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藍鯨新聞4月16日訊（記者代紫庭）4月15日，恒順醋業（600305.SH）披露2025年年度報告。報告期內，公司實現營業收入22.87億元，按年增長4.13%；歸母淨利潤1.44億元，按年增長12.80%；扣非淨利潤1.22億元，按年增長7.33%。

在新帥上任後的首份完整年報中，恒順醋業實現營收、淨利雙增，但經營現金流、庫存等指標也暴露出主業承壓的一面。在這一背景下，跨界推出香醋可樂，也讓這家老字號再度受到市場關注。

利潤修復背後：現金流縮水，醋庫存攀升

從財報數據來看，賬面利潤的增長，主要來自兩頭。一是大豆、PET包材等原材料價格回落，醋系列毛利率升至46.27%；二是費用端持續收緊，銷售費用和管理費用分別下降3.91%和13.87%。換句話說，增長是「省出來」的。

然而，與業績改善形成鮮明對比的，是公司現金流的大幅承壓。年報顯示，2025年公司經營活動產生的現金流量淨額為2.46億元，按年暴跌50.17%。對此，公司給出的官方解釋是："主要系預收貨款減少、支付的採購款項及各項費用增加所致。」

具體來看，公司2025年銷售商品、提供勞務收到的現金為25.01億元，較上年的26.10億元減少約1.09億元；同期購買商品、接受勞務支付的現金為14.01億元，較上年的13.08億元增加約0.93億元。也就是說，恒順醋業經營現金流承壓，一端來自銷售回款減少，另一端來自採購付款增加。

更為重要的是，2025年末公司合同負債（主要為商品銷售預收款）為2.06億元，較2024年末的2.50億元減少約4,400萬元，降幅達17.6%。公司雖未披露下降的具體原因，但考慮到主營業務仍以經銷模式為主，合同負債下降或在一定程度上反映出經銷端提前打款、備貨意願有所減弱。

更直觀的壓力便體現在庫存端。截至2025年末，醋系列產品庫存量達18409.49噸，按年增加69.22%。2022至2024年，醋系列庫存連續三年保持在1萬噸左右的穩定水平，年均增速僅約10%，而2025年在營收僅個位數增長的情況下，庫存卻出現了近70%的暴漲。

有業內人士向藍鯨新聞記者表示，對於保質期相對明確的調味品而言，庫存高企不僅會佔用企業營運資金，也可能加大後續去庫存壓力。一旦部分產品臨近保質期，企業往往需要通過促銷、讓利等方式加快出貨，從而對價格體系和盈利空間形成進一步擠壓。

儘管如此，恒順醋業也並未放緩對食醋主業的投入，反而選擇繼續通過募投項目擴充產能、加碼重點區域市場。3月17日，公司公告稱，2021年度定增募投項目「年產3萬噸釀造食醋擴產項目」已建設完成，並由全資子公司山西恒順老陳醋有限公司實施、於近日投料運行。公司明確表示，該項目建成投產將有利於進一步擴大北方市場食醋佔有率。

除了現金流和庫存問題，部分歷史包袱也尚未完全出清。年報顯示，2025年公司採用公允價值計量項目對當期利潤影響合計為-1164.55萬元；同時，其他非流動資產按年增長121.59%，公司解釋主要系新疆公司出表增加資金拆借及預付長期資產款項增加所致。另據披露，新疆恒順沙林食品有限公司已被法院受理破產清算申請，公司並據其淨資產情況計提了長期股權投資減值準備。

針對年報反映的經營與財務層面相關問題，4月16日，藍鯨新聞記者致電併發函恒順醋業。對方工作人員表示，後續將統一回復。截至發稿，公司尚未作出進一步回應。

主業承壓之下，香醋可樂更像一次品牌試探

這也是郜益農履新董事長後的首份完整年報。年報顯示，2025年公司將品牌戰略提煉為「高端化立基、健康化賦能、年輕化破圈」三大主線，並明確提出持續圍繞「做深醋、做高酒、做寬醬」的產品戰略，深化從「醋業」向「味業」的轉型升級。

然而，恒順醋業依舊是「醋撐場面」，酒和醬兩條腿不僅沒跑起來，反而還在往下滑。財報數據顯示，2025年，公司醋系列收入13.21億元，按年增長4.38%；酒系列收入3.04億元，按年下滑7.60%；醬系列收入1.74億元，按年下滑3.34%，毛利率下跌8.19%至僅2.39%。在三大品類中，醋系列仍貢獻了超70%的營收，相比之下，酒和醬不僅未能成長為第二增長曲線，反而仍在收縮。

當主業承壓，第二曲線又遲遲沒有跑出來，恒順醋業選擇先用一瓶「香醋可樂」試試水。2026年年初，這款跨界新品推出後迅速引發關注。

產品信息顯示，該產品屬於可樂型碳酸飲料，執行標準為GB/T 10792，添加恒順香醋六年陳，添加量不低於8g/L。4月16日，藍鯨新聞記者查詢「恒順味道」小程序發現，該產品規格為480ml×6瓶，售價42元，頁面顯示已售521件。社交平台上，對這款產品的評價也較為分化，有消費者覺得「味道奇奇怪怪」，也有人認為「有特色，挺好喝的」。

從行業趨勢看，恒順也並不孤單，調味品巨頭們均在將目光投向水飲市場：海天味業佈局豆奶和蘋果醋飲料，蓮花食品推出番茄複合果蔬汁。尼爾森IQ數據顯示，2025年飲料行業仍保持較快增長，且Z世代、千禧一代對飲料的滲透率已超過90%。在此背景下，部分主業承壓的調味品企業正嘗試藉助水飲產品觸達更年輕的消費群體。

對於這一動作，中國調味品協會大數據信息中心特聘研究員張戟向藍鯨新聞記者表示，調味品企業跨界飲料無法真正成為其長期戰略，也不太可能在飲料行業中成為主流，「更多還是企業製造熱點、強化品牌活力的一種手段而已」。

這一判斷並非沒有現實依據。就在2026年4月，海天味業也因上線蘋果醋、豆奶和飲用水等飲料產品引發討論。海天味業執行董事兼總裁管江華在業績說明會上回應稱，做飲料只是「適當外延」，公司仍會深耕調味品。某種程度上，這也反映出調味品企業跨界飲料的共同心態，它首先是品牌延展與場景試探，而非對主業的替代。

對恒順醋業而言，一瓶香醋可樂或許能帶來話題度，但資本市場真正關注的，仍是食醋主業能否穩住增長、庫存能否順利去化，以及擴產項目能否最終轉化為更紮實的市場份額。