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4月15日，銅市上演了一場典型的「宏觀強預期」與「現貨弱現實」的割裂行情。滬銅主力2605合約在宏觀暖風下強勢突破10.2萬元大關，最高觸及103130元/噸創逾一個月高位，最終收於102090元/噸，漲1390元，漲幅1.38%。現貨價格同步大漲，長江現貨1#銅價報103090元/噸，漲1900元，升水190-230元/噸，較昨日下跌20元；但市場交投表現卻不盡人意。下游在高價面前偃旗息鼓，成交清淡，升水不漲反跌。這種「期現背離」的現象，揭示了當前銅價正處於一個微妙的十字路口：宏觀情緒提供了上衝的燃料，但疲軟的現貨消費卻構成了隱形的天花板。
宏觀敘事：從「戰爭溢價」到「降息交易」的無縫切換
今日銅價的暴漲，本質上是宏觀敘事邏輯的一次劇烈切換。市場正在迅速定價兩個關鍵變量：地緣風險的消退與通脹壓力的緩解。
特朗普關於「美伊戰爭結束」的表態，以及伊朗考慮暫停霍爾木茲海峽航運的緩和信號，直接擊碎了此前支撐油價和避險情緒的「戰爭溢價」。這一轉變帶來了雙重利好：一是油價下跌緩解了成本推動型通脹的擔憂；二是風險偏好回升，資金從避險資產流向風險資產。
更關鍵的是，美國3月PPI數據的意外降溫（按年4%低於預期，核心按月僅0.1%），讓市場重新燃起「降息交易」的熱情。銅作為對利率敏感的無息資產，在美元走弱和美債收益率回落的背景下，其金融屬性被瞬間激活。央行今日開展的5000億元逆回購操作，更是為國內流動性提供了充足的「彈藥」，內外共振推動銅價脫離基本面束縛，走出了一波情緒驅動的單邊行情。
基本面悖論：為何消費「畏高」，庫存卻在「狂泄」？
然而，當我們剝離宏觀的華麗外衣，審視基本面時，卻發現了一個令人費解的悖論：國內現貨消費明明「弱態」盡顯，為何庫存卻能大幅去化？
一方面，現貨市場的反饋極其誠實。長江現貨1#銅價大漲1900元至103090元/噸，但升水卻下跌20元，市場交投「暫無可圈可點之處」。下游加工企業面對10萬+的高價，普遍採取「剛需補庫、觀望為主」的策略，畏高情緒濃厚。這說明，當前的銅價已經超出了實體經濟的舒適區，需求端對價格的敏感度正在急劇上升。
另一方面，庫存數據卻給出了截然相反的「強信號」。SHFE銅倉單周降1.14萬噸，社會庫存兩月累計去庫超21萬噸。這種「弱消費、強去庫」的背離，核心在於供應端的「被動收縮」。智利Codelco罷工、4月國內煉廠集中檢修（影響45萬噸產量）、以及銅精礦TC跌至-78美元/幹噸的歷史低位，導致精煉銅產出受限。換句話說，庫存的下降並非因為需求有多火爆，而是因為供應端「斷供」了。這種由供應短缺驅動的去庫，雖然支撐了銅價底部，但缺乏需求彈性的配合，其持續性存疑。
更值得警惕的是，硫酸出口限制與硫磺供應鏈的潛在風險，正在為銅冶煉帶來新的「黑天鵝」。一旦剛果（金）等溼法銅產能因缺酸減產，全球銅供應的脆弱性將進一步暴露，這可能成為後續推升銅價的隱性推手。
後市展望：10.4萬關口前的「資金大考」
綜合來看，當前銅價正處於「宏觀情緒頂」與「基本面底」的夾板中。宏觀面的暖風為銅價提供了衝擊10.4萬元關口的動力，但現貨市場的疲軟和高價抑制效應，決定了這一突破將充滿波折。
本周銅價能否繼續上衝，核心取決於三點：
1、資金的接力意願：今日滬銅主力持倉減少8548手，顯示出高位已有資金獲利了結的跡象。若後續持倉不能有效回升，上漲動能將難以為繼。
2、地緣局勢的「反覆」：美伊談判若出現反覆，霍爾木茲海峽的「緩和信號」可能迅速逆轉，屆時銅價將面臨劇烈波動。
3、庫存去化的「持續性」：若現貨消費持續疲軟，去庫速度放緩，銅價將面臨「有價無市」的尷尬，回調壓力將顯著增大。
對於投資者而言，當前不宜盲目追高。銅價在衝擊10.4萬元壓力位時，大概率會遭遇資金獲利了結的拋壓。短期支撐關注98000元/噸附近，若跌破此位，需警惕宏觀情緒反轉帶來的深度回調風險。在這場「弱現實」與「強預期」的博弈中，保持謹慎，或許是應對當前高位震盪行情的最佳策略。
聲明，本銅評根據美伊談判、庫存數據、期盤數據及長江有色金屬網數據進行梳理分析，所涉及觀點看法不作推薦，市場有風險，謹慎操盤。
責任編輯：李鐵民