格局未變；佔產能約20%的溼法鍊銅工藝，因霍爾木茲海峽受控導致中東海運硫磺運輸基本停滯，其核心產區（如剛果金）的產能釋放受到制約；此外，美國AI算力中心建設如火如荼，助推銅長期消費增長空間，加上市場對潛在貿易關稅的擔憂，共同抬升了銅價。
【展望與風控：反彈之路未必平坦】
當前市場主要交易的是「地緣緩和-價格修復」的邏輯。展望後市，除了緊密跟蹤美伊第二次談判的實質進展外，投資者還需關注另一條主線：在地緣風險暫緩後，聯儲局官員會如何重新定義當下的通脹與利率環境？他們的公開表態將對全球資產定價產生重要影響，本周四晚大約8點35分，FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯將發表講話，值得給予一定關注。
另外，需要提醒的是，地緣政治本身具有高度不可預測性。近期伊朗和美國的態度也時常出現反覆和轉折，這注定會給市場帶來波動。因此，即使價格處於修復通道，其過程也未必會一帆風順。面對反彈，建議大家保持理性，注意控制倉位，管理好風險，切勿因短期情緒回暖而盲目樂觀追高。
數據來源：金十數據、SMM、國泰君安期貨研究所
截稿時間：2026年4月15日11點52分
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責任編輯：朱赫楠