金吾財訊 | 興業證券發布研報指，周生生(00116)受益於稅改帶來的中國港澳市場需求蓬勃發展，呈現結構性成長，同時估值具備性價比。首次覆蓋給予「增持」評級。

報告核心投資邏輯包括：首先，過去幾年金價上漲提升了黃金飾品公司的毛利率，且近期金價回調不會對公司今年毛利率造成明顯壓力，原因在於產品組合優化帶來的毛利率增厚邏輯延續，以及未實現的黃金借貸損失在產品銷售後可鎖定高毛利。其次，稅改刺激了中國港澳市場消費需求，該業務佔公司2025年總收入比重達33%，是重要的結構性成長動力。

財務表現方面，2025年公司收入按年增長6%至224.5億港元，歸母淨利潤按年大幅增長115%至16.6億港元。毛利率按年改善4.3個百分點至32.6%，主要得益於金價上漲帶動存貨升值，以及定價黃金飾品（在中國內地和港澳收入佔比分別為26%和14%）佔比提高。毛利率改善疊加零售網絡優化節約成本，推動零售分部業績按年增長141%。

分市場看，2025年中國內地、中國港澳及中國台灣的珠寶鐘錶零售業務收入分別按年增長2%、8%及37%。下半年銷售顯著回暖，中國內地同店銷售額在下半年增長強勁（Q3+15%，Q4+24%），中國港澳同店銷售額在下半年同樣加速（Q3+16%，Q4+27%）。定價飾品在各市場均表現穩健。2026年一季度（1月1日至3月15日）數據顯示，中國內地同店銷售額按年增長4%，高端購物商場銷售佔優；中國港澳同店銷售額按年大幅增長42%，旅遊區和社區商場店鋪均表現強勁。

估值方面，報告指出公司存貨中黃金部分扣除黃金借貸後，價值接近其港股市值。截至4月10日收盤價對應2026年預測股息率為6.5%，具備吸引力。興業證券預計公司2026/2027/2028年歸母淨利潤分別為17.84億、19.62億及21.19億港元，按年增速分別為7.5%、10.0%及8.0%。