在人工智能技術從通用大模型的「百模大戰」逐漸向垂直行業深水區滲透的當下，企業級AI的競爭焦點正悄然轉變。市場不再僅僅關注模型參數的規模，而是更加看重技術能否真正融入複雜業務流，產出可衡量、高價值的決策支持。

在這樣的背景下，北京中科聞歌科技股份有限公司（以下簡稱「中科聞歌」）正式向港交所遞交招股書，擬依據第18C章「特專科技公司」規則登陸港股主板，中金公司擔任獨家保薦人。如果順利上市，這不僅將是港股市場又一聚焦企業級決策智能的AI標杆企業，更將成為備受矚目的「中國科學院系人工智能第一股」。

作為源自中科院自動化研究所的「國家隊」選手，中科聞歌憑藉深厚的科研背景和獨特的決策智能定位，在企業級大模型賽道佔據了一席之地。然而，在營收穩步攀升的同時，中科聞歌也面臨着包括虧損持續、行業競爭加劇在內的多樣風險。

從「通用對話」到「業務決策」的跨越

在當前的AI賽道中，通用大模型百花齊放，但如何讓AI真正理解複雜的業務邏輯並輔助決策，一直是企業級應用的痛點。中科聞歌的核心競爭力在於其精準切入了「決策智能」這一細分領域。不同於市面上常見的聊天機器人或內容生成工具，中科聞歌致力於解決的是「大模型不懂業務」的難題。

智通財經APP了解到，公司的業務邏輯建立在一套名為DOMA的技術體系之上。這套體系將數據治理、行業知識建模、大模型能力和智能體系統進行了深度整合。簡單來說，中科聞歌不僅僅是在提供一個模型，而是在構建一條從「原始數據」到「業務洞察」的完整鏈路。其核心產品——決策智能操作系統（DIOS），能夠幫助客戶處理海量的多模態數據，並將其轉化為具有高執行價值的業務決策建議。

這種技術路徑的選擇，使得中科聞歌在傳媒與通信、公共服務以及商業企業三大領域建立了護城河。根據灼識諮詢的數據，按2024年的收入計算，中科聞歌在中國企業級大模型驅動的決策智能服務提供商中排名第一，市場份額達到11.4%。這一數據有力地證明了其在垂直細分領域的領先地位。特別是在公共服務領域，公司曾服務於衆多頭部用戶，這不僅帶來了穩定的現金流，也為其技術在複雜場景下的落地提供了寶貴的訓練場。

更為重要的是，中科聞歌所深耕的這片藍海，正展現出驚人的爆發力。灼識諮詢數據顯示，中國企業級大模型驅動的決策智能市場，預計將在2024年至2030年間以高達53.8%的複合年增長率迅猛擴張，遠超企業級AI市場19.2%的平均增速。到2030年，其市場規模預計將激增至358億元。這清晰地表明，決策智能並非通用AI的附屬品，而是驅動大模型從「感知生成」邁向「分析決策」的關鍵引擎，是企業智能化轉型中價值最高、需求最迫切的環節。中科聞歌作為賽道龍頭，無疑佔據了未來增長的最佳位置。

營收穩健增長與虧損泥潭的博弈

財務數據是衡量一家公司健康程度的核心指標。但從中科聞歌的招股書中，我們看到的是一組充滿張力的矛盾數據：一方面是營收的穩健增長和毛利率的持續優化，另一方面則是持續擴大的淨虧損和尚未實現盈虧平衡的現實。

先看增長的一面。2023年至2025年，中科聞歌的營業收入分別為2.50億元、3.18億元和4.05億元。三年間，營收複合年增長率達到了27.4%，展現出極強的發展韌性。更為可喜的是，公司的毛利率在2025年提升至51.2%，相比2023年的44.0%有了顯著改善。這一指標的提升，意味着公司產品標準化程度的提高和規模效應的初步顯現。此外，2025年高達139.5%的淨收入留存率（NDR）是一個極具含金量的數據，它表明老客戶的復購和增購意願強烈，公司的業務模式正在從一次性項目制向高粘性的訂閱式服務轉型，這對於SaaS類企業而言是長期價值的基石。

但另一邊，中科聞歌目前仍深陷虧損泥潭。儘管營收在漲，但虧損額並未同步收窄。智通財經APP注意到，報告期內公司的年內虧損分別為2.60億元、1.57億元和1.66億元，三年累計虧損約5.83億元。雖然經調整後的淨虧損從1.86億元逐年收窄至1.00億元，顯示出虧損控制能力的提升，但尚未實現盈利的現狀依然是懸在投資者頭頂的達摩克利斯之劍。

深入分析其虧損原因，高研發投入是核心因素。同期，公司的研發費用分別高達1.8億元、1.31億元和1.88億元。作為一家技術驅動型公司，在AI技術迭代速度極快的當下，維持高額的研發投入是保持技術壁壘的必要條件，但這無疑也給公司的現金流帶來了巨大壓力。這種「用虧損換技術」的策略在短期內難以改變，這也意味着中科聞歌在上市後，仍需要持續向資本市場解釋其何時能夠跨越「盈虧平衡點」。

向「多元並舉」轉型

從最新的業務佈局來看，公司正在積極進行戰略調整，試圖降低對單一領域的依賴。

業務結構的調整是中科聞歌未來的關鍵看點。過去，公共服務（To G）曾是公司的絕對主力，佔比一度超過50%。但招股書數據顯示，這一比例正在下降，而商業企業（To B）板塊的收入佔比已從2023年的14.5%大幅提升至2025年的31.9%。這種從「單一大腿」向「多元並舉」的轉型，雖然伴隨着陣痛，卻是企業走向成熟市場的必經之路。商業客戶通常對價格更敏感，對交付效率要求更高，這將倒逼中科聞歌進一步提升產品的標準化和商業化效率。

此次IPO募集的資金，計劃主要用於升級基礎模型、拓展跨行業客戶以及尋求海外戰略併購。這表明公司意圖通過資本的力量，加速打開海外市場，尋找第二增長曲線。然而，這一願景面臨着多重風險的考驗。

首先，是估值邏輯的重構風險。2026年的港股市場對於AI概念股的狂熱已較高峯期降溫，投資者更加理性，更看重企業的造血能力。中科聞歌作為一家尚未盈利的企業，其估值模型將面臨嚴峻挑戰，市場對其容忍度可能不及預期。其次，是競爭加劇的風險。隨着互聯網大廠和頭部企業紛紛入局企業級AI，賽道擁擠度正在上升。如果中科聞歌不能持續保持技術的絕對領先，其在決策智能細分領域的市場份額可能會被蠶食。最後，是宏觀環境的不確定性。招股書特別提到了海外拓展可能面臨的地緣政治風險，這對於計劃出海的中國AI企業而言，是一個不可忽視的變量。

綜上所述，中科聞歌的上市之旅，是一場技術理想與商業現實的深度博弈。它擁有頂尖的科研團隊、獨特的決策智能定位以及穩健的營收增長，這些都是其寶貴的資產。但同時，持續的虧損以及激烈的市場競爭，也構成了其前行路上的障礙。對於資本市場而言，中科聞歌不僅是一個投資標的，更是檢驗中國「硬科技」企業能否實現技術與商業完美融合的試金石。未來的路如何走，不僅考驗着創始團隊的智慧，也將決定「中科院系AI第一股」的成色究竟幾何。