來源：風雲IPO
25億營收，六成花在推廣上。
作者|劉俊群
編輯|劉欽文
在抖音和小紅書上，你可能刷到過這樣一支牙膏：白色簡約包裝，9.9元包郵，評論區裏有人說「平價好物」，也有人追問「真的能美白嗎」。這支牙膏背後的公司叫小闊科技，品牌名「參半」。
如今，這家公司正在衝刺港交所。近日，深圳小闊科技股份有限公司（下稱「小闊科技」）正式向港交所遞交上市申請，劍指港股「口腔護理第一股」。
圖源：罐頭圖庫
據「弗若斯特沙利文」數據顯示，參半2025年在中國口腔護理市場排名第三，市場份額6.5%；在線上口腔護理市場排名第一。2023年至2025年，公司營收從10.96億元增至24.99億元，毛利率穩定在70%左右。
然而，光鮮數據的另一面是：銷售費用率長期超過60%，三年累計營銷開支超30億元；研發團隊僅27人，研發費用率不足1%。
創始人尹闊，從東莞流水線工人起步，連續創業十餘年，如今幹出一個IPO，只是市場會買單嗎？
01#
靠賣牙膏、漱口水等
年入超25億衝IPO
一支牙膏最低賣9.9元，一年能賣出近25億元營收，這是小闊科技交出的成績單。
這家公司的故事始於2015年。創始人尹闊最初押注電動牙刷賽道，但因單價高、復購低、備貨成本高，到2018年初公司賬上僅剩27萬元。同年，口腔護理品牌「參半」誕生，然而，最初兩年參半同時涉足牙膏、化妝品、洗護用品等多個領域，始終未能跑出核心單品。
2020年下半年，公司資金縮水至1400萬元。在此關鍵節點，尹闊決定將全部資源押注漱口水。2020年10月，「參半」益生菌漱口水正式上線，藉助抖音、小紅書集中投放，80天內銷售額突破億元。憑藉這一爆款，「參半」成功闖入大衆視野，便攜漱口水累計銷量至今已接近3億條，成為品牌增長的重要支柱之一。
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然而，漱口水從來不是終點。尹闊曾坦言：「漱口水只是槓桿，我的目標一直都是牙膏市場。」如今，公司已將業務聚焦於口腔護理領域，產品覆蓋牙膏、漱口水、牙刷、口腔噴霧等基礎品類，SKU超500個，主力牙膏定價9.9元至49.9元，兼顧大衆與品質消費市場。
目前，公司旗下擁有兩大品牌：口腔護理品牌「參半」和個護品牌「小箭頭」。業務分為三個板塊：基礎口腔護理（牙膏、牙刷）、專業及美容口腔護理（漱口水、口腔噴霧、牙線），以及「小箭頭」對應的其他個護板塊（洗髮水、沐浴露等）。
從收入結構看，2025年基礎口腔護理產品貢獻約23.22億元，佔總營收的92.9%；專業及美容口腔護理收入1.69億元，佔比6.8%。可以說，小闊科技本質上是一家「牙膏公司」。
《招股書》顯示，2023年至2025年，小闊科技營收分別為10.96億元、13.69億元、24.99億元，2025年按年增長82.5%，不到三年實現營收翻倍。
圖源：《招股書》
據「弗若斯特沙利文」數據顯示，參半在中國口腔護理市場排名第三，市場份額6.5%；在線上渠道排名第一；在品質牙膏細分市場同樣位列第一，份額達到19.2%。
然而，亮眼的市場排名並未轉化為持續盈利。2023年至2025年，公司毛利率分別為72.1%、69.8%、71.9%，但高毛利並未帶來高淨利。2023年淨利潤4162萬元，2024年下降至3422萬元，2025年則轉為虧損1825萬元，淨利率跌至-0.73%。
02#
華晨宇為代言人
三年銷售費用超30億元
虧損的根源，藏在銷售費用裏。
2023年至2025年，小闊科技銷售及分銷費用分別為6.85億元、8.35億元、15.34億元，佔營收比例長期維持在60%左右。三年合計超過30億元。
以2025年為例，銷售及分銷費用中，營銷開支為13.74億元，佔比89.5%；員工成本0.94億元，佔比6.1%。也就是說，公司每收入100元，就有超過60元用於推廣。
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具體到營銷策略上，2025年5月，華晨宇被官宣為參半品牌代言人，深度參與品牌營銷及產品推廣；2026年3月，雙方合作進一步升級，華晨宇以聯合創始人身份參與創立個護新品牌「重點poinz」。
該品牌主打驅蚊花露水、護脣精華、護手霜等日化產品，單品價格集中在19.9元至69.9元之間。上市僅一天，全渠道GMV就已超過2100萬元，目前品牌天貓官方旗艦店粉絲已達14.5萬，抖音粉絲也超10萬。
截至2026年4月7日，「重點poinz」天貓旗艦店中銷量最高的為一款香氛保溼身體護手霜，售價49.9元/支，銷量達2萬+。
高銷售費用率直接壓縮了利潤空間。中國企業資本聯盟、中國區首席經濟學家柏文喜表示，「對於依賴流量營銷驅動增長的消費品牌來說，一旦營銷投入放緩，營收增速能否維持是投資者最關心的問題。」
營銷驅動的增長模式，在渠道結構上體現得尤為明顯。2025年，小闊科技線上渠道收入佔比依然高達80.3%，線下僅佔19.7%，其增長高度依賴抖音等第三方平台。《招股書》也將「依賴第三方平台」列為風險因素之一，坦言短期內難以擺脫。
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在人員結構上同樣有跡可循。公司員工中有48.6%從事線上運營與內容創作；與之形成對比的是，研發團隊僅有27人，研發費用率從2023年的1.63%降至2025年的0.78%，三年研發費用合計僅5409萬元，不及一年營銷開支的零頭。
研發的薄弱，與生產模式高度相關。
小闊科技旗下產品採用OEM代工模式，物業、廠房及設備的賬面值僅約852萬元。也就是說，這是一家幾乎沒有生產設施的口腔護理公司。
公司與多家第三方製造商合作，前五大供應商的採購集中度從2023年的37%降至2025年的31%，《招股書》將此解釋為「分散供應鏈風險」，但同時也披露：第三方製造商的質量控制存在不確定性。
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研發投入不足與代工模式疊加，在消費端暴露出品控短板。
參半曾在廣告中使用「1次去漬提升170%」「3天美白提升271%」等宣傳語，遭到大量消費者投訴 【下載黑貓投訴客戶端】，反映實際使用效果與宣傳不符。品牌方解釋稱，相關數據為「實驗室機測數據」，並非臨床驗證結果。也就是說，消費者在貨架上看到的功效承諾，和實際使用體驗之間，存在一段距離。
更引發關注的是，據「新華網」報道，部分美白牙膏使用着色劑（如CL74160）製造視覺上的美白假象，參半產品在其中被提及。在「黑貓投訴」平台上，有消費者反映「用參半牙膏過敏」「牙膏內存在塑料片」「號稱7天美白，用後牙齒出血」等情況。
創始人尹闊並非沒有意識到這些問題。他曾表示：「當最後一輪孖展結束後，我第一句話就是跟財務說，把錢全存到銀行，廣告全停掉，不管銷售業績跌到多低我全認，直到打磨出來一個盈利模型為止。」
但從結果來看，小闊科技的最後一輪孖展為2021年，在這之後，廣告並未停掉，踩線行為同樣存在。
小闊科技在2021年12月因廣告違法被處罰3000元，2022年7月又因虛假廣告被罰1.28萬元。
如今監管環境的收緊，進一步加劇了合規壓力。2023年12月，《牙膏監督管理辦法》正式施行，明確要求功效宣稱須有科學依據，並禁止醫療宣稱；2025年12月1日前，企業須上傳功效宣稱依據摘要供監管審查。
03#
「安徽草根小夥」連續創業
5.8億對賭壓頂
經營層面的問題尚未釐清，資本層面的壓力已悄然逼近——壓在創始人尹闊身上的5.8億元對賭協議。
將時間撥回至1989年。尹闊出生於安徽北部的靈璧縣，16歲那年高中輟學，獨自南下闖蕩。沒有文憑，也沒有人脈，他從東莞一家內衣廠的流水線工人幹起，陸續換過西餐廳幫廚、外貿銷售等崗位，在底層一步步熬了過來。
2011年，他首次創業，聯合創辦智能健康硬件品牌「麥開」，成為國內最早一批智能硬件創業者之一。這段經歷為他後續的創業之路埋下了伏筆。2015年，小闊科技成立，起初延續智能硬件的思路切入電動牙刷，但兩年下來並不順利。
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真正的轉折發生在2018年。那一年，尹闊註冊了「參半」商標，決定押注牙膏賽道。此後兩年，他帶着團隊在小紅書等平台反覆試水，直到2020年，參半益生菌漱口水上線，80天銷售額破億，局面才真正打開。
資本的嗅覺總是靈敏的。2018年至2021年間，小闊科技密集完成10輪增資，公司估值從0.5億元一路飆升至18.72億元，三年暴漲37倍。
入局者名單堪稱消費投資圈的「豪華陣容」：字節跳動、創新工場、清流資本、梅花創投、華興資本、基石資本紛紛落子。其中最大的一筆發生在2021年7月，由華興新經濟基金領投，金額近4億元。
根據《招股書》顯示，目前尹闊直接持股21.89%，並通過控制廈門小闊、深圳小闊及深圳馬力奧，合計持股38.98%，為公司實際控制人。梅花創投持股約8.84%，字節跳動旗下量子躍動持股約4.94%。
然而，2021年之後再沒有新的機構資金進入。同時，公司還有一道高懸的「對賭令」。截至2025年末，小闊科技賬面上的贖回負債已達5.82億元，佔流動負債總額的六成左右。
觸發條件並不複雜：若自投資日起60個月內未能完成合格IPO，公司必須自掏腰包回購投資人手中的股份。
圖源：罐頭圖庫
公司在《招股書》中表示，上市完成後贖回義務將隨之終止。柏文喜的提醒更為直接：「如果未能在規定期限內完成合格IPO，公司將面臨巨大的現金流壓力。」
值得一提的是，2023年和2024年，小闊科技均未進行派息；但就在遞表前的2025年，公司向股東派發了1.3億元現金紅利。
從安徽靈璧到東莞流水線，從27萬元賬面資金到近19億元估值，尹闊的個人歷程堪稱跌宕。但眼下，他能否帶領牙膏帝國順利IPO呢？
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責任編輯：高佳